【胡華挺(油脂油料組)】基本面與季節性共振 擇機構建py05頭寸

摘要：

1. 全球油脂：豆油新增庫存壓力最大

2. 國內油脂：豆油庫存壓力高於棕櫚油庫存壓力現象難改變

3. yp價差季節性縮減明顯，擇機買p05賣y05

操作方案：

   一、全球油脂（含油料折油）

1、油脂庫存繼續大幅攀升

根據最新的usda供需數據，2014/2015年度全球油脂（含油料折油）庫存將高達3.5千萬噸，年比增長9.35%；庫存消費比也高達20.34%，為05/06年度以來高位。這是今年全球油脂油料供需的大背景。
2、豆油庫存新增壓力大於棕櫚油新增庫存壓力

從各分品種對全球油脂庫存增長貢獻的角度來看，今年與去年有所不同，今年對庫存增長貢獻前三位的分別是，豆油（81.56%1），棕櫚油（27.42%）、菜油（9.59%），相較而言，去年貢獻前三位是菜油、豆油、棕櫚油，貢獻度分別為42.95%、27.99%、16.61%。即今年全球豆油庫存的新增壓力最大。

對比豆油和棕櫚油基本面來看，豆油期末庫存預估為2046萬噸（含折油），較去年增加30.9%，庫存消費比為44.23%；而棕櫚油期末庫存預估為884萬噸，較去年增加10.4%，庫存消費比為14.57%。  

二、國內油脂：豆油庫存壓力明顯高於棕櫚油壓力
1、現狀分析

當前國內油脂庫存依舊高企，截止10月21日，豆油為135.52萬噸，連續5個月增加；24度+低度棕櫚油庫存總量為52.1萬噸，連續三個月削減。

2、后續推演
從天下糧倉的進口預估來看，我國進口大豆的到港量將在11月與12月大幅增加。另一方面，美國大豆出口到中國的累計簽約量已超過去年同期約9%，這也驗證了我國進口大豆后續到港量會大幅攀升的判斷。在此背景下，我們認為國內豆油商業庫存或繼續走高。  

而棕櫚油方面，前期我國棕櫚油進口量因融資進口受限影響而大幅下降，國內外價格倒掛現象也開始變化。但從當前情況來看，國內現貨價格或者期貨價格依舊低於進口成本（棕櫚油進口盈虧需要動態跟蹤）。在融資進口受限的情況下，我們排除棕櫚油大量進口的可能。  

四、豆油棕櫚油價差季節性縮減明顯

從以往的季節性來看，豆油與棕櫚油的01合約價差在11月至次年1月容易縮減。

由於豆油棕櫚油價差季節性縮減規律明顯，而且國內棕櫚油基本面也強於豆油基本面，在基本面與季節性共振下，投資者可在豆油1505合約與棕櫚油1505合約價差擴大至750-800元/噸時，建立買棕櫚油1505拋豆油1505對沖頭寸

。目標位550-500，止損位850，倉位控制30%。按10%保證金算（兩者保證金減半），則最大虧損接近3.8%，目標盈利在12%左右。

五、風險提示

若南美種植進度炒作，導致美豆及美豆油價格大幅走高，豆油1505與棕櫚油1505合約價差可能會擴大。

若馬棕產量大幅增加導致馬棕價格走弱，國內棕櫚油進口出現利潤從而棕櫚油進口量大幅增加，豆油1505與棕櫚油1505合約價差可能會擴大。

如果以上兩者或者其它風險事件發生，我們會在第一時間更改投資規則並做出明確提示。

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