全球經濟背后的足球哲學：美聯儲派出所有前鋒全力挽回敗局

全球經濟背后的足球哲學：美聯儲派出所有前鋒全力挽回敗局

渣打銀行最新報告探討了共同適用於經濟和足球的三大主題：一是足球主教練對於球隊的表現起著至關重要的作用，決策者在經濟體中也是如此。二者可以成就或阻礙表現，隨著賽程的進展或經濟周期的變化，需要作出調整和改變。二是主教練和政府經常更迭，新官上任三把火可在短期內照耀球隊或經濟體， 但隨著火焰的熄滅，重心迅速轉向行動。三是模型和分析固然重要，但足球與經濟一樣，經常會有意外出現，二者都受到基本面、情緒和最重要的人為因素的共同影響。 這一論述對理論界具有一定參考意義。

戰術正確並能堅守的重要性

要想適宜的政策和戰術發揮效力，對經濟體和足球而言強大的管理層是關鍵。很多情況下戰術得當，卻需要時間才能看到效果，耐心和戰術微調指引走向成功。

奧托•雷哈格爾（otto rehhagel）被譽為希臘之王，2004年因率領希臘國家隊拿下2004歐洲杯冠軍而名動世界。2001年10月他執教的首場比賽中，希臘被芬蘭以5比1擊潰。奧托的戰術和規則是對路的，盡管短期內遇到挫折，希臘隊最終因穩扎穩打的作風和無懈可擊的戰術贏得了勝利。當下中國所處的位置有些相似，處在由投資、制造業和建設拉動的增長模式向消費和服務業對經濟增長發揮更大作用的增長模式轉型的過程中。在這一進程中，信貸增長將會趨緊，經濟增長將不可避免地減速。中國堅持戰略的思路是對的，盡管短期內會帶來一些痛苦。

中國決策層堅定地調結構促轉型，但同時希望經濟增長保持在7%以上。中國已經采取了若干有針對性的措施支援經濟增長，部分觀察人士對此感到失望，認為這些措施是改革的倒退。還有一些觀點對於中國經濟未能保持高速增長並出現硬著陸頗感失落。對於這兩種觀點我們都難以茍同。改革和再平衡固然為中國經濟所必需，但需要一定水平的經濟增長來保障改革的實施。假以時日，深層次經濟改革和改革紅利將帶動經濟增長。但需要采取措施保障2014年經濟能有足夠的增長，保證中國經濟和改革的順利推進。

中國房地產市場的調整吸引了大量的目光。如果房屋銷售保持平緩，預計庫存將會增加。預計樓市低迷還將持續，並仍會給經濟增長造成拖累。但需要注意的是，盡管中國的開發商杠桿程度高，家庭的杠桿並不高。因此，中國房地產市場調整的影響不同於美國房地產市場的調整，美國的情況是家庭和消費者成為負資產，不得不進行去杠桿，導致私人需求大幅滑坡。而中國家庭的杠桿率是比較低的。

中國經濟面臨著重大挑戰，要在經濟再平衡的同時，保持經濟增長達到足夠高的水平，以保障改革的順利實施，吸收企業杠桿比率過高可能帶來的任何沖擊。在這樣的背景下，經濟增長不會、也不應該持續高速增長。但正如希臘勇奪2004年歐洲杯冠軍所顯示的特質，耐心和對正確戰術的堅持最終會開花結果，即便過程不是永遠燦爛。

換人可能立竿見影，也可能輸掉比賽

隨著比賽的進行，主教練需要作出換人決定，應對場上變化的形勢。美國和歐洲的央行正采取行動駕馭經濟。由於美歐經濟處於不同的周期階段，他們所采取的行動也迥然不同。

目前預計今年美國經濟增長2.1% ，比2014年年初時預測的2.4%有所降低。雖然我們預測今年美國經濟將在2013年增長1.9%的基礎上有所改善，但從年初開始我們的預測就低於市場。目前市場普遍預測為2.5%，2月份時為2.9%。全球金融危機發生后，美聯儲動用了非常規手段拉動美國經濟，隨著量寬縮減和最終退出，這些非常規手段也走向了終點 。目前市場焦點轉向下一輪加息周期。我們仍然預計聯儲將在2015年二季度開啟加息周期，但如果美國經濟數據疲弱，加息很可能延遲。不論具體的時點如何，預計加息將采用非常緩和的節奏，聯邦基金目標利率最高只能到3%，明顯低於以前的加息周期。“低且長久”可以概括我們對美聯儲利率的觀點。

用足球術語來說，美聯儲派出了所有的前鋒，想盡全力挽回敗局。目前局面開始扭轉，聯儲開始更換為更傳統的隊形，同時承認對低增長和高失業的戰役尚未取得勝利。

歐洲央行通過2012年8月推出的直接貨幣交易(omt) 有效地部署了防線。這一舉措力挽歐元於崩潰邊緣，使歐洲隊得以保全未遭出局，但要想贏得球賽，必須有進球得分。用經濟學的術語來說，歐洲需要促進經濟增長的政策。在利率已經很低的情況下，需要更多地在財政方面做文章，北部成員國采取財政刺激措施，南部國家需要某種形式的債務減免。

由於缺乏果敢的財政措施，大部分舉重任務再次落在歐洲央行身上。歐洲央行已采取了大量措施解決通脹持續降低和信貸收縮，尤其值得一提的是，6月5日歐洲央行宣布降低再融資利率和存款利率10個基點（分別降至0.15%和-0.10%），並在近期宣布將實施新的定向長期再融資操作(tltros)，將在2018年9月到期，最初規模為4,000億歐元（有增加空間）。我們認為固定利率4年期ltros可以提升歐洲央行的前瞻性指引，表明較長時間內保持低利率。這些積極的措施應能發揮效力，但還不夠，我們預計歐洲央行將在2014年下半年出臺更多非常措施和量化寬鬆。

歐洲央行所采取的行動具有深刻的國際影響。歐洲央行是唯一一個能夠彌補聯儲退出量寬的央行。我們估算，歐元區m1貨幣供應每增加100億美元，將導致全球流動性狀況增加180億美元，貨幣乘數高達1.8倍。意大利期盼前鋒馬里奧•巴洛特利射門得分贏得世界杯，但對於歐盟，以及更重要的全球市場和經濟體而言，另一位馬里奧── 歐洲央行行長德拉基的動作具有巨大的影響力。

更換主教練經常會提高表現

正如切爾西足球俱樂部的任何一位支援者所知，更換教頭是經常發生的。經濟也像球賽，新一屆政府在最初的興奮過后，其所采取的行動將受到公眾評判。印度國家民主聯盟（nda) 聯合政府競選時大力承諾將復興經濟，提高政治治理，現在擁有強大的選舉授權。市場的反應很積極。僅有積極的情緒自然不夠，政府──類似球隊主帥──將據其行動以及最終的結果而受到評判。我們期待印度新一屆政府專注於恢復經濟增長、管理通脹、進一步實現財政整固。

意外和震驚可以改變結果和走勢

意外可以改變一場球賽的結果，也可以改變經濟走勢，不論我們之前怎樣做了精心的準備。1992年丹麥國家隊在暑期休假中被緊急召回，頂替被禁賽的塞爾維亞（前南斯拉夫）打進歐洲杯決賽圈，並最終出人意料地奪得冠軍。2004年歐洲杯，希臘以100/1的獲勝賠率，成為最大的黑馬，在開幕式和決賽中兩度擊敗東道主葡萄牙隊，成就傳奇。

全球經濟處於整體轉型之中，風險較高。在足球比賽中，守門員的一次失誤或裁判的一次判決可能會決定一場比賽的結果。在當前經濟環境下，美國的貨幣政策正在回歸常態，中國經濟正在經歷再平衡，歐洲正在設法提振經濟增長，最大的風險是政策失誤。我們預計今年全球經濟增長將高於2013年，但政策失誤風險可能改寫比賽的結果。