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一、2014年上半年走勢回顧
連豆油上半年走勢上以寬幅震盪整理為主。年初由於國內市場供需失衡，國內大豆到港量高企且油廠開工率較高，使得國內豆油庫存上升逼近100萬噸，而豆油需求未見起色，豆油期價快速下跌。春節過后，豆油期價急速逆轉，南美大豆產區天氣惡化且馬來和印尼棕櫚油產區也遭遇極端天氣，加之大豆需求仍然強勁而馬棕出口也維持強勢，推動豆油期價走出一輪強勁反彈行情。4-6月豆油期價維持震盪整理格局，厄爾尼諾天氣預期與馬來西亞棕櫚油庫存回升，以及美豆新作天氣良好和種植面積創紀錄,國內央行整治進口融資貿易等因素相博弈，縱觀下半年豆油期價走勢，由於粕價多頭趨勢不減，始終壓制著豆油價格反彈空間，因此，預計下半年豆油價格仍以寬幅震盪行情為主。
二、供求分析
(一) usda報告
usda發布6月份報告顯示，本月數據調整有限,數據調整中性。南美及中國產量數據未做調整,巴西出口上調100萬噸。全球大豆庫存上調22萬噸。巴西2014/15年度大豆產量預估為9100萬噸。巴西2014/15年度大豆出口預估為4500萬噸。阿根廷2014/15年度大豆產量預估為5400萬噸。阿根廷2014/15年度大豆出口預估為900萬噸。中國2014/15年度大豆進口預估為7200萬噸。5月預估為7200萬噸。
美國農業部在報告里沒有對2014/15年度供需數據做出顯著調整。報告稱，美國陳豆供應將降低到只夠兩周的用量，但是新豆產量將達到創紀錄的36.35億蒲式耳，這將導致2014/15年度的大豆期末庫存大幅攀升。報告里將美國2013/14年度大豆期末庫存調低到了1.25億蒲式耳，比5月份預測值低了500萬蒲式耳，原因在於壓榨量高於早先預期。14/15年期末庫存下調500萬蒲式耳至3.25億蒲式耳。此外，2013/14年度美國大豆進口量創紀錄，也有助美國大豆壓榨廠勉強熬過青黃不接的時段，出口量未做調整。
13/14年大豆壓榨量上調500萬蒲式耳至17億蒲式耳，反映了豆粕出口銷售強勁。豆粕出口銷售量為1150萬短噸，較上月上漲40萬短噸，反映了春季裝船步伐加快。壓榨量上調導致美陳豆油產量上調1.75億磅,出口上調1億蒲,庫存上調7500萬磅。新季豆油庫存上調1.7億磅。陳豆粕產量和出口上調40萬噸,新豆粕供需數據未做調整。
(二) 國內供需
（1）大豆壓榨量
根據匯易監測數據顯示，今年五月份國內大豆表觀壓榨消費量預估為577萬噸，上月為601萬噸，上年同期為506萬噸，同比增加14.10%，環比略降4.01%。從數據來看，五月份國內大豆壓榨量盡管環比略微回落，但整體仍處於歷史同期最高水平，主要原因在於今年五月開始有大量豆粕預售開始集中執行，油廠整體開機率較高。而從目前來看，由於目前油廠壓榨虧損幅度大幅縮窄、國內豆粕行情強勢運行加之仍有大量豆粕預售等待執行，預計國內大豆壓榨量也將維持高位。
（2）豆油表觀消費量
根據匯易監測數據顯示，今年五月份國內豆油表觀消費量預估達到103萬噸，上月110噸，上年同期為109萬噸，同比減少5.88%，環比減少6.32%。從數據看，今年五月份國內豆油消費同比環比均有所下滑，今年五月份國內豆油市場整體處於振蕩回落走勢加之五月本就是植物油消費淡季，因此終端市場備貨意愿不強，豆油港口出貨量也有所回落。從目前來看，鑒於六月國內植物油消費需求恢復緩慢且整體行情可能仍將維持底部運行，因此六月豆油消費量可能在五月份的基礎上略微有所增長。
（3）豆油進口量和商業庫存
今年5月份我國進口豆油7.38萬噸，環比激增235.74%，同比減少29.74%。今年1~5月份我國累計進口豆油37萬噸，略高於去年同期的32萬噸，同比增加13.82%。但從歷年進口情況來看，今年1~5月份國內豆油累計進口量仍徘徊在歷史偏低水平，顯示出在近年大豆進口量激增的情況下，豆油進口需求正在逐步下滑。
5、6月份並非國內豆油市場的消費旺季，國內港口豆油庫存高企，目前豆油商業庫存在118.45萬噸,處於年內最高位.
（4）國內豆棕菜油期現貨進口利潤
目前進口豆油繼續維持虧損狀態，7月進口成本每噸虧損在882元/噸左右,虧損有所放大。
（5）厄爾尼諾災害
國家氣候中心日前表示，我國已進入厄爾尼諾狀態。國家氣候中心最新的監測數據顯示，赤道中東太平洋(601099,股吧)大部海溫在今年5月份和常年平均值相比偏高0.5℃以上，已進入厄爾尼諾狀態，並且已經基本確定今年會發生厄爾尼諾事件。農業部有關負責人分析指出，多年研究數據表明，發生厄爾尼諾現象時，我國會發生“南澇北旱”的現象，不利於糧食豐收。
目前厄爾尼諾現象對大宗商品沖擊的影響主要根據減產的邏輯：一方面，厄爾尼諾通過影響全球水稻、小麥、蔗糖、玉米和大豆等主要農產品(000061,股吧)產量和價格，使我國面臨輸入型食品通脹壓力；另一方面，南方暴雨以及可能的北方干旱將影響農作物產量，直接影響糧食、蔬菜和水果等大多數食品價格。
（6）國儲拋售壓力猶存
市場前期傳聞，國家將拋售2009年和2010年收購的菜油30萬噸，此次拋儲價格在8000元/噸左右，此傳聞遲遲未能在市場上兌現，可能是因為菜油價格一蹶不振，現在拋儲效果將會不甚理想，所以當油脂期價整體上漲幅度較大之時拋儲隱憂將影響油脂反彈空間。
三、技術分析
連豆油指數從月k線圖上看，上半年大致在6400-7300點區間內寬幅震盪整理，結合基本面分析，豆油期價下跌空間不大，預計下半年難以跌破6400點，但向上反彈空間亦不大，下半年繼續在區間內震盪的可能性較大，操作上可在區間內采取高拋低吸的交易規則。
四、下半年走勢展望
綜上所述，連豆油目前庫存高企,期價難言大幅上漲逆轉趨勢。基本面利空因素仍多於利多因素，美豆新作種植面積創紀錄，國內大豆進口量也同步創紀錄，國內清理整頓融資貿易，國內豆粕價格堅挺壓榨量處於歷史同期最高水平，豆油庫存再度脹庫，菜油伺機拋儲等因素利空，而需求卻復甦緩慢，利多支撐僅是厄爾尼諾氣候和大豆舊作短期出現供不應求現象，以及原油價格高企推動生物燃油需求等，因此連豆油下半年仍以去庫存化為主，預計走勢上繼續維持區間內寬幅震盪整理格局。
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