美股評論：廉價貨幣時代的終結

導讀：財經撰稿人米赫德裏(anthony mirhaydari)在marketwatch撰文指出，伴隨經濟和就業情況的改善，以及通貨膨脹的抬頭，聯儲超級寬鬆政策的終結已經是必然，但金融市場卻依然不肯面對現實，只能讓未來發生更多的變數。

以下即米赫德裏的評論文章全文：

人們總，每一個新的開端，都是另外一個開端的終結。

這一法因為1990年代的流行歌曲《截止時間》(Closing Time)而廣為人知，事實上，這話最早是來自古羅馬哲學家塞內卡(Seneca the Younger)，他是一個富有家庭的子弟，尼祿皇帝的可靠顧問。雖然經歷了羅馬殘酷政治環境的種種挑戰，但還是平安無事地走到了退休，回到了自己富足的鄉間生活當中。一切看上去都相當順利，直至一場針對尼祿的陰謀事件發生后，他被皇帝逼迫切開血管自殺了。

現在，股市也要經歷一場類似的突變——盡管可能沒有那麼戲劇化——多年以來，聯儲一直在持續給市場注射廉價貨幣的嗎啡，但現在，他們卻要拔出針管了。接下來會發生些什麼，是所有人都不能不關心的問題。

看上去，大多數人依然拒承認事情將要發生變化。這一點，只要看看大家對上周三公佈的聯儲會議備忘錄的反應就非常清楚了。

備忘錄當中，美國的貨幣政策制定者們確認，目前的第三輪量化寬鬆債券購買計劃將於10月結束，他們擔心的是，目前種種證據都顯示，投資者依然是洋洋自得，但到了今年年底，市場上便將充斥對2015年緊縮政策幅度、時間和方式的討論了。

可是，市場在當即條件反射般地跌了一點之后，似乎就再也沒有考慮過這個問題。事實上，股票反彈了，國債反彈了，美元匯率走低了，貴金屬價格上漲了。道瓊斯工業平均指數一度試圖再度登上1萬7000點的高峰，但這次沒有成功。

所有的跡象都顯示，投資者依然相信聯儲在終結長達六年的零利率政策上還是會一拖再拖，哪怕有證據表明這樣的想法是一廂情願，他們也不肯改變立場。

就業市場的局面已經開始收緊，失業率降低到了6.1%，距離充分就業已經不遠，職位空缺率更已經回到了2007年的水平。通貨膨脹也已經抬頭，由於食品、燃油、醫療和居住成本的全線上揚，消費者價格指數上漲年率達到2.1%，超過預期。

此外，國際結算銀行最近還在其年報當中發出了警告，稱市場現在已經對多年來的廉價貨幣政策上癮，美國聯儲和其他央行不肯對其使用休克療法，只能進一步增大未來金融動蕩的風險。

不過現在，哪怕是為了自己的信用，聯儲也不能不承認，情況已經變化了——即便他們的本意還想要繼續保持廉價資金流。

如果一切如大家預計的那樣，通貨膨脹持續抬頭，而失業率持續降低聯儲主席耶倫就將別無選擇，唯有在公面前——比如周二在議會作證時，7月30日發佈下一次聯儲政策報告時，以及8月的Jackson Hole會議時——承認這一切。當真正從耶倫那裏聽到這樣的法，投資者就會發現，想要對必然會發生的事情繼續置若罔聞是越來越困難了——無論是通過通貨膨脹，還是通過聯儲的政策緊縮，總之，資金成本將變得高起來。

當然，股市還是可以不動聲色，就像1970年代至今聯儲大多數緊縮周期當中那樣。唯一的一次例外是1999年6月的加息，后者戳破了互聯網泡沫，讓標準普爾500指數在之后二十一個月下跌了15%之多。

我們這次也很可能會看到聯儲再度戳破泡沫，一個規模更大的股市泡沫，因為債券收益率的上漲將會徹底斷送過去幾年股價不斷走高背后的一個關鍵性因素，即以債務支撐的企業股票回購計劃。

TrimTabs的研究人員指出，盡管這個季度的新股發行數量創下了去年秋季以來的紀錄，但是同期宣佈的股票回購計劃卻是2012年年初以來表現最疲軟的。還有，《金融時報》上周也報導稱，望的企業越來越多地使用有擔保的銀行貸款去進行股票回購——犧牲所有債券持有者的利益去滿足股票持有者的利益。

結果就是，企業現金相對於債務的比例降低到了近十五年來的最低水平，使得他們的財報對商業周期越來越敏感。在債務水平高漲，運營高度槓桿化的情況下，一旦發生下一次衰退，企業違約必然廣泛發生。目前，AAA等級的企業債券收益率只有4.2%，為1960年代早期以來的最低水平，在購買這些債券之前，除開通貨膨脹的威脅之外，對於違約風險，你也必須心中有數。(子衿)