德圣債基策略：騎牛緩行高配債 深秋債基看增強

11月債基規則簡述：

3季度宏觀數據顯示經濟增長中樞持續下移，央行為穩增長繼續維持定向寬鬆貨幣政策引導利率下行以激發實體經濟活力，基本面、流動性繼續支援債市走牛；而近期超日債再度引發對信用風險偏好改變，基於管理層對地方融資平臺發債渠道的有效管理，托市政策以保護地方去杠桿緩步進行，有助於消化風險預期因素。債市環境的穩定有助債市維持慢牛格局。

具體到債券基金投資，首先，在股市“轉型牛”行情有望延續的預期下，大類資產設定偏好仍舊以權益資產為主，因而高杠桿以及增強型債基,仍是組合設定首選，華商、浦銀、華富、新華等旗下產品值得關注；其次，基於債市慢牛延續，固定收益能力突出的公司產品仍是重點投資對象，低風險投資者可寬心設定。優選傳統固定收益強勢團隊，如工銀、中銀、南方、鵬華、匯添富等旗下產品。

債市新變化：經濟增長漸趨企穩 慢牛延續

1）增長趨勢:中樞再下臺階

——三季度gdp同比7.3%,大幅回落；

——前三季度房屋新開工同比下降9.3%,商品房銷售面積同比下降8.6%,大幅回落；

——前三季度消費品零售總額同比增速比上半年回落0.1%,小幅回落;

——前三季度進出口總額同比增長3.3%，增速比上半年加快2.1個百分點,小幅提升。

2）價格趨勢：通縮的壓力加大

——前三季度，cpi同比上漲2.1%，比上半年回落0.2個百分點;

——豬肉價格小幅回升；

——前三季度，ppi同比下降1.6%，9月份同比下降1.8%;

——美元走強推動大宗商品價格走低，進一步加大國內通縮壓力；

3）數據點評:短期經濟企穩動能聚積

——高頻領先數據觸底略升，如發電量、粗鋼產量等;

——地產銷量回暖明顯，930地產新政后續作用將逐漸顯現；

——融資成本改善、稅費調整利好復甦。

長期增長水平的回落既是現實也是趨勢，從11月份來看，一系列穩增長政策尤其是地產新政的出臺對於緩解下行有重要作用，考慮到極低的基數，2周之后公布的宏觀數據極有可能反彈，這將是影響當月債市走勢的最大干擾因素。

4）流動性：寬鬆基調延續

——14天正回購利率下調10bp至3.4%,寬鬆基調帶動shibor利率連續下行；

——9月末，m2余額120.21萬億元，同比增長12.9%，貨幣存量龐大；

——前三季度社融同期減少1.12萬億元，增量不足，去杠桿與穩增長矛盾重重；

——基礎貨幣補充工具mlf出現，流動性寬鬆整體延續；

——銀行理財繼續為為債市提供增量資金。

11月份流動性整體寬鬆狀態不會有顯著性改變，一方面央行仍會通過再貸款、再貼現、psl等的持續加碼以維系其定向寬鬆的基調，另一方面仍然將通過利率走廊以及回購利率引導利率下行。這也是支援當月市場樂觀情緒的最大因素。

投資規則：繼續看好增強+型高杠桿債基

1）債券選擇：重信用輕利率

——超日債違約事件和氣收場，力保剛兌，提升信用債市場風險偏好；

——利率下行有限，11月看震盪為主；

——地方政府性存量債務處置框架影響深遠，存量城投債為稀缺品種；

——交易性投資機會弱，套息交易規則為主。

2）基金設定:重配增強+高杠桿債基

——重點關注增強型債基，如興全可轉債、易方達安心債券、華商穩健收益；

——信用債主題基金，如國投中高等級信用債、鵬華實業債、工銀產業債；

——定期開放型債基由於具備封閉期便於基金經理投資，整體業績水平較佳，如南方金利、銀河歲歲回報；

——選擇固定收益管理團隊穩定且實力較強的基金公司下的產品，尤其是旗下明星基金經理掌管，如富國天利(100018,基金吧)、工銀雙利。