券商最新評級：震蕩中尋機建倉 13股搶到即是賺到

大族激光(行情,問診):盈利能力穩步提升 q4業績繼續高增長“強烈推薦”評級

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：皮斌 日期：2014-11-05

事件:公司發布2014三季報,前三季度公司實現營業收入42.64億元,同比增長31.39%,歸屬於上市公司股東的凈利潤5.06億元,同比增長69.19%,實現基本每股收益0.50元,去年同期為0.30元。其中,2014Q3單季度實現營業收入19.72億元,同比增長67.05%,環比增長32.09%,實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2.88億元,同比增長120.86%,環比增長36.73%,前三個季度分別實現基本每股收益0.03元、0.20元和0.27元。公司前三季度業績符合我們的預期。

國聯點評:

公司2014Q3單季度營業收入創新高表明公司訂單執行情況良好,由於去年三季度低基數效應,公司2014Q3 單季度凈利潤同比實現高增長。受益於消費電子行業景氣度回暖以及汽車等工業領域激光設備應用日趨廣泛,公司2014Q3 單季度營業收入創新高,部分大客戶的設備需求還將維持高增長,四季度業績將得到驗證。

銷售毛利率小幅提升,期間費用率同比下降,公司盈利能力進一步加強。報告期內,銷售毛利率同比提高2.60 個百分點,而由於管理費用率的下降,期間費用率同比減少1.86 個百分點,銷售凈利率同比提高2.01 個百分點,盈利能力提升的主要原因是公司訂單結構的優化,部分高毛利率產品如大功率激光設備銷量增加以及公司對於期間費用的合理控制所致。

公司預計全年凈利潤增速區間10%-30%。公司預計全年實現凈利潤區間6-7.1 億元之間,由於去年同期因出售IPG 股權等使得投資收益高達2.23 億元,扣非后的凈利潤增速為68%-101%,由此推斷:公司2014Q4 業績仍將維持高增長。我們維持盈利預測:2014-2016 年公司實現每股收益分別為0.68 元、0.91 元和1.18元,當前股價對應2015 年動態PE19X,維持“強烈推薦”評級。

風險提示。消費電子行業景氣度下滑；大功率設備銷量不達預期；新產品開拓進度不達預期等。

恒泰艾普(行情,問診):並購戰略和“增產模式”順利推進 期待公司協同效應“強烈推薦”評級

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：皮斌 日期：2014-11-05

事件:10月25日,公司發布2014年第三季度報告:前三季度,公司實現營業收入49,168.66萬元,同比增長35.28%；實現歸屬於上市公司普通股股東凈利潤9,352.96萬元,同比增長16.16%,由於管理費用大幅增加,導致公司盈利能力有所下滑。

國聯點評:

整合效果不明顯,管理費用大幅攀升。從單季度數據來看,由於中盈安信、歐美克、西安奧華及GTS 新增納入合並范圍,公司尚未進行有效整合,導致今年三個季度管理費用連續攀升,第三季度達到了2814.40萬元,同比增加147.78%。我們認為公司有良好的管理營運能力,后期隨著內部各公司業務渠道、技術共用、規範管理等方面的逐步完善,公司協同效應會發揮作用。

繼續外延並購步伐,后續並購預期強烈。近期,公司公布高達8.45億的外延並購方案,收購了新生代石油技術、阿派斯、阿派斯油藏三家油服公司。從三家公司經營業務來看,新生代主營業務為試井、地面計量等油田技術服務以及放空天然氣回收及利用服務,有效填補了公司業務空缺,加長了公司產業鏈；阿派斯主營勘探開發軟件銷售,阿派斯油藏主營勘探開發技術服務,對公司原有的物理勘探業務有加強作用。2015年-2017年,上述三家公司合計業績承諾分別為7790萬元、9120萬元、9850萬元,對公司未來業績有明顯增厚作用。此外,公司9月份與元石資本共同設立了20億的並購基金,為公司后續並購尋找優秀標的,公司外延預期強烈,關注公司后續相關並購動作。

簽訂工程服務協議,“增產模式”得到復制。近期,公司與安泰瑞簽訂了4000萬加元增產工程服務協議,同時公司持有安泰瑞21.67%的股權,能夠享受安泰瑞油氣資源產品分成。可以說,該協議是公司“增產模式”的成功復制,消除了市場對公司新業務模式的質疑。

並購戰略與“增產模式”順利推進,期待公司協同效應發揮。我們認為公司有三大看點:1）、大規模外延並購；2）“增產模式”創新和后續復制；3）、並購后公司協同效應的發揮。目前來看,前兩者正在順利推進,而后續並購公司協同效應的發揮,取決於公司管理層在業務渠道、人員、技術等方面的整合能力。后期我們期待公司協同效應的顯現,各塊業務之間達到“1+1>2”的效果。

維持“強烈推薦”評級。公司近期進行重大資產重組，收購了新生代、阿派斯、阿派斯油藏三家油服公司，我們上調對公司未來的盈利預測。預計公司2014—2016年攤薄后每股收益為0.29元、0.61元和0.91元，目前股價為13.49元，對應市盈率分別為47倍、22倍和15倍，我們給予其6個月內20元的目標價，對應2015年的PE 為33倍。

風險提示。海外“增產模式”作業進程不及預期；國際油價下跌，行業景氣度進一步下滑；各公司之間業務整合不順利。

長城汽車(行情,問診):主力車型銷售超預期 成長特性亟待再發掘

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：王浩 日期：2014-11-05

事件:

公司發布10月份銷量數據，其中H6單月銷售30372輛，連續三個月大幅提升，主力新車型H2銷售11678輛，月度銷售超預期，C30轎車銷售如期提升，單月銷售5309輛。

點評:

主力新車H2銷售大超預期，單月銷售突破1.1萬臺。H2自7月份上市之后，月度銷量連續大幅提升，7、8、9、10月分別銷售1260、3859、8288、11678輛，成功替代9.5-11.5萬元轎車市場。我們判斷，年底上市的自動檔1.5T將繼續帶動H2銷售向上微幅攀升，預計明年H2月均10000-12000臺，H2將成為繼H6之后第二款支撐企業盈利的SUV暢銷車型。

轎車板塊仍在改善，H6銷售如期創出新高。10月轎車總體銷售8645臺，近三個月持續改善，轎車板塊對銷售和估值的負面影響已經出現轉折。受升級版車型降價及產能提升的帶動，10月份H6單月銷量如期突破3萬臺，創出新高，預計年底自動檔車型的推出將繼續帶動H6銷量上行。

新車上市周期已經啟動，重拾成長股特征。11月3日，長城官網發布H1、H9新車價格。H1同步推出5速手動、6速手自一體車型，價格區間6.89-8.29萬元，我們預計H1單月穩態銷量5000臺以上。全地形、全尺寸7座超豪華SUV哈弗H9采用非承載式車身，價格區間22.98-27.28萬元，預計短期內月均銷量3000臺左右，因3季度小批次生產H9時成本全部計入費用，我們判斷隨著4季度銷售逐漸釋放，費用壓力將顯著下降。預計后續上市車型包括COUPEC、H8、H7等，新車將提升2015、16年收入和業績向上確定性，公司成長股特征將重新受到市場關注，估值存在向上提升空間。

估值與評級:

預計2014到16年EPS分別為2.83、3.92、5.26元。公司作為一流自主乘用車品牌，近期新品SUV密集上市，明后年業績成長性較今年顯著提升，給予2015年PE12倍估值，對應目標價45元，維持“買入”評級。

風險提示:

（1）緊湊型SUV新品大量推出，H6競爭格局惡化；（2）H8上市期限持續晚於預期。（3）新產品上市時間出現拖延。

雛鷹農牧(行情,問診):收購江蘇淘豆股權嘗試進入休閑食品領域 維持“增持”評級

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：宮衍海，趙金厚 日期：2014-11-05

投資要點:

收購江蘇淘豆，試水休閑食品零售領域。為推動公司電子商務業務發展，拓寬下游肉制品的銷售渠道，控股子公司“微客得資訊科技公司”擬以不超過7075萬元的價格，采取“增資+受讓股權”的方式取得江蘇淘豆食品 61%的股權。淘豆主營干果、蜜餞、果脯、肉脯等零食的生產和銷售，13年實現收入3799萬元，虧損647萬元；14年1-8月實現收入9458萬元，虧損491萬元。

以微客得為平臺，構建產業通路。順應市場潮流，公司希望在電子商務領域業務拓展，並與現有養殖、屠宰業務進行對接。本次收購是一次類似於VC 投資的嘗試:淘豆做不起來也虧不到哪里去，做起來了，那對今後的業務拓展是很好的基石。淘豆相對於其他同類公司主要有兩大特色:1）互聯網遊戲應用做得好，重視與消費者的互動；2）銷售收入中，豬肉脯占比最高，與公司形成產品對接。但我們提醒投資者，本次收購不論從意圖還是從並購資產體量上看，不意味著公司業務的轉型。

后續外延擴張或將持續。公司已公布非公開定向增發預案，擬籌資用於建設先前的東北養殖項目。同時，公司高管也在13年后陸續增持上市公司股票。

我們認為，后續公司仍可能進行產業擴張，不僅在下游收購有品牌的肉制品加工企業，還有望在種豬領域進行產能擴張，在育肥豬領域異地擴張。

豬價趨勢向上，業績企穩回升，維持“增持”評級。5月以來，豬價在能繁母豬存欄量下降，生豬供給趨緊的背景下企穩回升，目前公司肥豬銷售價格約7萬元，同比增長175%，環比扭虧為盈。隨著元旦、春節消費旺季臨近，豬價有望再度走高，公司盈利再度向上，預計14-16年公司凈利潤0.16/2.22/4.27億元，每股收益0.02/0.24/0.46元（維持前盈利預測），市盈率545/45/23倍。公司股價與豬價有較高的正相關性，在豬價上漲預期的背景下，維持“增持”評級。

元/斤，較5月上漲20-25%。加上雛牧香業務縮編減虧，公司三季度盈利7357

陽光城(行情,問診):業績增長顯著 全年超預期可期

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：樂加棟，郭鎮 日期：2014-11-05

核心觀點:

業績大幅增長符合預期.

14年三季度，公司實現主營業務收入72.52億元，與去年同期相比上升44%；營業利潤9.1億元，同比上升70%；實現歸屬母公司凈利潤6.63億元，同比上升78%，每股收益0.64元，增發攤薄后每股收益0.52。公司3季度完成半年度業績預告，全年來看，下半年公司房地產結算面積將會迅速提升，同時配合收入結構中地產業務占比所帶來的利潤水平提升，全年業績增長幅度將超過100%。

新政策助力主業增長.

截止到9月末，根據CRIC的銷售數據公布，公司實現銷售156億，整體銷售情況維持相對穩定。貨值規模來看，我們預計公司在四季度的總貨值將會接近250億，計全年銷售成績超過230億是大概率事件。

投資力度顯著降低，杠桿水平穩定.

2014年3季度延續了上半年較審慎的土地投資規則，並未增加新的投資。杠桿水平上來看，公司依舊處於較高水平，凈負債率較中期又有所提升，而貨幣現金對短期借款總額的覆蓋水平也有所降低，這與公司整體債務還款節奏有一定關係。增發之后公司總體資金情況進一步改善。

預計全面攤薄后14、15年EPS為1.15、1.93元，維持“買入”評級。

三季報公司凈利潤增長顯著，考慮到股本變化攤薄，全年業績仍有望再超預期，銷售方面貨值穩定，市場回暖將維持穩定的規模增長。隨著增發工作的順利進行以及公司增持計劃的開展，股價具備充足上升動力。

風險提示.

區域性市場風險所帶來的銷售規模低於預期。

西部證券(行情,問診):基本面良好 定增開啟收入估值上升空間

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：繳文超 日期：2014-11-05

地處陜西享地緣優勢，經紀業務傭金率較高

西部證券是陜西唯一上市的綜合性券商，享有地緣優勢，經紀業務傭金率雖然也步入下行頻道，但是較行業平均仍然處於高位，顯示陜西省經紀業務競爭較小，公司經紀業務收入具有一定的防御性。

提升杠桿加速，定增開啟收入估值上升頻道

公司的13年底凈資本為38.78億元，行業內排名40；公司13年底的杠桿率1.18，在上市券商中，處於低位；公司的業務結構中，經紀業務收入占比近60%，而資本占用類的業務自營投資收益和資本中介類業務利息收入在行業中排名較低，公司領導層已經意識到公司的資金瓶頸，因此14年進行了三次短期融資共計17億元，極大促進了公司業務的發展。

2014年6月20日，公司停牌策劃非公開增發事宜；6月27日，公司董事會召開通過非公開發行股票議案擬募集不超過50億資金；7月15日，公司召開2014年第一次臨時股東代表大會，討論非公開發行股票議案；9月3日，證監會受理了公司非公開發行股票議案。公司擬將募集的資金將大部分用來發展公司的自營和資本中介業務，有利於公司的業績提升，也有利於公司使用其他提升杠桿融資方式，從而打通公司收入估值上升頻道。

公司基本面良好，資金補充有利於優化公司業務結構

公司基本面良好，享受地緣優勢，經紀業務傭金率受互聯網券商影響較小；投行業務中新三板業務排名靠前，預見隨著新三板盈利模式的成熟，公司投行業務將迎來快速發展；自營投資中固定收益類資產占比高，收益穩定；資產管理業務穩定發展，集合資產管理計劃費率較高；資本中介業務發展迅速。隨著非公開增發，公司的業務尤其是自營投資和資本中介業務將進一步發展，實現業務結構的轉型。

投資建議

西部證券基本面良好，收入結構中占比較大的經紀業務享有地緣優勢，傭金率維持在較高水平；新三板業務排名靠前，未來有望帶動投行業務收入的上升；資本中介類業務發展較快，隨著資金的補充，自營和資本中介類業務將迎來快速發展期。因此維持公司“推薦”評級。

風險提示:

金融資產價格波動對自營業務影響，非公開定向增發發行的不確定性。

風帆股份(行情,問診):在建項目穩步推進 資產重組預期提供上升動力

類別：公司研究 機構：聯訊證券股份有限公司 研究員：劉陽 日期：2014-11-05

事件:

2014年1-9月，公司實現營業收入43.50億元，同比增長17.07%；歸屬於上市公司普通股股東的凈利潤為1.23億元，同比增長25.83%；扣非后凈利潤1.10億元，同比增長17.06%；歸屬於上市公司股東的凈資產20.60億元，同比增長5.80%；基本每股收益0.23元。

點評:

1、國內蓄電池龍頭。公司是軍用起動鉛酸蓄電池的定點生產單位，多年來公司引進了多條蓄電池專用生產線和檢測設備，年生產能力達到350萬KVAh。公司完全等效采用美國、德國及其著名汽車制造廠的先進技術標準，產品效能達到當前國際技術水平。其綠色環保型“風帆/超越”系列全免維護蓄電池以新型極板蓄電池的全套生產線為基礎，效能優越，全面支援目前市場上高用電量汽車的使用，獲得了包括“奧迪A6”、“帕薩特B5”、“桑塔納”等旅行車、“斯太爾(行情,問診)”等重型汽車的配套認可，配套車型達30多種品牌，品牌覆蓋面國內領先。

2、穩步經營。公司2014年前三季度穩步經營，基本達到年初制定的經營目標。公司在不斷完善質量管理體系的同時加強了從產品設計、采購、生產制造到售后服務全過程的質量管控；加強資訊化管理的同時，摸索建立了以互聯網為依托的電子商務新型網絡渠道以適應高速發展的資訊化市場。公司在新能源汽車版面方面不斷推進，完善了AGM各種生產工藝和技術條件、半在制品技術條件；EFB電池效能試驗有較大突破，主要研發工作基本完成；通過產學研合作，加快了動力鋰電池項目產業化進度。今年9月24日，公司完成了股權激勵工作相關的股權登記事宜，這為公司的發展打下了良好的基礎。

3、在建項目穩步推進，資產重組預期提供上升動力。公司500萬只新型免維護鉛酸蓄電池項目、新型大容量密封鉛蓄電池生產線搬遷升級改造項目、300萬KVAH工業電池項目、清苑分公司蓄電池產品產業技術升級建設項目以及蓄電池產品產業技術升級二期及特種電池生產線搬遷升級改造項目等均有序推進，預計建成后將大幅提升公司產能，提升公司產品技術質量，為公司的長遠發展提供基礎保障。同時，大股東中國船舶(行情,問診)重工集團公司在2014年3月6日做出承諾，當國家有關部門出臺關於軍工事業單位分類改革的具體細則之內一年內啟動資產注入工作，計劃將武漢船用電子推進裝置研究所和淄博火炬能源有限責任公司的電池業務及資產注入公司，這為公司的長遠發展提供了上升動力。

4、盈利預測。預計公司2014-2016年凈利潤增速分別為30.0%、31.7%和23.7%，EPS分別為0.28、0.37和0.46元，目前股價對應PE分別為53、41和33倍。看好公司長遠發展，給予公司“增持”評級。

5、風險提示:1）在建項目建設進度不達預期風險；2）資產注入推進不達預期風險。

華貿物流(行情,問診):收購德祥集團有助於完善跨境綜合物流服務 重申“增持”評級

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：張西林，吳一凡 日期：2014-11-05

投資要點:

公司公告:將以2.05億元收購目標公司德祥集團65%的股權（由四家公司以及兩家全資附屬公司組成），股權轉讓款總計人民幣 20，509萬元。交易完成后，公司將實現對目標公司的控股。

目標公司的競爭優勢在於特許經營資質及上海口岸領先的進口分撥業務份額，盈利能力高於公司現有資產。1）目標公司主營海運進口分撥業務，連續多年保持上海口岸進口分撥排名領先的行業地位。2）其具有上海地區經海關批準具有專營進口分撥業務特殊監管區資質（目前僅六家專業公司有該資質，華貿物流尚未獲取）。3）2013年目標公司匯總營業收入2.55億元，凈利潤2416.89萬元，凈資產1.64億元，ROE14.7%，高於公司6.4%的ROE 水平。

拼裝契合進口跨境電商需求，分撥業務將隨跨境電商發展而獲得新一輪發展。

1）進口跨境電商分海外存貨的“直郵”模式和國內存貨的“保稅模式”兩種，“直郵”物流成本高，交貨時間長；“保稅模式”為小訂單短期備貨經海運拼箱運輸，物流成本低，派送時間短，將會被越來越多的電商所采納。2）我們測算了跨境電商對進口分撥業務的影響，以2012年艾瑞咨詢統計跨境電商交易額2.3萬億為基數，假設未來“拼裝及保稅模式”能夠占據25%的份額，可以為上海口岸帶來21萬個標準箱，將近目前非電商產品進口拼箱里的2倍。

而考慮跨境電商交易規模年均30%的增速，空間非常大。

收購有助於完善公司跨境物流業務，迎合跨境電商物流需求。1）收購完成后，華貿物流講可以從事進口分撥業務，有助於完善跨境綜合物流服務能力，提升市場占有率，從而增強公司的盈利能力。2）有利於公司抓住跨境電子商務貨物進口小件化的機遇，契合跨境電商的物流需求。3）公司擬變更募投項目資金用於此次收購，不足資金由公司自行籌集。

看好跨境物流發展，重申“增持”評級。維持2014-2015年盈利預測分別為EPS0.29元及0.32元，引入2016年EPS0.36元，對應PE 分別為:42.8X、38.8X及33.8X。若考慮收購德祥集團，能夠貢獻2014-2016年EPS 增厚0.055元、0.061元及0.067元，對應EPS 0.35、0.38及0.42元，PE 35X、32.3X 及34.1X。

考慮到跨境電商年均30%的增速，會直接帶動進口分撥業務，而公司收購德祥后進入該領域，有助於完善現有跨境綜合物流服務及網絡，未來在跨境電商物流中獲取更高的市場份額，市場空間大，我們重申“增持“評級。

方正科技(行情,問診):圍繞智慧城市 轉型IT服務

類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：姜國平，范佳？ 日期：2014-11-05

方正集團資訊產業唯一國內上市平臺。

方正科技（600601.sh）是國內最具影響力的IT 企業之一。目前公司主營業務包括傳統PC 業務、PCB 印刷電路板以及系統整合業務。從2010年開始公司開始在實質上剝離傳統PC 業務，把經營重心轉向PCB 業務；重組方案公布以后，通過集團優質IT 資產注入，公司也開始逐步建立服務智慧城市各個業務領域的整體架構；同時，股東增持與員工持股計劃的完成也促使公司進一步改善了股權結構和員工激勵機制，為公司長效健康發展打下了基礎。

智慧城市全產業鏈IT 服務商雛形已現。

本次資產注入完成之后，公司的業務主體包括了方正國際、方正寬帶以及方正PCB 等經營主體，圍繞著智慧城市建設，公司的PCB 業務、寬帶接入業務以及資訊化解決方案業務已經貫穿了“智慧終端、通信設備、通信網絡服務、智慧社區、行業應用解決方案、智慧城市大數據管理平臺”等智慧城市整個產業鏈，方正科技作為智慧城市領域的全產業鏈IT 服務商的雛形已現。

方正寬帶:客戶數量快速增長，渠道資源深度挖掘。

利用快速增長的用戶數量，公司得以充分挖掘存量客戶和現有渠道的隱形價值，例如利用線下渠道布設智慧柜設施、為現有客戶提供電視盒子等智慧家居設備等，從而由傳統的單一寬帶接入服務商轉型成為提供智慧家庭、智慧社區新型增值服務的綜合服務提供商。

方正國際:依托集團資源的智慧城市實踐者。

憑借集團資源優勢，公司能夠在最大程度上為客戶提供全方位的智慧城市解決方案。同時利用自主知識產權的ESB 服務總線、BPM 流程引擎等技術，公司具備獨有的智慧城市公共資訊共用平臺，使城市各智慧服務的資訊能夠在此平臺上充分共用、互通、交換、協作，數據能夠傳遞、理解、抽取、分析為城市大數據運維奠定基礎。

投資建議:首次覆蓋給予“增持”評級。

依靠方正信產與方正集團資源，公司有望通過內生及外延擴張成為智慧城市全產業鏈IT 服務商。假設公司2014年末能夠完成資產交割，我們預計公司2014-2016年EPS 分別為0.12、0.16、0.20元，按照2015年40倍PE，目標價6.4元，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示:方正寬帶、方正國際業務整合不順利；外延式擴張受阻。

鋼研高納(行情,問診):諸多項目漸次展開

類別：公司研究 機構：西南證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：蘭可 日期：2014-11-05

事件:日前，我們拜訪了鋼研高納並就公司項目進展情況進行了交流。

2014年前三季度，公司實現營收4.2億元，同比增長14.1%；實現歸屬母公司股東凈利潤7754.5萬元，同比增加27.1%；每股收益0.24元；其中第三季度，公司實現營收1.6億元，同比增長9.1%；實現歸屬母公司股東凈利潤3751.4萬元，同比增長45.0%，每股收益0.12元。三季度業績大幅上漲的原因主要是公司收到政府扶植獎勵資金。

IPO項目開始貢獻效益。公司三個IPO募投項目中投產最晚的“新型高溫固體自潤滑復合材料及制品項目”已於去年年底通過驗收，進入調試和試用階段，估計明年開始貢獻收入和利潤。早前投產的“航空航天用粉末及變形高溫金屬材料制品項目”前三季度已經貢獻約1500萬利潤，略微超過當初預期；而“航空航天用鈦鋁金屬材料制品項目”雖然利潤開始增加，但因市場原因一直收入利潤均不及預期。

超募項目完成驗收。IPO超募資金建設的兩個項目已於年中完成驗收，目前處在調試期，這兩個項目中“真空水平連鑄高溫合金母合金項目”有利於增加公司的母合金的產能以支援下游各種鑄件、鍛件的生產，緩解產能壓力；而“鑄造高溫合金高品質精鑄件項目”主要應對航空發動機市場的需求，緩解現有產能緊張的局面，相信很快能夠貢獻利潤。

其他項目開花結果。天津廣亨閥門項目已經拿到認證，現在訂單在逐步增加中；天津海德的高階模具鋼項目，主要用於進口替代，第一期產能約2000噸，在手訂單充足，建設完成后放量應該較快，存在擴產可能。

股票期權激勵即將進入行權期。公司2012年擬定的股票期權激勵經過兩年的等待期，即將進入行權期，有望提升公司積極性，增加項目產出和控制成本費用。我們預計四季度的業績可能是全年業績最好的一個季度。

我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.36元、0.45元、0.55元，對應目前的股價市盈率分別為61x、47x和38x，考慮到其具有軍工題材，給予“增持”評級。

風險提示:原材料價格波動過大，項目進展不及預期。

海普瑞(行情,問診):攜手私募巨頭 未來轉型可期

類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：楊揚 日期：2014-11-05

事件

公司擬向TPG Biotech Partners IV，L.P.投資1735萬美元，對應份額為1615萬美元，其中公司於交割日支付金額為620萬美元，剩余金額將根據新項目投資的情況分期投入；

公司擬以自有資金從有限合伙人TPG Holdings I，L.P.和TPG Holdings II，L.P.購買其認繳TPG Biotech的500萬美元份額，交割日公司需向支付金額154萬美元，以及公告日至交割日期間對方繼續出資部分，剩余投資金額將根據新項目投資的情況分期投入。

簡評

TPG:私募股權投資領先企業

TPG成立於1992年，是全球最大的私募股權投資基金之一，管理著全球660億美元資產，在杠桿收購、資本結構調整、分拆、合資以及重組而進行的全球股市和私募投資上有著豐富經驗。公司目前在10個國家建立了18個辦事處，早在1994年便在亞洲進行私募股權投資業務。在國內投資過:聯想集團、中金公司、深圳發展、李寧公司、達芙妮、廣匯汽車、恒信金融租賃等公司，2014年與復興醫藥聯手進行美中互利的私有化。

TPG Biotech:生命科學風險投資平臺

TPG Biotech是TPG旗下負責生命科學風險投資的平臺，致力於投資新藥研發、個體化醫療、醫藥服務和工業生物技術類公司。公司擁有豐富的投資經驗，包括眼科、耳科、抗體藥、仿制藥研發等，以Fred Cohen、Geoff Duyk為代表的合伙人，在藥物研發與項目投資領域，有著多年成功的經驗。公司投資的Aerie、BioCryst、IMS等18家公司已經在納斯達克、紐交所上市，還有數個項目被輝瑞、安進、拜耳等知名藥企收購。

TPG Biotech Partners IV，L.P.經營期限從2012年9月28日起計算共10年，最多延長兩年。截至2014年6月30日，已投資4家公司，

看好公司攜手私募巨頭，積極進行業務轉型

根據對肝素產業鏈的重新梳理，我們判斷:肝素類企業短期通過產業鏈上下游拓展，可謀求一時安穩，長期進行業務轉型才是唯一出路。（詳見“肝素單月出口數據高光難改行業頹勢”）。

我們認為:短期公司正處於盈利逐步改善階段，產業鏈上下游協同作用將即將顯現，制劑與胰酶原料藥新增收入來源可期。長期攜手國際私募股權投資巨頭，在醫藥領域未來轉型值得期待。因此，我們維持公司增持評級。

中國中鐵(行情,問診):業績略超預期 受益於基建投資加速和滬港通

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：李攀，董馨謠 日期：2014-11-05

中國中鐵公告2014年前三季度總收入4，316.68億人民幣，同比增長12.4%；歸屬上市公司股東凈利潤70.74億人民幣，同比增長12.7%，對應每股收益0.33元。公司業績的增長主要來自於鐵路和市政兩個板塊收入規模和毛利率的提升。8月份以來鐵路基建投資開始發力，年底前完成8，000億鐵路固定資產投資的可能性較大。公司資產負債率較高，利率下行環境下有助於降低財務成本。公司對於工程項目的精細化管理也將在中期內體現一定的積極效果，公司的盈利能力將會得到進一步的提升。我們認為目前公司估值仍較為便宜，還將受益於基建投資加速和即將開展的滬港通業務，我們繼續維持A股買入評級，目標價格上調至5.10元，將H股評級上調至買入，目標價上調至5.80港幣。

支撐評級的要點

1-9月公司毛利率同比上升0.73個百分點至10.2%。營業利潤率為2.4%，同比提升0.21個百分點。凈利潤率為1.6%，同比基本持平。

1-9月公司期間費用率上升0.29個百分點至5.2%。其中銷售費用率為0.4%，同比下降0.02個百分點；由於研發費用以及職工薪酬增加導致管理費用同比增長20%，管理費用率上升0.25個百分點至3.9%；由於有息負債增加以及融資成本較高導致財務費用同比增長20%，財務費用率上升0.06個百分點至1.0%。

1-9月份公司新簽合同額6，055.6億元，同比增長13.7%。其中，基建板塊4，679.1億元（鐵路工程1，578.3億元，同比增長16.3%；公路工程702.1億元，同比減少1.3%；市政及其他工程2，398.6億元，同比增長13.6%），同比增長11.9%；勘察設計板塊100.3億元，同比增長8.3%；工業板塊149.7億元，同比增長22%。

截至報告期末，公司未完成合同額18，476.6億元。其中基建板塊14，831.0億元，勘察設計板塊239.9億元，工業板塊217.5億元。

評級面臨的主要風險

基建投資低於預期的風險、投資類項目的回款風險以及海外政治風險。

估值

我們對公司2014-2016年A股每股收益預測調整為0.490、0.536和0.582元。A股目標價由3.41元上調至5.10元人民幣，對應9.5倍2015年市盈率；對公司2014-2016年H股每股收益預測調整為0.489、0.535和0.583元，H股目標價由4.25港幣上調至5.80港幣，對應8.6倍2015年市盈率。維持A股買入評級，上調H股評級至買入。

中國交建(行情,問診):滬港通臨近 估值有吸引力

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：李攀，董馨謠 日期：2014-11-05

內地會計準則下中國交建公告2014年前三季度收入2，524.4億人民幣，同比增長10.8%；歸屬上市公司股東凈利潤97.65億人民幣，同比增長21.2%。凈利潤增速超預期系出售泰康人壽股權導致的較大投資收益原因。前三季度公路和鐵路投資的帶動是公司整體業績平穩增長的重要保障，整體而言，公司的基建業務毛利率保持了平穩回升的態勢，綜合毛利率同比有明顯改善。從新簽訂單情況來看，疏浚和裝備業務有所下降，其他業務繼續平穩增長。展望未來，公司的重點基建項目尤其是鐵路方面的投資還會保持快速增長，公司在一些新業務方面也有積極拓展。整體而言，公司業績將保持穩定。行業方面，國家仍需要加碼基建穩增長；宏觀面來看，利率下行預期也帶來了此類公司財務費用節約引發的經營業績改善預期。此外，近期鐵路板塊事件、滬港通事件催化，市場對低估值基建藍籌產生價值重估熱情並有望持續。我們將A 股目標價上調至6.30元，維持買入評級；H 股目標價上調至8.10港幣，評級上調至買入。

支撐評級的要點

前三季度毛利率為12.91%，同比提升0.69%，歸因於基建建設業務和裝備制造業務毛利率有所改善；營業利潤率為4.83%，同比提升0.46%；凈利率為3.87%，同比提升0.33%。前三季度銷售費用率0.13%，同比降0.01%；管理費用率4.14%，同比升0.12%；財務費用率2.01%，同比升0.59%。

前三季度經營性現金流凈額為凈流出169.5億元，較去年同期的凈流出65.4億元增加了159%，主要是本期經營性應收項目的增加占用資金較多。

前三季度公司新簽合同額為4，272億元，同比增長6.6%。其中，基建建設訂單同比增加8.92%；基建設計訂單同比增加13.2%；疏浚工程訂單同比降低19.7%；裝備制造訂單同比降低13.4%。

評級面臨的主要風險

基建投資低於預期的風險、投資類項目的回款風險以及海外政治風險。

估值

我們暫維持目前公司內地及香港準則下業績預測不變，A 股目標價由4.90元上調至6.30元人民幣，對應7.5倍2015年市盈率；H 股目標價由6.30港幣上調至8.10港幣，對應7.5倍2015年市盈率。維持A 股買入評級不變，H 股持有評級上調至買入。