焦炭出現宏觀回暖 焦價否極泰來

從4月中旬以來，大連焦炭震盪回落，交易重心下移，焦炭指數在近期創下了上市以來的新低，市場悲觀氣氛濃厚。但近期國內經濟數據逐步轉暖的跡象逐步清晰，以及歐美經濟形勢的轉好，我們判斷作為強周期商品的焦炭價格下行空間將逐步收窄，一旦有外圍訊息此，焦價極易出現快速反彈。

【全球經濟面有望轉暖】

中國：統計局公布了5月全社會發電量4415.90億千瓦時，同比增長5.9%，累計同比5.7%，均較上月增加。而國家能源局本月14日發布數據顯示，5月份我國全社會用電量4492億千瓦時，同比增長5.3%，增速比4月份上升0.7個百分點，其中第二產業同比增加5.52%。顯示國內制造業已初現回穩勢頭。

發電量數據和之前公布的鐵路貨運和新增信貸數據是“克強指數”中三大指額標均，目前均已出現回升，顯示國內經濟見底復甦的跡象逐步明顯。而近期李克強總理在英國的講話也強調了經濟增速7.5%是底線，這里有兩個含義：其一是，中央政府對經濟回升抱有信心，未來復甦勢頭逐步清晰；其二是經濟如果繼續弱勢，因為一季度經濟增速低於底線7.5%低之下，不排除再度出臺更強有力措施的可能。無論兩種解讀，未來經濟大方向逐步趨於穩定是大概率事件。近期李克強總理再度表示，當前中國經濟運行總體平穩，處於合理區間。二季度經濟發展狀況比一季度有所改善。

美國：雖然一季度美國因為天氣因素經濟數據有所下滑，但二季度后，復甦勢頭有所加速，美國ISM5月制造業PMI指數為55.4，為連續4個月上升，也創了全年新高。而分項指數中新訂單指數和產出指數也均創下了今年新高。而就業數據中，5月美國非農數據新增217萬人，好於市場預期，而4月份該數據達到282萬人創下今年新高。我們判斷美國經濟進入了良性循環，每月超過20萬的非農就業增長可帶來收入上升，進而支撐需求和相關資產價格，然后又帶來更多就業機會，而美國經濟的復甦也將對全球經濟帶來正面影響。

同期5月失業率為6.3%，雖然較4月持平，但該數據是2008年8月以來新低。美國制造業和就業數據的全面改善，反映了美國經濟復甦的勢頭明確。雖然美國經濟復甦，也將帶來QE退出以及加息，但去年以來，市場對此已有充分預期，美元快速上漲的可能性也不大，且這也傷害美國經濟復甦的勢頭，所以我們可以看到目前美元雖然處於震盪筑底階段，但上漲的勢頭也並不明確，我們判斷未來即使美元指數出現上漲，其步調也是震盪式的，對商品的影響是非沖擊性的，至少商品市場因美元波動發生系統性風險的可能性在下降。

歐元區和日本：從今年年初以來的經濟數據顯示，歐元區經濟逐步復甦，但鑒於尚未完全擺脫危機，比如最新公布的德國公布的PPI以及歐元區公布的消費信心指數均不及預期，未來歐元區可能在負利率的基礎上再度推出更為寬鬆的貨幣政策以刺激經濟復甦。日本的情況也較為相似，所謂“安倍經濟學”之一就是超寬鬆貨幣政策刺激經濟復甦。

宏觀經濟的總結：

中國經濟回穩勢頭逐步明晰，而美國經濟復甦步伐有所加快，同期歐洲和日本寬鬆政策依舊，在這樣的大背景下，強周期商品再度面臨向上修正價格的良機，而今年以來持續弱勢的焦炭價格也存在反彈可能。

【焦炭基本面】

下游鋼廠需求分析：6月鋼鐵行業PMI為48.3%，較上月回升1.9個百分點，顯示出在宏觀經濟企穩回暖的局面下，6月份鋼鐵行業形勢也略有改善。主要分項指數中，生產指數小幅回升，新訂單指數再度上升至擴張區間，新出口訂單指數繼續擴張，產成品庫存指數高位盤整，購進價格指數觸底微幅反彈。PMI顯示6月份鋼鐵行業供需兩端均有所擴張，尤其是新出口訂單指數達到最近七個月以來的最高點，出口需求的上升在很大程度上緩解了國內需求不足的情況。隨著各項穩增長政策的不斷加碼，國內經濟出現企穩，鋼市需求預期回暖，市場心信有所增強，在這樣的背景下，焦炭作為鋼材的重要上游，也有望出現止跌企穩。

鋼鐵行業生產指數為48.9%，較上月回升3.5個百分點。與此同時，和生產相關的采購活動也出現回升，當月采購量指數回升3.2個百分點至47.8%；原材料庫存指數則下降1.9個百分點，至41.3%，連續兩個月回落。從三個指數的走勢變化情況來看，當前鋼鐵企業原料采購較為積極，生產活動趨於活躍，產量繼續上升。

從鋼企生產情況來看，由於鐵礦石、焦炭等原料價格大幅下跌，進入二季度后鋼鐵企業總體扭虧為盈，全國重點鋼鐵企業4月份盈利11.6億元，5月份盈利28.47億元，刺激了鋼企的生產熱情，開工率保持在高位。4月份以來，統計局數據顯示我國粗鋼日均產量均維持在225萬噸以上高位，高於去年同期水平。據中鋼協統計，6月上旬和中旬重點鋼鐵企業粗鋼日均產量分別為183.26萬噸和183.67萬噸，旬環比分別增長3.69%和0.22%，連續更新歷史新高。另據相關機構的統計數據顯示，截至6月27日，在163家樣本鋼廠中，高爐開工率達到90.19%，比此前一周上升1.52%；68.71%的鋼廠有盈利，比此前一周回升7.36%。

國內鋼材低價優勢和國外需求的復甦使得今年以來我國鋼材出口呈現加速轉好的態勢，加之在人民幣貶值的情況下，國內鋼材價格更具出口優勢。近期球制造業PMI指數持續提升，美國及歐元區經濟逐步復甦，特別是未來歐元區可能在負利率的基礎上再度推出更為寬鬆的貨幣政策以刺激經濟復甦，外需對我國鋼材的進口貢獻力度仍將保持良好增速。因此，預計后期我國鋼材出口量仍將保持較高水平。

焦化廠開工率與鋼廠焦炭庫存：

截止7月4日，國內超過200萬噸產能的獨立焦化企業開工率87%，100-200萬噸開工率為77%，小於100萬噸焦化企業開工率為77%，雖然較3月底時均有所回升，但近期總體回升幅度有所抑制。未來國家政策方面對於落后產能的限制，將進一步限制產量的增加。而同時我們也注意到，國內鋼廠焦炭的庫存偏低，截止7月4日的數據，根據WIND統計數據，國內大中型鋼廠的焦炭平均可用天數為12天，創下了今年2月下旬以來的新低。雖然國內港口焦炭庫存依然偏高，比如天津港(行情,問診)庫存達到300萬噸，但未來國內鋼廠高開工率以及需求逐步復甦的帶動，焦炭的庫存壓力將有望緩解，價格也較易出現反彈。

焦炭價格在經歷長期下行后，隨著宏觀經濟的回暖以及自身基本面的改善，未來價格存在反彈空間，從具體操作而言，可逐步減磅空頭部位，尋機建立多頭部位。