葉檀：滬港通未必能帶來a股牛市

  葉檀撰文指出，兩個市場的投資者所受的待遇是不公平的。香港市場投資者享有特殊優勢，a股市場實行t+1交易制度，港股市場實行t+2交收制度，但允許投資者在股票尚未到賬的t日及t+1日賣出股票，內地投資者比香港投資者多承擔一天的交易風險。香港的個股看空期權、窩輪等十分活躍，可以通過對沖獲利，還可以通過低廉的融資放大資金杠桿。而內地投資者無法及時糾正投資失誤，內地也沒有多樣的對沖手段，融券形同虛設。這篇文章具有一定參考意義。

滬港通以決絕的態度走向市場，無論什么事件，都不可能實質上阻礙滬港通的步伐。10月17日，中國證監會與香港證監會共同簽署了《滬港通項目下中國證監會與香港證監會加強監管執法合作備忘錄》。至此，內地與香港關於滬港通跨境監管合作制度安排已完成。

滬港通與人民幣國際化、證券市場國際化相關，國際化是中國金融改革的方向，滬港通、深港通是其中重要步驟。

目前滬港通，未必能夠推高滬綜指指數。

全球經濟動盪，歐美股市雪崩。全球經濟增速放緩警鐘再次敲響。十一黃金周，美股標普500指數和納斯達克指數全周分別下挫3.1%和4.5%，雙雙創下2012年5月份以來的最大單周跌幅。德國dax指數“十一”黃金周周五收跌2.40%，為2013年10月以來最低水平，全周跌幅達到4.4%；法國cac40指數全周下跌4.9%，意大利和丹麥股指跌幅更是分別高達5%和7%。亞太股市如日本、韓國跟隨下跌。

與內地市場相對封閉不同，香港市場深受國際市場影響，香港恒生指數10月14日收盤於23047.97點，下跌95.41點，下挫-0.41%，香港恒生指數來回震盪。未來隨著美元價格上升、利率上升，全球主要股市基本處於下行區間，通過滬港通打開一道閘門，對內地信心剛開始有所提升的市場未必有利。

滬港通開通以后，投資者購買標的受到限制，以傳統大型制造企業、金融機構為主要標的，傳統行業轉型艱難，好不容易通過滬港通恢復了一些信心，再加上並購重組、國企混改等概念炒作，股價維持穩定。

但滬港通宣揚至今，市場已經基本消化了利好，蛋糕上的奶油被貓舌舔走，滬港通開通后見光死的概率很高。

最近一個多月，隨著港股的大跌和a股的走強，代表ah股價差的恒生ah溢價指數持續走高，一度回到100以上。由於多數分析人士認為滬港通將在10月27日開閘，導致恒生ah股溢價指數繼續上漲，15日報收99.8點，a股與h股差價幾乎被“抹平”，剩下的一到兩個點在誤差范圍內，不值得大加關注。紅利已經提前釋放，滬港通一旦正式開閘，a股市場大盤股很有可能不漲反跌。滬市130億的日投資額度，外帶3000億交易總額限制，幾百支大象股要集體起舞並不容易。

兩個市場的投資者所受的待遇是不公平的。香港市場投資者享有特殊優勢，a股市場實行t+1交易制度，港股市場實行t+2交收制度，但允許投資者在股票尚未到賬的t日及t+1日賣出股票，內地投資者比香港投資者多承擔一天的交易風險。香港的個股看空期權、窩輪等十分活躍，可以通過對沖獲利，還可以通過低廉的融資放大資金杠桿。而內地投資者無法及時糾正投資失誤，內地也沒有多樣的對沖手段，融券形同虛設。

香港市場交易時間較內地稍長，其下午的交易時間也比內地市場晚1小時。交易時間不同創造出巨大套利空間，內地市場常常在下午收市后推出重大性的政策，大資金可迅速在香港市場操作，完成相關套利。待a股市場開市后，資金再度返回a股進行套利。

一方放開手段，另一方束手束腳，讓人不由捏把冷汗。

對於香港投資者而言，滬股通最大的風險是信用風險與匯率風險，內地市場上市公司財報質量不高，而以人民幣投資面臨人民幣匯率下行風險，就算在股票市場贏利也有可能無法彌補匯兌損失。

滬港通利好人民幣與股票市場，但從短期看，未必是個股票市場的巨大利好，短期炒作的時間視窗大致已經過去。