美股評論：美股邁向失望十年

導讀：投資通訊專家、MarketWatch專欄作家赫伯特(Mark Hulbert)撰文指出，各種不同估值指標都顯示美股高估嚴重，這雖然未必意味熊市很快就會到來，但是卻很可能意味未來相當時間內，美股的表現都將大大不及歷史平均水平。

以下即赫伯特的評論文章全文：

美股高估了，而且這種狀況已經存在相當時間了——這話可不是我的，而是六個權威的估值指標告訴我的。

盡管這不見得就意味市場明天就會變成熊市，但是正如耶魯大學經濟學教授、諾貝爾獎得主席勒(Robert Shiller)所指出的，這確實意味美國股市未來十年的投資回報率很可能會明顯低於平均水平。

投資者千萬不能想當然地以為那些過去五年幫助過自己的因素會永遠存在，永遠發揮作用。

想要確定當前股市的估值到底如何，方法之一就是將其與歷史上的牛市頂點相比較。根據量化研究公司Davis Research的統計，1900年至今，我們總計經歷過35次牛市。

就今天的股市而言，六大估值指標當中有五個都已經超越了歷史上82%到89%的牛市最高點。

——席勒大力推廣的周期調整市盈率目前為26.0，超過過去86%的牛市高點。

——股息收益率是一個反向指標，收益率越低，意味估值越高，目前為2.0%，低於過去86%的牛市高點。

——以企業市值比銷售額計算出的市銷率目前為1.7，超過過去89%的牛市高點。

——以企業市值對資凈值計算出的股價凈值比目前為2.6，超過過去82%的牛市高點。

——以企業市值對資重置價值計算出的Q比率目前為1.1，超過過去89%的牛市高點。

這些指標對股價的評估是從各種不同的角度出發的，但是達成的結論卻高度一致，這一點本身就很有服力。

至於第六個指標，即基於未來十二個月盈利預期的傳統市盈率，相對而言已經是最樂觀的一個，但即便如此，目前的18.9的水平也超過過去69%的牛市高點。

席勒強調，歷史數據顯示，在預測股市未來行情時，他的周期調整市盈率要明顯優於傳統市盈率。

一些投資者選擇了忽視這些不同指標所發出的警告信號，原因是，事實上這些警告已經持續存在了一段時間，但是市場還在一路走高。

可是，席勒解釋，周期調整市盈率去年就已經明顯高於歷史長期水平，但股市依然有所斬獲，這其實並沒有什麼值得驚奇的，因為他的研究早就發現，周期調整市盈率在短期預測——比如一年——方面的能力原本就不怎麼樣，相反，在預測十年回報率時，表現就要好得多。

他回憶道，1996年12月，他就在與當時的聯儲主席格林斯潘(Alan Greenspan)的談話中發出著名的“非理性繁榮”警告，但是市場在接下來的三年多時間中持續強勢上漲……當然，2000年之后，嚴酷的熊市還是開始了。

波士頓資管理公司GMO旗下資達到1190億美元，該公司資配置團隊負責人之一英克爾(Ben Inker)則將市場比作了風暴中的一片葉子。

“這片葉子一分鐘之后，甚至一小時之后會在哪裏，你根本不可能預測得到。”他解釋，“但是，到最后，萬有引力總會成為贏家，葉子總會落到地面上。”

那麼，前述這一切對投資者到底有怎樣的意義呢？簡而言之：在未來相當長的時間當中，最好都別指望股市的年平均回報率能夠達到10%左右的歷史長期水平，至於近五年的20%以上，更是想都不要想。

加州資管理公司Research Affiliates為1780億美元資提供投資策略，公司董事長阿諾特(Rob Arnott)表示：“我可以信心滿滿地，投資者對於未來十年的美股回報數字肯定會大感失望。”

遺憾的是，我們能夠確定的只是長期回報數字將會很蒼白，但卻無法從前面那些指標當中了解這種蒼白的數字會是如何實現的——到底是未來十年每年都能有點進展，但都非常有限，還是像1990年代晚期到2000年代早期那樣，先暴漲再暴跌呢？

無論如何，投資者想要獲得更好的長期表現，或許是該考慮增加一點外國股票的成分了，但是對於風險，我們也必須有所准備——正如歐洲市場近期的混亂所證明的，外國股市的風險很可能要高於美國股市，並不是每一位投資者都能夠消受得起。

加州的Cambria Investment Management管理4億美元資，該公司首席投資官法伯爾(Mebane Faber)表示，在54個外國股市當中，有52個的周期調整市盈率都低於美國，而最低的3個目前是阿根廷、希臘和俄羅斯。如果投資者希望能夠做到更加多元化，更低風險，當然最好還是考慮覆蓋更廣泛的新興市場基金或者ETF。

此外，Ned Davis Research發現，在歷史上那些牛市的最終階段，表現最為出色的往往都是必需和非必需消費品板塊，這或許也可以為我們的短期投資策略提供一些幫助。(子衿)