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據國家統計局2014年7月16日期公布的數據顯示，初步核算，上半年國內生產總值269044億元，按可比價格計算，同比增長7.4%。分季度看，一季度同比增長7.4%，二季度增長7.5%。今年二季度經濟增速相比今年一季度回升0.1個百分點，環比則比今年一季度回升0.6個百分點（一季度GDP環比增長1.4%）。GDP增速結束一季度的放緩趨勢，開始出現企穩回升。
一、穩增長政策起效，二季度經濟增速企穩略升?
圖1：我國季度GDP同比與環比增速（單位：%）
資料來源：交行金研中心
由於一季度經濟繼續下行，政府從3月份開始出臺了系列穩增長政策，這些政策可以歸納成投資、外貿、金融和財稅四個方面，隨著政策的起效，二季度開始部分宏觀數據有所好轉，經濟增速也開始企穩回升。
一是制造業景氣指標逆季節性回升。2014年6月份制造業PMI為近4年來當月最高值，實現了連續4個月回升。
二是工業增加值增速持續回升。6月份規模以上工業增加值同比實際增長9.2%，比5月份加快0.4個百分點。1-6月份，規模以上工業增加值同比增長8.8%，增幅比一季度加快0.1個百分點。
三是出口增速呈現趨勢性恢復。6月份我國以美元計價的出口連續5個月環比增速回升，其中對歐盟出口連續3個月保持2位數以上增長。
四是基建和制造業投資增速明顯加快。1-6月基礎設施投資（不含電力）同比增長25.1%，增速比1-5月份提高0.1個百分點。制造業投資增速也出現企穩，1-6月制造業投資增速為14.8%，增速比1-5月份提高0.6個百分點。
五是消費增速波動中逐月有所回升。今年上半年我國消費名義增速已經由一季度的12%上升至12.1%。6月份當月消費增速達到12.4%。
六是信貸保持平穩較快增長。2014年上半年新增人民幣各項貸款比去年同期多增4146億元，6月新增貸款達到近1.08萬億元；從增速來看，6月末貸款余額同比增長14.0%，較5月末上升了0.1個百分點。
二、下半年經濟運行將有所改善，但下行壓力猶存
當前宏觀經濟在政策托底下出現好轉，但考慮到目前國內外需求增長仍面臨較多不確定性，經濟下行壓力仍然存在。
1、 固定資產投資有望企穩但難以大幅上升。
房地產投資增速下滑和資金來源受限是上半年固定資產投資增速下降的兩大原因，預計下半年這兩方面原因仍將制約固定資產投資的增速。
房地產市場調整預期增強，房地產開發投資增速仍有下行壓力。目前房地產市場調整的預期正在繼續發展，年內房地產銷售面積下降，房價調整的趨勢在國內許多城市將會出現。近期雖然央行要求商業銀行加大對首套房信貸的支援，但商業銀行基於自身資金收益和風險的考慮，大規模加大房地產信貸投放的可能性並不大。房地產新開工面積大幅回落，預示年內房地產投資增速將延續回落格局，預計全年房地產開發投資增速可能降至10%左右的水平，將成為拖累全年固定資產投資增速的最大不確定性。
固定資產投資資金來源難有明顯改觀。今年上半年，固定資產到位資金同比增長13.2%，增速雖比1-5月提高0.2個百分點，但增速仍為2000年以來歷年同期最慢。且這也是近十年以來第一次出現固定資產投資資金來源增速低於貨幣增速（M2）和貸款增速。從資金來源構成情況看，今年上半年，除了國內貸款增速相比去年同期略有加快之外，國家預算內資金、利用外資及自籌資金增速相比去年同期都有回落。而國內貸款增速回升更多是因為去年6同期低基數及今年監管政策收緊導致原來表外融資重回表內，實際增速並不見得是提高的。而利用外資和自籌資金來源增速持續維持較低水平說明資金進行固定資產投資的意愿較差。
年內貨幣政策大幅放松的可能性很小，而對影子銀行、銀行同業及表外業務監管政策的收緊，也會制約固定資產投資的自籌資金增速，而自籌資金在整個資金來源中占比達到82.6%，其增速放緩將直接制約整個固定資產的資金來源。
利用基礎設施投資對沖房地產投資增速放緩。年初至今出臺了一系列加快基礎設施投資的政策，如支援棚改及城市基礎設施建設、加快鐵路尤其是中西部鐵路建設。在房地產行業調整時期，加大對新城鎮化、水利交通、城市基礎設施、棚戶區改造等民生工程的投入力度，有利於使整個固定資產投資保持平穩。如果今年全年基礎設施投資增速達到26%左右，房地產投資增速放緩至10%左右，這樣“基建+地產”投資增速仍能維持在18%左右，這有利於使整個固定資產投資保持平穩。
2、消費剛性支援消費平穩增長，而居民收入放緩和房地產市場調整對消費具有負面影響。
餐飲消費有望繼續反彈。2012 年 12 月中央提出改進作風的八項規定，此后“抑制三公支出”對餐飲業產生了明顯影響。餐飲業零售收入增速明顯下滑，2013 年各月餐飲收入同比增速都處於個位數的低位，比2012年放緩大約6個百分點，而隨著政策邊際影響的減弱以及受益於消費需求的剛性以及去年同期形成的低基數，今年以來餐飲消費增速重回兩位數，1-6月增長10.1%。預計下半年餐飲收入增速將延續反彈回升趨勢，而餐飲收入在整個社會消費品零售總額中占比11%左右（在限額以上消費中占比20%左右），因此餐飲收入增速回升有助於推動整體消費增速企穩向好。
汽車銷售能保持穩定增長。隨著中國居民人均收入的增長，中國正在迅速進入汽車需求迅速增長時期。近年來我國汽車年銷量持續較快增長，2013年已經突破2000萬輛。雖然受到國內許多城市為了治理交通擁堵及空氣污染而對汽車的購買和使用的諸多限制性措施的影響，但去年以來汽車消費增速仍保持較高增長。表明汽車消費需求仍然較旺盛，依然是帶動中國消費增長的重要因素。考慮到汽車類消費（汽車加石油及制品類）在整個社會消費品零售總額中占比超過20%，在限額以上消費中占比超過40%，因此汽車消費的穩定增長也有利於整體消費的平穩。
居民收入影響消費增長。只有居民實際收入增加才能達到通過擴大消費提振內需。在經濟放緩的背景下，要增加居民工資性收入存在難度。因為隨著經濟增速下降，財政收入和企業盈利增速也會放緩，政府通過財政支出增加居民收入的能力和意愿減弱，企業更加不愿意在盈利不強時給職工增加工資。與此同時，居民財產性收入喜憂參半。由於年內股票市場將有100家左右的新股發行，再加上經濟數據不佳，預計年內中國資本市場難有趨勢性行情，股市負財富效應仍將持續，也對消費產生一定壓力。然而，利率市場化導致居民投資收入，包括理財產品和存款類資產收入明顯增加，而財產性收入的增加有助於前述的餐飲和汽車消費增長。
房地產相關消費需求仍有下滑可能。受房地產市場調整預期的影響，今年以來我國商品房銷售面積同比增速持續下降，這將會影響到與住房相關的家具、家電，建筑裝修材料等系列商品的消費增長，以上三項與住房相關消費在整個社會消費品零售總額中占比為5%（在限額以上消費中占比10%左右），其增速放緩可能對消費增長形成一定的負面影響。
3、出口增長有所恢復但難以明顯改善。
近期我國外部環境有所改善，出口增長會有所恢復但難以明顯提速，要完成全年7.5%的出口增長目標難度很大。
出口增長出現一些積極因素。一是外部環境有所好轉。在美歐發達國家帶動下全球經濟企穩回暖，美國經濟預計二季度以后經濟增長有望加速，歐洲經濟穩健回暖，WTO上調全年貿易增長預測至4.7%，全球貿易增長趨於活躍，中國出口外部條件有所改善。二是穩外貿政策效果顯現。國內出臺了一系列穩定出口增長的針對性政策，5月4日國務院發布了支援外貿穩定增長的16條措施，細化為35條具體工作任務，近期國家海關總署、財政部、央行等部委相繼出臺政策落實以上支援外貿的政策，預計將為外貿平穩增長創造更好的政策環境。三是匯率穩中微貶，減輕出口企業壓力。今年以來，人民幣兌美元匯率出現階段性貶值，有助於降低出口企業的財務成本。四是基數效應消失，有利於出口增速的恢復。中國一季度出口負增長很大影響因素是去年同期高基數影響，主要由於去年對港虛假貿易造成。5月以后隨著高基數效應的退卻，出口增速將會恢復正常。
當前影響出口增長復雜因素不容低估。一是世界經濟仍然存在風險因素。近期世界銀行和IMF都紛紛下調了對2014年全球經濟增長的預測值，美聯儲下調對本國經濟增長的全年預測，日本上調消費稅后經濟增長承壓，新興經濟體推行結構性改革普遍面臨經濟增長乏力、進口需求疲弱，這些對國際市場將形成壓力。二是中國出口競爭力持續面臨多重挑戰。一方面中國勞動力、土地等要素成本持續上漲，加上環境約束、資源約束的加強，國內面臨產業轉型升級、治理污染與穩增長、保就業的兩難抉擇，導致傳動勞動密集型產業出口競爭力持續減弱。另一方面來自新興國家和地區的競爭日趨激烈，包括東南亞、東歐國家以及墨西哥等投融資環境的改善，擁有相對較低的生產成本。三是人民幣匯率難以出現趨勢性貶值。在央行將人民幣對美元匯率波動區間擴至2%后，人民幣即期匯率出現明顯下跌，在一定程度上緩解出口企業財務壓力，對出口增長帶來利好。但當前中國經濟及市場基本面並不支援人民幣持續大幅貶值。在5月份貿易順差創五年新高后，人民幣匯率又開始出現升值壓力。即使未來人民幣對美元不再繼續升值，但如果其他新興市場貨幣對美元進一步貶值，人民幣實際有效匯率仍可能繼續走高，這又會對出口產生壓力。
結合三大需求趨勢，預計全年經濟增速前低后穩，三、四季度GDP同比增速分別為7.4%和7.6%（環比分別為2.2%和1.9%），2014年全年GDP增速將維持在7.5%左右的水平，雖比上年繼續小幅放緩，但應能完成全年目標。
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