海寧：以潮宏基為例，淺議“好生意，好公司，好價格”

北京融金智聯投資顧問有限公司投資總監 海寧

本文並不構成對潮宏基(002345,股吧)的推薦，目前潮宏基股價已經超出增發價格10.75元很多。投資有風險，入市須謹慎。

什么是“好生意，好公司，好價格”？

好生意是指基本年年賺錢，而且大部分年份的毛利率和凈利潤率較高，虧損或者微利的年份很少，一般由突發的不可抗力事件引起。

好公司是那些由“正直，勤勉，專注和專業”的管理層掌舵的公司，資產回報率和凈資產回報率超過行業平均水平，不但凈資產回報率高，而且roic（擴大再生產的投資回報率）也高。由於公司所有權和經營權分離，股東實際上是把資產委派給管理層經營的，所以管理層是否“正直，勤勉，專注和專業”，非常重要。好公司最好負債杠桿率不要太高，一般負債率不宜超過65%，這樣在突發重大不利因素面前還有周旋應對的余地。

好價格一般是指買入的時候，可預期的穩定市盈率低於15倍，市凈率低於1.5倍。當然大熊市過后，最好可預期的穩定市盈率低於12倍，市凈率低於1.2倍。只有超級百年未遇的超級大熊市，才能產生大量的可預期的穩定市盈率低於8倍，市凈率低於0.8倍的買入機會。巴菲特在50年代到60年代前幾年，發掘了很多低於8倍市盈率，低於0.8倍市凈率買入的機會。那樣的歷史機遇，是可遇不可求的。

潮宏基(002345)是個什么公司？

潮宏基起家是做黃金飾品，后來演變為賣珠寶（賣設計，賣珠寶上面體現的情感訴求），產品毛利率大約30%左右，凈利潤率大約10%左右。毛利率和凈利潤率和珠寶商龍頭周大福（周大福市值過1000億港幣）接近。

雖然每年收成有好有壞，但是毛利率，凈利潤率相對比較穩定，不像有的行業或者公司那么大起大落，符合“好生意”這一要求。現在又用13億左右，並購了一個年度凈利潤1億左右的“輕奢”女包品牌fion。

潮宏基基本年年盈利不錯，盈利模式已經較為成型：較高毛利率，較高凈利潤率的“輕奢”珠寶和相關品牌。潮宏基的董事長是潮汕人，18歲就出來闖天下，到目前做這個行業已經20多年了，從公開資訊看，勤勉和積極進取。在收購fion品牌的過程中，體現了穩中求進的精神。潮宏基沒有公開的不誠信記錄。

a股很多股票經常處於“恒時高估”的狀態，好價格往往只有恐慌悲觀的時期才會發生。潮宏基雖然大致可以算好生意好公司，但是目前20多倍預期市盈率和3倍市凈率，遠遠算不上“好價格”。‍