綠色建築上升至國家戰略 受益概念股解析

由中國建筑節能協會與振威展覽共同舉辦的第九屆中國（北京）國際建筑節能及新型建材展覽會於10月23-24日在北京舉行。記者從與會人士處獲悉，綠色建筑是此次節能展各方最為關注的主題，其目前已上升到國家戰略的高度，預示著未來有望獲得快速發展。

記者了解到，本次展會覆蓋整個建筑節能及新型建筑材料行業，以促進國內外交流、推廣新品、展現前沿產品。其中包括建筑節能保溫材料、料新型涂料及防水材料、干混砂漿及設備、建筑鋼結構技術產品、綠色節能建筑技術解決方案等。業內人士分析，2015年1月1日正式實施的《綠色建筑評價標準》對可再生能源替代率提出了明確要求，隨著全國各省市新能源建筑應用政策的相繼發布，以及可再生能源利用在綠色建筑評價標準中地位的提升，綠色建筑將呈現出快速發展的態勢。

據中國建筑節能協會相關人士介紹，綠色建筑目前已上升到國家戰略的高度。2014年建筑節能方面投入將超過40億元，到2015年，全國新增綠色建筑面積10億平方米以上，2020年我國城鎮綠色建筑占新建建筑比重將提升至50%。面對新的市場機遇，中國最大建筑節能展將於2015年7月北京舉行，綠色新能源建筑將再度聚焦人們的目光。

民生證券：新型城鎮化推進 聚焦綠色建筑

新型城鎮化推進，聚焦綠色建筑領域城鎮化過程是從投資到消費增長的重要途徑，是擴大內需，促進經濟持續發展的重要動力。依據國際經驗，城市化率達到約70%時才會趨緩，再加上領導的高度重視和政策的大力支援，中國城鎮化在今後很長一段時間內將加速推進。資訊化與城鎮化融合推動智慧城市全面起航，新型城鎮化（更綠色環保、更智慧高效的城鎮化）則提出更高要求，綠色建筑是新融合的產物，將智慧城市帶向新的高度。

綠色建筑是智慧建筑發展方向，受到政策大力扶持智慧建筑是技術支撐，綠色建筑是發展方向。中央和地方政府正聯手以“強制和補貼”並行的方式推動建筑節能，建筑節能十二五規劃提出，到2015年，城鎮新建建筑執行不低於65%的建筑節能標準，城鎮新建建筑95%達到建筑節能強制性標準的要求。在扶持政策不斷加碼的背景下，綠色建筑將不斷升溫。

建筑節能服務有望成就全國性大公司綠色建筑是項系統工程，節能主要依賴更合理的建筑構造設計和材料選擇、更節能的電器選擇和運行能耗管理。我們重點關注建筑運行能源管理，emc模式正全面興起。從美國經驗來看，全國性節能服務公司收入份額超過75%（2006年），應用領域主要集中在mush（市政、大學、學校和醫院）和聯邦機構市場。我們認為，智慧建筑企業進軍建筑節能領域具有先天優勢，有望成就全國性大公司。我國節能服務市場正逐漸從市場自發走向政府引導，看好技術融合和管理能力出眾的先發企業。

綠色建筑板塊概念股價值解析

東方雨虹:產能加速擴張、營銷多渠道發力

2014-10-23 類別：公司研究機構：西南證券(600369,股吧)股份有限公司 研究員：徐永超

投資要點:(1)公司收入快速增長的原因在於產能持續釋放、營銷渠道不斷拓展。通過地產直銷、渠道零售以及工程施工業務帶動,公司產品市場占有率不斷提升。(2)毛利率持續提升,推動利潤高速增長。前三季度綜合毛利率36.63%,同比提升3.28個百分點,維持高點。毛利率提升的原因,一方面在於原材料價格下降,另一方面在於規模效應提升盈利能力。(3)期間費用率整體保持穩定。定增募集資金凈額12.51億元、償還短期借款5.71億元,未來財務費用率有望持續下降;股權激勵攤銷費用增加(2014年全年需計提7110萬元)、工資費用增加致使管理費用率提高0.46個百分點。

產能加速擴張、多渠道營銷持續發力。(1)新建基地推動產能快速擴張,奠定業績增長基礎。定向增發募集資金投向唐山、咸陽、徐州、錦州基地,新增年產能8000萬平米卷材、17萬噸涂料;擬建設蕪湖基地,新增年產能4000萬平米卷材、28萬噸涂料、80萬立方石墨聚苯板;兩個項目投產后正常年份預計新增營業收入分別為37億元、32億元,是2013年公司實現營業收入的95%、82%。

    (2)營銷網絡日趨完善。堅持大客戶戰略、結盟大地產商,在地產投資增速下滑的背景下,直銷業務快速增長;以涂料為主的渠道版面順利,未來有望實現加速成長;工程業務模式創新,拓寬公司品牌影響力及護城河。

盈利預測及評級:預計公司2014-2016年eps分別為1.48元、2.00元、2.60元,目前股價27.98元,對應動態pe分別為18.97倍、14.01倍、10.75倍;維持公司“買入”評級。

風險提示:原材料價格大幅上漲;地產投資大幅下滑;生產線建設慢於預期。

北新建材:定增完成,且看“老樹”開“新花”

2014-10-16 類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司研究員：陳浩武

投資要點:公司主要從事新型建材的研發、制造和經營,主要產品包括石膏板、龍骨等, 目前在全國20 多個省市擁有石膏板生產線54 條,產業規模達16.5 億平米, 是全球最大的石膏板產業集團。 2013 年,公司實現營業收入、凈利潤74.9、9.06 億元,同比增長12.04%、33.8%,08-13 年復合增長率分別為24.58%、30.35%,業績表現出色。

石膏板是重要的建筑材料之一。2002-2013 年石膏板全國產量復合增長率為28.4%,與房地產投資具有很強的相關性。受益於新型城鎮化推進、隔墻領域滲透率提升我們判斷石膏板行業未來仍將保持穩定增長。 公司13 年石膏板業務收入達63.5 億元,市場占有率超過50%,穩居行業龍頭地位。05 年公司收購山東泰和,石膏板業務快速發展,06-11 年復合增長率33%。全國化生產版面和技術創新鑄就公司成本領先,市場競爭優勢明顯。 此次定增,公司將投資4.99 億元用於石膏板龍骨生產線建設,合計產能9000 萬平米石膏板、2 萬噸龍骨和200 萬平米裝飾石膏板。我們判斷石膏板龍骨業務未來仍將是公司的發展重點,而且龍頭地位將更加穩固。

新型房屋的節能、環保等優勢明顯,但受限於建造成本較高(30-50%)以及人們傳統觀念束縛,目前仍然處於起步階段,主要應用在棚戶區改造、新農村建設、高階別墅等政策性主導領域,未來行業發展仍將依賴於政策推動。

主業發展穩健,長期發展空間打開疊加央企改革紅利,目標價22.4 元 受益於產能保持穩定增長以及龍頭地位,公司石膏板業務發展穩健,我們預計14-16 年收入、凈利潤增速分別為18%/15%/14%和25%/24%/22%,增發攤薄后的eps 分別為1.60/1.98/2.41 元。考慮到結構鋼骨項目落地,公司加速向“材料房屋一體化”服務商轉型,長期成長空間已經打開,同時疊加央企改革政策利好,提振估值,給予14 年14 倍市盈率,目標價22.4 元,“增持”評級。

[NT:PAGE=$] 風險提示:地產投資快速下滑、煤炭價格大幅上升、新型房屋推廣遇阻

達實智慧:百億市值漸近,期待更大跨越

2014-08-11 類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：鮑榮富,傅盈

投資要點：公司自2010年上市以來,通過完善業務版面、區域版面,拓展產業鏈,創新商業模式,在收入規模、盈利能力及業績持續性等方面均已實現質的躍升,公司百億市值的成長路徑已十分清晰。業務版面:沿細分領域擴張,各領域均做到行業數一數二。區域版面:立足華南、拓展全國,市占率穩步提升。產業鏈拓展:聚焦綠色智慧節能,不斷創新商業模式。

聚焦綠色智慧節能,在主要領域均擁有核心技術優勢。公司在地鐵綜合監控系統、中央空調節能改造系統、城市能源監測管理平臺、安防門禁等領域均擁有自身核心技術。公司是業內為數不多的擁有2條線以上地鐵綜合監控系統業績的公司之一。在中央空調節能改造、水蓄冷系統改造等領域擁有核心產品,獲批組建廣東省建筑節能與環境控制工程技術研究開發中心,其中“中央空調電機系統效率優化技術產業化”項目曾獲得國家重大科技成果轉化項目補助。在安防領域,公司一卡通產品曾參與制訂2項國家標準,擁有安防門禁行業唯一自主知識產權的“智慧卡一卡一密方法”技術發明專利。城市能源監測管理平臺系業內首創。

8月1日公司非公開發行a股股票申請獲得證監會無條件通過,若按照發行后2.558億股本及2014年8月8日收盤價29.11元計算,公司發行后市值將達74.5億元。我們對公司短期內快速成長為百億市值公司十分樂觀。

假若公司市值達到百億之后,后續成長空間在哪里?我們的前瞻性判斷:1、以智慧城市統領,從單體建筑拓展至建筑群,再拓展到社區園區,最終拓展至整個城市。公司在2014年中報中指出,公司已逐步形成了智慧建筑、智慧交通、智慧醫療、數據中心等細分應用子行業的相對競爭優勢,支撐公司由建筑智慧化整合商向智慧城市建設運營服務商轉型。我們判斷從單體建筑到整個城市的轉型將極大拓展公司業務成長空間,項目單體金額將快速上升,且公司可拓展至業務范圍更廣的其他領域。

盈利預測：2014年3月13日發布公司深度報告(《達實智慧(002421,股吧)(002421):聚焦智慧綠色節能,二次騰飛在即》),給出的2014/2015/2016年盈利預測分別較當日其他三家賣方均值高出13.3%/30.0%/49.7%。我們是市場上第一個堅定持續強烈推薦公司的賣方(2012.6.19深度報告首次推薦至今漲幅已達226%),巨大的預期差源自我們自2010年7月以來對建筑智慧行業與公司的持續跟蹤、判斷及信心,以及我們對公司商業模式創新及新業務拓展的理解與前瞻判斷。

我們小幅上調公司15/16年盈利預測,預測2014/15/16年eps0.60/1.00/1.40元(原預測0.60/0.90/1.30元,均未考慮增發攤薄)。鑒於公司持續高成長性逐步得到驗證,且后續仍有持續超預期空間,我們上調公司目標價至40元(對應15年40倍pe),維持“推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟波動風險,應收賬款風險等。

延華智慧:內外雙輪驅動,借力並購基金展翅高飛

2014-10-11 類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：鮑榮富,傅盈

投資要點：聯手全球著名創投英飛尼迪成立並購基金,規模行業領先(3-5 億元)。公司10 月8 日與英飛尼迪(上海)創投簽署合作框架協議,擬共同發起設立上海英飛延華創投公司及上海延華英飛創業投資中心(有限合伙)。 基金規模初定為人民幣3-5 億元,公司擬認繳出資比例為20%。同時,管理公司注冊資本暫定300 萬元(以基金認繳資本額的1%為準),公司擬認繳出資比例為15%。並購基金分兩期到賬,首期到位資金不低於各方認繳出資額的50%,在首期繳付資本額的70%以上使用完畢后繳付第二期50%。英飛尼迪集團1993 年成立於以色列,管理著以色列最早的風險投資基金和最大的創業孵化器,也是世界領先的專注於中國市場的跨境投資集團。

我們判斷,並購基金將成為公司今後外延擴張的主要模式之一,且具有快速復制效應。該基金的年化收益率預計可達到25%以上。我們認為,該並購基金對於公司的戰略意義在於:(1)通過產業並購實現內生、外延擴張的雙輪驅動戰略,實現智慧城市產業鏈的快速延伸。(2)借助英飛尼迪在智慧醫療、智慧安防等多個產業資源整合的經驗,將以色列智慧城市的先進技術、雄厚的金融資本和國內外並購業務的豐富經驗有效融合。(3)公司在並購基金中擁有一票否決權,對並購標的擁有優先購買權,通過並購基金的管理與培育,可快速實現符合自身戰略的並購擴張。

公司我們重點推薦的 “雙高”(高增長、高估值)標的之一,我們自2013 年3 月6 日在市場首家推薦以來累計漲幅已達127%。公司未來業績高成長的邏輯:在咨詢引領、智慧基石、節能推進、醫療先行戰略框架下,公司戰略、業務結構、收入結構轉型依次推進,業績將持續高增長。(1)智慧城市商業模式快速落地。目前智城公司已落地4 個,在做咨詢及頂層設計的城市7 個以上(公司網站數據),我們預計未來2-3 年公司智慧城市落地數量有望超過10 個,若每個城市貢獻培育2-3 年后凈利潤達到2000-3000 萬,則智城業務凈利潤有望達到2-3 億元。(2)智慧醫療跨越發展,后續商業模式創新空間巨大。今年以來公司智慧醫院已公告訂單較去年全年增長70%以上。若未來在商業模式上若依托醫療、養老智慧平臺及終端數據,拓展大健康產業鏈;在融資模式上進行bt、買方信貸等創新,未來智慧醫療業務將實現更大的突破。(3)節能、咨詢及軟 件服務、智慧交通等業務有望快速增長。(4)股票激勵設定高增長底線,若達到7%、8%、9%的扣非后加權roe 條件,我們測算2014-16 年扣非后凈利潤增速應分別達到70%、30%、29%。

公司未來估值提升的邏輯:(1)智慧城市業務今年將進入落地元年,訂單將批次落地,行業景氣度向上。(2)隨著公司智慧醫療業務占比快速增長(我們預計未來2-3 年凈利潤貢獻有望達到一半左右),公司估值理應向智慧醫療板塊看齊,估值仍有較大提升空間。

風險提示:宏觀經濟波動風險、應收賬款風險等。

盈利預測、估值及投資評級: 我們預測2014~16 年eps 為0.18/0.29/0.41 元,且后續業績有持續超預期可能。目標價13.1-14.5元(對應15 年45-50 倍pe),維持“推薦”評級。

嘉寓股份:3季度業績表現平淡,訂單增速搶眼

2014-10-21 類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司研究員：鄒戈 謝璐

    投資要點：公司發布3季報業績預告:預計1-9月份的歸屬凈利潤為3900萬元-4500萬元,同比增速為-6.4%-8.0%。 3季度業績表現平淡,訂單增速搶眼:從業績增速中樞來看與去年同期基本持平。

    擬定增補充流動資金,優化股權及財務結構:公司擬定增8.6億元,用於補充流動資金。定增前由於規模增長引起資金墊付隨之增加,公司資產負債率不斷攀升。相應的利息支出占比不斷提高,擠占了企業的利潤空間。募集資金清償貸款后,利息支出占比下降預計將使eps增厚0.1元,企業的利潤水平會得到顯著提升。

聚焦行業整合,進軍零售業務:作為門窗行業的領軍企業,公司資金、人才、資源和技術優勢突出,具備行業整合能力。公司計劃堅持深耕主業,利用行業發展契機,視機在全國范圍內開展並購業務,並制定了差異化的並購規則。此外,為了改善毛利率下滑的態勢,公司計劃進軍毛利率較高的零售業務,零售業務將采取線上線下相結合的形式。目前,公司零售業務已經通過體驗店等方式小規模展開,預計明后年將有顯著進展。

給予買入評級:嘉寓股份(300117,股吧)作為門窗幕墻行業的領軍企業,人才、資源和技術優勢突出,具備較強的整合行業資源的能力,未來成長空間巨大。公司近期披露定增方案,若順利完成,一方面將進一步優化公司股權和財務結構,另一方面也將有效激勵公司做強做大。公司今年以來訂單開始放量,將拉動明年業績增速趨勢將回升,我們預計公司2014-2016年eps分別為0.21、0.31、0.48元(未考慮定增攤薄),首次覆蓋,給予買入評級。

風險提示:房地產市場需求低迷,海外業務經營風險,原材料價格波動。

建研集團:地產下行+主觀收縮,減水劑收入回落明顯,關注檢測擴張進程

2014-10-23 類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司研究員：范超

投資要點：3 季度受地產下行和主動收縮影響,減水劑收入出現負增長。公司3 季度收入出現負增長,增速回落十分明顯,原因主要來自客觀環境和主觀調整兩方面:客觀上,受地產下行影響,商混需求較為低迷,部分區域市場甚至出現了大幅的負增長,從而對減水劑需求形成一客製約;主觀上則是公司在業務重心調整后,有意識的在收縮減水劑業務的擴張,同時進一步加大回款力度(對賬期9 個月以上的暫停供貨),雖然有效提升了盈利質量,但在下行大環境下也影響了收入的增長。

公司q3 毛利率約為32.42%,較去年同期提升約0.5 個百分點主要是工業萘價格回落(目前價格約5000 元/噸,較去年高點下跌超過30%),不過由於:1、萘系減水劑也有滯后回落(目前較去年高點下跌約13%),2、二代減水劑在公司整體減水劑業務中占比降至40%,3、采購周期影響,因此毛利率回升的幅度低於我們此前預期(從環比來看,基本持平於q2的32.34%)。不過考慮到去年減水劑毛利率的低點是在q4,並且工業萘在進入10 月后再次下滑,我們預計q4 毛利率的同比提升幅度將擴大。

減水劑增速漸入夕陽,檢測將是中期新增長源。在高基數和大環境以及公司的有意控制下,我們判斷減水劑業務將穩定在行業增長水平,新的增長源將是檢測,而與天堂矽谷的合作則有望帶來檢測在跨區域和跨領域發展上的加速。暫不考慮未來的並購影響,預計2014-15 年eps 分別為0.9和1.09 元,對應pe 為18 和15 倍,關注檢測擴張進程,維持推薦。