海通證券：2015年中國經濟政策的十大猜想

一、15年年gdp增速目標大概率或下調至7%。從就業來看，14年7.3%左右gdp增速，前三季度的新增就業就達到了1082萬人。目前單位gdp增速對應的就業人口接近200萬，意味著5%以上的gdp增速就足以完成每年1000萬的就業目標。

二、15年年cpi目標大概率或下調至3%。14年cpi目標為3.5%，而實際cpi僅為2%左右，我們預測15年cpi目標大概率會下調至3%，以反映通脹形勢變化。但也很難下調至3%以下，以促進溫和通脹預期，應對通縮風險。

三、15年年m2增速目標或下調至12%。m2目標的制定通常與gdp和cpi目標有關，與后兩者之和保持一定的缺口。過去兩年這一缺口約為2%。若gdp和cpi目標均小幅下調0.5%，那么15年的m2增速目標大概率也會同步下調至12%。

四、預測15年基建投資仍是內需重要抓手，基建投資增速20%。展望15年，ppi依然負增，制造業投資仍需去產能。14年全年地產銷量負增，預示著15年地產商拿地熱情將受影響，影響地產投資增速。因而基建投資仍將是穩增長主要抓手，仍有望保持在20%左右高增速。

五、預測15年外需仍是重要突破口，出口增速8%。我們預測14年中國出口增速約為7%，15年約為8%。中國出口總額占全球出口的比重已經達到12%，與日本、德國等的歷史尖峰相當，未來繼續擴張面臨約束。因而未來中國出口增速或與全球貿易增速接軌。

六、預測未來gni(gnp)或重回視野，與gdp一樣成為重要目標，中國版馬歇爾計劃或啟動。如果將共同富裕作為出發點，gni比gdp更重要，也更有利於中國經濟的發展和轉型。而在gni作為核心目標的背景下，所謂中國版的馬歇爾計劃，即未來大舉投資亞非拉等地的基礎設施，支援中國相對先進的過剩產能走出去，實際也是中國經濟轉型的最佳選擇之一。

七、預測促進公平類改革政策或將加速推出，包括財稅、國企改革等。十八大四中全會提出在黨的領導下，堅持人民主體地位，維護公平正義，促進共同富裕。我們認為這意味著四中全會后將會有更多的公平類政策出臺，分別對應保障市場公平競爭、促進要素公平交易、加強收入公平分配三大類。

八、預測15年存款利率或正式下調，啟動降息周期，次數或在2次或以上。目前存款利率仍受到央行的管制和指導，在全社會廣譜利率大幅下行的背景下，央行下調存款利率與利率市場化並不矛盾，反而可以降低銀行成本，引導銀行主動下調貸款利率，更利於降低社會融資成本。

九、預測15年人民幣匯率或小幅貶值，幅度約為3%-5%。展望15年，從穩定幣值促進出口角度考慮，我們判斷政府或允許人民幣兌美元適度貶值，但幅度也不會太大，畢竟資本項目開放需要穩定的匯率環境，判斷15年貶值幅度約在3%-5%。

十、預測準備金率下調或正式開啟，同時逆回購、psl、slf、mlf甚至llf等各類貨幣投放工具均會繼續使用。未來給金融機構資金必將成為基礎貨幣投放的主渠道，我們判斷15年存款準備金率有望正式下調，而psl、slf、mlf甚至llf等各類貨幣投放工具均會繼續使用。