債市告別“裸奔” 信用約束將成常態

事件：

7月16日晚間，華通路橋集團有限公司在上海清算所網站發布的特別風險提示稱，“13華通路橋cp001”到期兌付存在不確定性。公告一出，引發市場對銀行間債市可能發生的第一單信用違約的熱議。昨日，經過各方的努力，華通路橋短融最終以有驚無險方式完成兌付。

好買基金研究中心點評：

近期曝光的一些負面事件，好買認為總體上不會對債市形成趨勢性的影響。首先，短融僅在銀行間債市流通，限於專業的機構投資者；而中小企業私募債更是嚴格限定有投資者范圍和門檻，投資這些債券的投資者都具有相當的風險承受能力，且私募債幾乎沒有交易量，違約的影響程度和涉及面遠不及傳統的公募債。其次，部分發生危機的公司，源於公司管理層的變動，如華通路橋的老總被捕，這些突發性事件，在行業中並不具有傳染性。再者，發生風險事件的均為民企，涉及的行業多為建筑、光伏等。在經濟增速回落的背景下，對於像產能過剩，增速下滑的行業，多數機構投資者對信用風險的發生有一定的心理防御預期。在目前的市場環境下，個案仍會時有發生，但整體上不會出現如2011年“海龍債”引發的泥石俱下，草木皆兵。

雖然如此，好買仍認為債市已經進入一個新的階段，信用約束逐步顯現。從3月份超日債付息違約，到4月份“13中森債”兌付風波和“12華特斯”發行人破產重組事件，再到近日“12金泰債”出現實質性違約與“12津天聯”、“13華通路橋cp001”爆出兌付危機，中國債券市場實質上已經開啟了信用違約的元年。剛性兌付的破局，會提升風險溢價，將加速市場化的進程，政府兜底的約束開始弱化，買者自負將走向前臺。在“危”與“機”並存的時代，只看收益率，不管信用風險的“裸奔”時代結束，債市將進入新的常態，信用約束漸顯，如何通過顯微鏡選到符合自身風險收益的標的將是長期生存的法則。