電網企業新標準發布 6股喜迎春風

《電網企業安全生產標準化規範及達標評級標準》發布

國家能源局發布電網新標準，風力發電場、光伏概念迎來利好。

國家能源局網站訊息，為進一步加強電力安全生產監督管理、規範電網企業安全生產標準化工作，國家能源局和國家安全生產監督管理總局聯合制定了《電網企業安全生產標準化規範及達標評級標準》，現予印發，原國家電力監管委員會和國家安全生產監督管理總局2012年10月11日頒布的《電網企業安全生產標準化規範及達標評級標準（試行）》同時廢止。

此外，國家能源局和國家工商行政管理總局根據《中華人民共和國電力法》、《中華人民共和國合同法》、《中華人民共和國可再生能源法》等法律法規和國家有關規定，在充分研討和廣泛征求意見的基礎上，制定了風力發電場、光伏電站並網調度協議和購售電合同示范文字，並正式印發。

科陸電子(行情,問診)：顯著受益於智慧電網建設第一階段

公司業績符合預期，近兩年收入增速放緩： 2009年公司全年實現營業收入43，473.77萬元，比上年度增長10.19%；實現凈利潤7859.17萬元，比去年同期增長41.41%。從收入增速看公司經歷了前幾年的高速增長后，2008-2009年收入增速放緩，主要原因由於公司傳統業務收入增速放緩，甚至出現負增長。而電子式電能表近兩年出現了高速增長，這也是帶動公司收入增長的核心動力。

智慧電表，顯著受益於智慧電網建設第一階段，持續高成長可期。公司智慧電表自2007年開始進入高速成長期，2008-2009年連續兩年增速超過80%，已成為公司的第一大業務。智慧電表統一招標工作已經開始，公司在第一次招標中市場份額提升到9%，智慧電表作為我國電網智慧化改造的切入口，仍將保持高增長。國家電網計劃未來三年內投資800億元用於下屬27個省網公司的用電資訊采集系統建設，其中用於電表約400億元，其中載波表為270億元左右。

用電管理系統龍頭，顯著受益於智慧電網建設第一階段，再次高成長可期。科陸電子在用電管理系統領域的市場份額居行業第二，僅次於長沙威勝集團，近幾年該業務增長出現了停滯。隨著智慧電網建設規劃的推車，電網資訊化管理又面臨一次更新換代，將有一次進入投資高峰期，公司作為行業龍頭該業務將再次進入高成長頻道。

高壓變頻的成長性不容忽視：2009年公司變頻產品取得合同5004萬（2008年僅取得合同757萬元），同比增長561.45%，占公司2009年取得合同比例的約8%，合同數量超過了電力操作電源業務，預計將成為公司的第四大業務。受規模和拓展市場影響該業務的盈利能力仍未體現，隨著規模的快速提升盈利能力有望提升到行業平均水平。國家提出到2020年單位GDP能耗比2005年下降40%-50%的目標，國內高壓電動機應用高壓變頻器節電可達30%，中國變頻器市場目前正處於一個高速增長的時期。預計2009年至2012年每年的市場增長率將保持在40%以上，公司作為新進入者基數較低，未來幾年的增速可能遠高於行業平均。

訂單目標體現了公司對業績再次進入高速增長的資訊心： 09年公司實現合同6.39億元，同比增長22.33%，保證了2010年公司業績的持續增長。2010 年度公司的目標是新增銷售合同額10 億元，同比增長56%，增速又上一個新臺階，體現了公司對未來業績再次進入高速增長頻道的信心。

投資建議：我們預計公司2010-2011年每股收益分別為0.44元、0.83元，對應目前股價的市盈率分別為48倍和25倍，目前看公司的估值水平相對較高，但由於2010-2015年是智慧電網建設的高峰期（投資預計2萬億左右），而公司作為智慧電表和用電管理系統的龍頭將顯著受益於智慧電網建設第一階段，公司業績有望再次保持5年的高成長，因此給予公司“增持”的投資評級。（山西證券(行情,問診)）

許繼電氣(行情,問診)：業績表現良好 未來還看整體上市

業績情況：許繼電氣上半年實現營業收入11.87億元，較去年同期增長11.77%，實現凈利潤6885萬元，較去年同期增長20.48%，實現每股收益0.18元。公司上半年財務費用3547萬元，較去年有了一定的改善，但還是偏高。上半年銷售費用率12.11%，管理費用率12.88%，略有上升。

國網入主：國家電網旗下的中國電科院(行情,問診)增資許繼集團的工作已經完成，持有許繼集團60%的股權，其余40%由平安信托持有。國網入主預計會帶來管理變革，促使許繼電氣發展走上合規、健康的道路。

毛利率：公司的綜合毛利率較去年同期基本穩定，分板塊來看，電網及發電系統下降4.5個百分點，直流輸電上升6.1個百分點，電氣化鐵道上升5.8個百分點。我們預計公司今年業務經營更加平穩，各季度毛利率會維持相對穩定，全年綜合毛利率較去年有一定的提升。

經營情況：公司上半年在國家電網的二次設備、智慧電表等統一招標中都表現不錯，單項智慧電表前兩次累計中標接近87萬臺，市場份額3.79%，躋身行業前十，三相電表也有一定收獲；二次設備方面，在國家電網2010年前三次招標中，保護類設備繼續保持高市場占有率，220KV、500KV和750KV都位居行業前列，監控類設備表現也不錯，220KV中標17套。電氣化鐵道方面，公司成功中標了新建京石武客運專線京石段、石武（河北段）四電整合項目，城市軌道交通方面，成功中標武漢市軌道交通二號線一期工程。綠色能源領域，公司參與了國家電網公司張北風光儲輸項目的供貨，主要提供風電、光伏並網用箱式變電站和干式變壓器等產品。直流輸電業務方面，公司參與的云南-廣東+-800KV、向家壩-上海+-800KV特高壓直流項目均取得了優良業績，完成了西北（寧東）～華北（山東）

千伏直流輸電示范工程式控制制保護設備的包裝、發貨及試驗接線任務。總體來說，許繼電氣在二次設備、直流輸電保護、電氣化鐵道等領域都具有很強的競爭實力。

積成電子(行情,問診):雙輪驅動未來業績穩步增長

公用事業自動化業務繼續保持較快增長。公司公用事業自動化業務全年簽訂合同額突破2億元，同比增長33%。毛利率39.97%，比12年減少1.56個百分點。光電直讀水表的品種在國內最齊全，繼續處於直讀抄表行業的領先地位。智慧燃氣自動化系統成功進入昆侖燃氣、華潤燃氣區域市場。水務資訊化業務以上海為根據地，拓展了長三角、珠三角和成渝等市場。

期間費用率略有上升。公司13年銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為7.97%、15.56%、-0.02%，比去年變動-0.57、1.88和-0.17個百分點，期間費用率23.51%，同比增長1.14個百分點。

電力自動化和公用事業自動化業務依然有齊頭並進的發展空間。配電網由於在降低配網線損率、提高智慧化程度、改善供電質量、優化電網綜合能效等方面的突出作用，日益受到政策重視，並逐步帶來大量投資機會。城鎮化建設和智慧城市建設都將持續推動公用事業業務發展，后續有望保持高增速。

盈利預測與估值。預計公司2014、2015年的EPS為0.4、0.5，對應當前股價PE為24X、20X，下調至“增持”評級。 宏源證券(行情,問診)

森源電氣(行情,問診)：配電行業持續景氣 品牌優勢明顯

公布2011年年報，實現收入7.1億元，歸屬上市公司股東凈利潤1.3億元，分別同比增加45.25%和84.72%，對應2011年EPS 0.76元。擬每10股送紅股2股派現金股利2元，並轉增8股。

按照下游配電和用電區分，傳統成套開關和部件同比增長34%，新業務電能質量治理同比大幅增長135%，在總收入同增的45%中分別貢獻34%和11%。隨著高毛利率的SAPF占比持續增加，2012年收入規模和盈利能力均將有所提升。

傳統業務借助地緣優勢，享受農配網建設和城網升級改造。公司地處河南，輻射華中、西北和華北，“十二五”農網改造和升級將重點集中在農村面積大、農網普及程度低的經濟欠發達地區，公司技術實力突出，地緣優勢有助領先行業發展。配電行業持續景氣，一次設備采購將繼續成為投資重點，預計公司該板塊業務仍維持30%增長。

電能質量治理定位清晰，開拓力度持續加大。目標市場定位在用電側對電能質量需求高的場合，這樣的采購方價格敏感度低、要求客製化設計，有利於維持穩定的高毛利並通過成套解決方案設計和后續服務樹立良好的品牌--精準的市場定位為蓬勃發展創造可能性，企業有望實現向“技術密集型”的轉變。

盈利預測與投資建議:預計2012至2014年實現收入10.2、13.2和16.6億元，對應EPS在1.12、1.48和1.92元，繼續維持“增持”評級，也是我們在配電領域首推品種，上調目標價至29元。（國泰君安 孫建平）

北京科銳(行情,問診)：業務充分受益於配電網絡建設增長

公司主營業務產品中，環網柜、箱式變電站等設備大量應用於城鄉電網改造工程；永磁開關目前主要應用於模塊化、一體化變電站；故障指示器則應用於監測配電線路故障，各項產品均主要面向電力配電網絡。目前公司在電力系統的銷售收入約占營業收入的90%左右。今年公司收入與凈利潤出現同比大幅增長主要是由於：1）兩網公司加大配電網絡建設投資；2）公司在銷售規則、競標價格方面做出調整；3）部分電網公司三產企業退出競爭，釋放大量市場；4）公司去年業績基數較低。

農配網建設利好公司各項業務

在配網自動化方面我國仍處於起步階段，國內城市配網饋線自動化率不足10%，而國外該比例達到60%~70%。預計在“十二五”期間國家電網和南方電網將投入4100億和1000億元，配網建設投資額較“十一五”大幅增長。

特銳德(行情,問診)：中標國網大單

此次公司中標國網大單，印證了公司在國網統一平台中標提升，我們對公司在國網統一平臺下收入將快速提升判斷的確定性增加，預計2013年國網統一平臺訂單或超3億元。

測算12年公司來自國網統一平臺訂單約0.6億（估計12年來自統一平臺訂單占電力板塊約10%），13年將加大對國網統一招標開拓。

本次中標5省共1.12億訂單，應證我們對全年電力板塊保持高增長的預測，增速或超40%。

受益鐵路信號箱變等設備招標重啟，我們預計2013年鐵路訂單增速超50%。鐵路分為普鐵和客專，其中普鐵12年訂單1-2億，判斷未來維持微增（10%-15%）；客專12年1-10月基本沒有對應產品招標，全年訂單約5000萬。

目前鐵道部已經完成對電氣化局、中鐵建等的新線總包，預計13年上半年開始分包招標。新線對應訂單超4個億，公司歷史份額在60-70%，我們保守預計50%也有2個億。

綜上，我們認為公司基本面已處底部，未來受益行業復甦和外延收購式發展將呈上升趨勢。由於電力板塊增量為國網統一招標市場，鐵路新線建設大幅提升訂單規模，外延收購增厚業績。本次公告訂單，應證我們對電力市場預計，提升判斷的確定性。

盈利預測及估值:考慮13年收購公司並表，我們預計2012-2013年公司EPS為0.42元、0.63元，“增持”，目標價14.9元，對應2013年的估值為23.7倍。 （國泰君安 劉驍）