下周9只新股密集發行

新股再次來襲。第五批有11家新發公司過會，再加上今年1月因重大訴訟事項暫緩發行的石英股份(行情,問診)在內，本次新股發行數量達到12家。少於之前預期的15家~20家，讓市場對新股新增規模擔憂有所緩解。

從10月23日到27日，這些新股將集中開啟IPO。下周共有9家新股發行（4家主板、3家創業板、2家中小板），分別是10月23日的科隆精化(行情,問診)、地爾漢宇(行情,問診)、九強生物(行情,問診)3家及10月24日的中電電機(行情,問診)、中科曙光(行情,問診)、海洋王(行情,問診)、萃華珠寶(行情,問診)、石英股份（603688）、陜西黑貓(行情,問診)6家。預計下周9家新股擬募資約37.3億元，其中陜西黑貓6.89億元募資規模最大，中電電機的2.67億元募資規模最小；中科曙光50.36倍發行市盈率最高，石英股份20.86倍發行市盈率最低。另外，只有九強生物一家有668萬股的老股轉讓，其他都是新股發行。

新股申購仍受到市場資金追捧

9月11家新股發行，網上申購和網下配售分別吸引了5861億元、2760億元的市場資金，共達到8621億元，平均每家認購凍結資金達784億元左右。另外，網下配售平均比例只有0.15%，其中花園生物(行情,問診)更是低至0.09%；網上申購中簽率雖然較高，達到0.56%，但部分如京天利(行情,問診)（0.39%）、花園生物（0.40%）也明顯受到中小投資者追捧。

如果按9月的新股申購總規模和平均規模計算，預計下周新股認購資金總規模有望達到約7000億元，平均每家認購資金約在700億元~800億元左右。預計中簽率整體仍然較低，網上申購中簽率將可能集中在0.4%~0.7%左右；網下配售比例將可能集中在0.1%~0.2%左右。

由此看來，一級市場的新股申購在二級市場新股炒作上升的神話未破滅前，仍然受到市場資金追捧。

申購關注海洋王、中科曙光、九強生物

雖然9月發行的新股基本面有所減弱，但10月新批的11家新股基本面整體變化不大，仍以制造業為主，但部分公司存在較好亮點。

從下周9家新股的基本面情況分析，較為良好的新股：九強生物是一家以生化診斷試劑的研發、生產和銷售為主營業務的高成長型企業，擁有與國際基本同步發展的系列產品，銷售毛利率約68%，主營業務增長率約16%；中科曙光主要從事研究、開發、生產制造高效能計算機、通用服務器及存儲產品，並提供軟件開發、系統整合與技術服務，銷售毛利率約24%，主營業務增長率約20%；海洋王主營業務為專業從事特殊環境照明設備的研發、生產、銷售和服務。公司核心競爭力為研發優勢+銷售服務+產品品種，公司取得了一千余項專利，產品的質量、技術和效能等多項指標領先於國內同行業水平，銷售毛利率約71%，主營業務增長率約3%。

新股基本面一般的公司：科隆精化主要從事以環氧乙烷為主要原料的精細化工新材料的研發、生產與銷售。公司核心競爭力為“產業鏈+技術研發+地域資源，銷售毛利率約16%，主營業務增長率約-9%；陜西黑貓主要從事煤焦化及化工產品的生產和銷售，銷售毛利率約11%，主營業務增長率約21%；石英股份是一家集科研、生產、銷售為一體的硅資源深加工企業，國內石英制品行業的龍頭企業。銷售毛利率約44%，主營業務增長率約5%；中電電機主要從事大中型交、直流電機產品的設計、生產、銷售和服務，並為機電廠商、檢測和科研單位提供試驗電源系統一體化解決方案，銷售毛利率約35%，主營業務增長率約5%；萃華珠寶主要產品為黃金飾品。公司核心競爭力為”品牌文化+連鎖加盟+產業版面，銷售毛利率約4%，主營業務增長率約30%。

另一家值得關注的新股是地爾漢宇，是專用排水泵供應商，主營業務為高效節能家用電器排水泵的研發、生產和銷售，銷售毛利率約36%，主營業務增長率約21%。

綜合來看，新股申購首選考慮是海洋王、中科曙光、九強生物，相對考慮地爾漢宇，其他5家較為一般。

謹惕創業板和中小板風險

目前，外圍市場風險溢價有所下降，特別是海外小盤股出現暴跌，預計將可能波及國內小市值股票表現，再疊加估值偏高、三季報業績較弱及年底套現可能，判斷小盤股風險將越來越大。判斷10月下旬，市場在十八屆四中全會及滬港通效應降低的情況下，風險偏好可能出現轉向。由此可能給市場帶來一定的下行風險。（廣證恒生規則分析師張廣文執業編號：A1310512070004）

地爾漢宇（300403）

申購日期10·23

基本面分析：公司是專用排水泵供應商，產品獲得了包括三星、LG、海爾、美的、東芝、夏普、伊萊克斯等國內外著名的家電制造企業的認可。公司鋁漆包線代替銅漆包線技術及線圈塑封技術、葉輪啟動機構技術和水冷技術創新均已獲得專利。公司被認定為高新技術企業和廣東省省級企業技術中心。本次募集資金主要用於家用電器排水泵擴產及技術升級項目。

規則分析：隨著國內滾筒洗衣機銷量占比的快速提升以及國內洗碗機需求的增長，家用電器排水泵行業受到帶動而保持穩定迅速的發展。公司是我國家用電器排水泵的龍頭企業。技術和研發優勢給公司帶來了產品效能和成本優勢。而公司的不足：一方面，公司的生產規模有待進一步擴大。雖然公司已經不斷通過增加生產設備等方式進行擴產，公司家用電器排水泵的年產能也從2009年的約770萬個增長至目前的3100萬個，但由於產品在國內市場需求旺盛，加上公司近年不斷開拓的海外市場的需求貢獻，預計公司主要產品家用電器排水泵供不應求的局面短期內將難以改變。另一方面，為進一步擴大生產規模，公司面臨較大的資金壓力。綜上，基於家電行業保持快速發展，公司擁有技術和市場優勢等理由，對公司股價給予溢價。

風險提示：募投項目投產后產能擴張和新產品推廣導致的銷售風險，與雷利電機的專利糾紛風險，行業競爭加劇風險和原材料價格波動風險。

科隆精化（300405）

申購日期10·23

基本面分析：公司主要從事以環氧乙烷為主要原料的精細化工新材料的研發、生產與銷售。公司是最早、規模最大的擁有完整垂直產業鏈條的減水劑生產企業；率先研制出甲基烯基聚醚單體（TPEG），填補了國內市場空白；緊鄰遼陽和盤錦兩個主要環氧乙烷生產基地，擁有原材料供應地域優勢。本次募資擬用於高效能混凝土用聚羧酸減水劑項目和環氧乙烷衍生物項目。

規則分析：宏觀和行業來看，一方面，近年來精細化工行業的發展速度已明顯快於整個化工行業的發展速度。公司上游的石油化工行業，傳統兩大石化企業壟斷國內環氧乙烷市場的局面已經發生改變，環氧乙烷的價格在進一步穩定。下游為混凝土、建材、光伏等行業，我國現階段處於基礎設施及城市化建設高峰期，巨大的下游行業需求量為聚羧酸減水劑創造了廣闊的市場空間。

公司優勢在於產業鏈較為完善。目前，在聚羧酸減水劑領域，公司是集聚醚單體生產、減水劑濃縮液合成、聚羧酸泵送劑復配、最終產品應用完整垂直產業鏈條為一體的減水劑生產企業。但是，作為民營企業，融資渠道以銀行短期借款為主，存在融資渠道單一的劣勢。近年來，公司營業收入增長出現逐年下降的趨勢。綜上，公司在產業鏈及部分產品方面具有一定優勢。但公司負債率較高，加上應收賬款的逐年增加，財務成本居高不下，公司盈利增長受到阻礙。因此給予公司折價處理。

風險提示：采購集中的風險，主要原材料供應及價格波動風險，應收賬款風險，營運資金壓力較大的風險。

九強生物（300406）

申購日期10·23

基本面分析：公司是一家以生化診斷試劑的研發、生產和銷售為主營業務的高成長型企業，是國內同行業的領軍企業，公司具備生化診斷試劑全線產品。公司的產品不僅在國內擁有良好的口碑，三甲醫院的覆蓋率達到70%以上，同時還銷往歐美等發達國家。本次募集資金主要用於新建研發中心及參考實驗室項目，擴大體外診斷試劑生產規模項目，營銷中心及網絡建設項目等。 規則分析：國內診斷試劑行業起步較晚，相比國外領先企業來說，企業規模都比較小，競爭力較弱。公司的營銷網絡和技術服務貼近市場和臨床一線，一方面推動了公司產品的銷售，提高了客戶滿意度以及對公司產品的認知度、忠誠度，另一方面能使公司及時了解臨床檢驗的需要，從終端客戶搜集產品質量方面的反饋資訊，為公司研發新產品、改善產品質量提供支援。此外，公司成功在國內率先推出胱抑素C和同行半肽氨酸等特殊診斷試劑，檢測操作簡便、準確率高、抗干擾能力強，具有廣闊的市場空間。但從市場份額上看，公司占比不足5%，而國外少數幾家診斷試劑廠商占據了國內市場50%的份額，公司在資本規模、生產規模以及技術開發上與國外大型專業公司相比還存在較大的差距。綜上，出於公司優勢不明顯，市場份額較低及產品較為單一，給予公司股價折價。

風險提示：上游原料供應依賴進口風險，成長型風險，應收賬款發生壞賬的風險，募投項目投產后產能擴張不能及時消化的風險。

海洋王（002724）

申購日期10·24

基本面分析：公司主營業務為專業從事特殊環境照明設備的研發、生產、銷售和服務。公司核心競爭力為“研發優勢+銷售服務+產品品種”。公司取得了1000余項專利，產品的質量、技術和效能等多項指標領先於國內同行業，是國內僅有的幾家能夠滿足各種嚴苛環境要求的生產企業之一。本次募資擬用於生產線、研發中心及國內營銷中心的建設項目。

規則分析：近年來我國固定資產投資規模不斷增長，宏觀經濟增速較快，2007年~2013年度GDP分別較上年增長11.4%、9.0%、8.7%、10.3%、9.2%、7.8%、7.7%，為下游行業奠定了良好的發展基石，從而間接推動了特殊環境照明行業的不斷發展。公司方面，新型城鎮化建設將增加對工程機械配套燈具、道路照明燈具、鐵路地鐵照明燈具、水利建設配套燈具的需求，給本公司未來的發展帶來了新的契機。公司主要產品特殊環境照明設備需適應強振動、強沖擊、強腐蝕、高低溫、電磁干擾等特殊環境，技術要求較高，產品主要定位於中高階市場。隨著油田、電力、船舶、冶金等行業的發展，特殊環境照明設備市場需求旺盛，原本不屬於本行業的企業包括海爾集團、富士康科技集團、美的集團(行情,問診)、TCL集團(行情,問診)、雷士照明等知名企業紛紛涉足該行業，並通過各種競爭戰略擴大企業規模和提高產品市場占有率。綜上，公司占據的市場份額短期內不會有太大的波動，但是鑒於公司持續的高銷售毛利率，給予公司溢價處理。

風險提示：公司主要的風險是宏觀經濟波動及下游行業波動帶來的風險。

萃華珠寶（002731）

申購日期10·24 基本面分析：公司從事珠寶飾品的設計、加工、批發和零售。2006年公司成為第一批由國家商務部評定的珠寶首飾行業五家“中華老字號”企業之一，同時也是長江以北惟一獲此殊榮的珠寶首飾企業。目前，公司的加盟店已拓展到339家；2013年深圳萃華黃金首飾產能已擴充至8噸。本次募資擬用於增設直營店項目。

規則分析：宏觀方面，2014年上半年，國內消費者對金條的需求量減少，導致國內金銀珠寶銷售額同比略有下降。根據國家統計局數據顯示，2014年上半年金銀珠寶的銷售額達1497億元，同比下降5%。公司方面，目前國內珠寶首飾企業有5萬家左右，其中品牌影響力較大的只有幾十家。企業極度分散導致資源重復設定現象較為嚴重。公司的優勢在於特有的品牌文化，從品牌歷史上看，“萃華”品牌始創於1895年，萃華金店早期曾負責為清皇室制作金銀禮器和珠寶首飾；具有較為完整的產業鏈，同時通過連鎖及加盟的制度極可能的開拓了更大的市場。

公司的劣勢在於資金實力較弱且融資渠道單一，若無力增加直營店使銷售網絡進一步擴大，盈利增長也難提升。

綜上，雖然公司與行業內頂尖企業仍有較大差距，但公司作為擁有百年歷史老店的企業，在業內具有較高的知名度，同時也形成了相對較完善的產業鏈。獲得新的融資渠道后有望進一步擴大經營。因此給予公司溢價處理。

風險提示：公司主要風險為原材料價格波動及黃金租賃業務經營的風險。

陜西黑貓（601015）

申購日期10·24

基本面分析：公司主要從事煤焦化及化工產品的生產和銷售。公司的核心競爭力為“戰略制定+循環經濟+區位資源”。創建之初即開始運用循環經濟產業鏈的理念進行設計，后為適應國家焦炭行業政策，通過整合、收購，積極調整產品結構。公司所在地韓城市位於陜西省，毗鄰山西省，原材料供應充足。本次募資擬用用於投資控股子公司陜西龍門煤化工有限責任公司400萬噸/年焦化技改項目。

規則分析：宏觀方面，焦炭價格受宏觀經濟波動影響較大，焦炭行業利潤水平與經濟發展周期呈現聯動趨勢。2012年以來鋼材價格大幅度下滑，焦炭也隨著大幅度降價，但焦煤降價滯后，且降幅低於焦炭，使焦化行業盈利能力面臨考驗，相當多的焦化企業仍將處於虧損的邊緣。公司近年來主營業務收入也受國內宏觀經濟發展放緩、煤炭價格大幅度下跌等多重客觀因素影響而出現了下滑。2014年1~6月，由於下游鋼鐵行業未見起色，焦炭價格持續下跌，公司自產焦炭和外購焦炭的銷售收入均受到較大影響，同時下游市場需求量有限，公司未將產能全部利用，焦炭產品單位成本增加，導致毛利率進一步下降。 而公司的循環經濟產業鏈較為出彩，合理利用了上游產品的副產品及廢品。但由於外部經濟環境以及行業整體經營形式持續走低對公司未來經營發展和盈利能力的不利影響，給予公司股價折價處理。

風險提示：依賴單一原材料的風險，下游鋼鐵行業波動帶來的風險，稅收優惠及財政補助政策變動風險。

中科曙光（603019）

申購日期10·24

基本面分析：公司主要從事研究、開發、生產制造高效能計算機、通用服務器及存儲產品，並提供軟件開發、系統整合與技術服務。公司承擔了多個國家“863”計劃、“核高基”項目、國家發改委安全專項及工信部電子基金等重大技術研發任務。本次募資擬用於並行分散式云存儲項目、云計算管理系統項目等。

規則分析：隨著我國資訊化帶動工業化進程的不斷推進，以政府、能源、互聯網、教育、交通等為代表的重點行業對高階計算機產品與服務的需求迅速增加。上游企業的穩定有利於本行業發展。同時，隨著國內上游企業的發展壯大，使得零部件采購價格總體呈下降趨勢，將有利於提高國內高階計算機企業的競爭力。

公司方面，2011年~2013年公司在中國高效能計算機TOP100中市場份額居第一位。而面向新型的云計算技術和產品，公司的優勢在於，與國外主要競爭對手相比，政府客戶一般首選自主可控的業務平臺，為公司提供了穩定的市場。綜上，公司所處行業發展迅速，在國內技術水平屬於領先。但無論在市場份額還是品牌知名度上，都與國際知名廠商均存在明顯差距，在激烈的市場競爭面前，中科曙光很有可能以犧牲毛利率作為代價，使用壓低產品單價的辦法來換取市場份額，這必將導致盈利下降。因此給予公司折價處理。

風險提示：市場競爭風險，公司經營季節性波動風險，云計算業務風險，上游行業市場集中度高的風險。

石英股份（603688）

申購日期10·24

基本面分析：公司是一家集科研、生產、銷售為一體的硅資源深加工企業，是國內石英制品行業的龍頭企業。公司擁有2項發明專利及28項實用新型專利，自主研發出了高純石英砂提純技術；公司是國內最大的高階石英材料制造企業。本次募資擬用於高純石英管、石英棒項目。

規則分析：宏觀方面，隨著我國電子資訊產業、電光源產業的迅速發展，特別是光伏產業的爆發式增長，近年來我國石英制品行業的工業總值一直保持較快的增長。2001年至2012年度，我國石英制品行業銷售額的年均復合增長率約為23.97%。從行業上游來看，我國石英礦品位高、儲量大，已探明的高品位石英礦有140億噸以上，並且易於開采。東海縣作為我國最重要的石英砂生產基地，為國內石英管生產企業提供80%以上的生產原料。下游行業主要為電光源行業，目前主要客戶主要包括飛利浦照明、歐司朗、GE照明及佛山照明(行情,問診)等。由於下游廠商規模較大，信譽高，使得公司的壞賬風險低。而高純石英砂行業下游廠商則是比較分散，由於美國尤尼明等廠商的壟斷，下游廠商議價能力較弱，定價主要參照美國尤尼明的產品價格。公司目前絕大部分石英管產品為電光源用石英管。公司的主要劣勢在於高階產品結構單一，產品仍主要供應電光源行業使用。綜上，公司生產規模巨大，擁有一定的自主研發能力，雖然公司現階段業務仍主要集中在普通中低階石英管產品，但募投后以高階光伏及半導體為目標的發展仍具有一定的炒點。因此給予公司溢價處理。

風險提示：公司的主要風險為，光伏行業波動導致公司業績下滑及新型光源產品技術進步對石英管市場沖擊的風險。

中電電機（603988）

申購日期10·24

基本面分析：公司主要從事大中型交、直流電機產品的設計、生產、銷售和服務，並為機電廠商、檢測和科研單位提供試驗電源系統一體化解決方案。公司的核心競爭力為“技術研發+產品優勢+快速響應”。公司擁有國內專利146項，其中28項發明專利，118項實用新型專利。本次募資擬用於大中型高效節能電機生產基地建設、大型電機改造項目。

規則分析：我國電機行業已經形成了一整套完整的業務體系，產品的品種、規格、效能和產量都已基本滿足我國國民經濟的發展需要。我國中小型電動機保有量已經達到16億千瓦，成為世界上最大的中小型電動機生產、使用和出口大國。 公司作為民營大中型電機生產企業中的領軍企業，公司的多類產品打破了大型國有企業壟斷的局面，公司的研發設計、制造、檢測能力處於行業前列。而在報告期內，2011年至2013年中電電機的銷售毛利率分別為36.84%、35.12%和36.96%，與行業平均水平相比，其毛利率水平高出近1倍。但從2012年開始，受經濟增速放緩影響，冶金、電力、建材、礦山和造紙等電機上游企業需求整體疲軟，公司此次募資大部分將用於電機生產基地建設，以擴大其產能，被認為是火中取栗。加上公司本身存在的匯率風險，原材料價格風險，相對於其它大型電機行業國企較弱的議價能力，盈利增速的保持並非十分樂觀。綜上，公司與同行業相比具有較高毛利率的優勢。但在宏觀經濟增速放緩的影響下，預計盈利增長幅度相對趨於平緩。因此給予公司折價處理。

風險提示：原材料價格波動及電機市場需求下降的風險。

新股：沒有最差 只有更差

一個月發一批，10月12只新股又將於下周四、下周五以及下下周一集中推出。回想不久之前，7月新股曾被視為“史上最差新股”，在獲準發行的12只新股中，有7只凈利潤出現同比下滑，其中又以中材節能(行情,問診)業績最爛、發行價也最低。何曾想沒有最差，只有更差，7月中材節能3.46元發行價已經讓人吃驚，8月來了2.17元的節能風電(行情,問診)，9月又來了更低的1.68元的蘭石重裝(行情,問診)。10月呢？1元多的新股可能沒有，然而，12家新股居然有9家盈利下滑，再次讓人大大地開了眼界。

滬市7只新股只只坐上滑滑梯。最令人難以置信的是中科曙光(行情,問診)，這家以“研究、開發、生產制造高效能計算機、通用服務器及存儲產品，並圍繞高階計算機提供軟件開發、系統整合與技術服務”的資訊技術企業，2011、2012年凈利還有1.17億和1.26億，2013年猛降至6907萬元，今年上半年再降至599萬元，每股僅0.027元！從其發行7500萬股，計劃募資3.5億看，發行價也就4-5元，要知道這是一家既冠以“中科”又命名“曙光”的高科技企業啊。還有一家名“石英股份(行情,問診)”，這個名字似曾相識，是的，一點不錯，正是今年1月已經刊發招股書，即將於當月20日發行、后被暫緩的石英股份。這一緩緩了9個月，業績又再下一臺階。1月發行時按2012年業績（9302萬元），每股還有0.55元，而這已經下滑36%，如今得按2013年業績（7824萬元），又降16%，今年上半年（3409萬元）再下一城。公司坦言，“光伏產業近年來產能迅速擴張，特別是中國廠商大批投資進入，致使行業主要產品價格迅速下調。2013年全球新增裝機容量38GW左右，但全球目前產能供應量已達50GW，過剩的產能及供給……這種狀況不會馬上緩解，在未來一段時間內光伏行業仍將保持低迷狀態”，云云。筆者不明白的是，既然產能嚴重過剩，行業仍將低迷，還要發股票擴張干什么？更何況公司總資產8.67億元，凈資產8.15億元，負債僅5000多萬元，根本不缺錢。想來無非是不撈白不撈，盡管募股資金已經從1月招股時5億多削減至3億多，畢竟是3個億的真金白銀啊，到哪里去拿？

深市創業板和中小板稍好些，但也強不到哪里去。創業板的科隆精化(行情,問診)，營收連續兩年下滑，2013年盈利下降24%。中小板的海洋王(行情,問診)（主營燈具生產），2011-2013年凈利分別為1.9億，1.68億和1.72億，今年上半年猛降至3578萬元，不知股票發完錢到手，年報又會變出一張什么樣的“臉”來？

然而，在中國股市，即便業績差了更差，股票爛了更爛，股價還是漲了又漲。一度被評為“最差新股”的中材節能，連續10個漲停，如今已經收了6跟陰線，會不會收10根陰線來對應10個漲停呢？等等看吧，反正博傻的人有的是！而據有關業內人士透露，日前證監會對擬上市公司的審核標準已悄然發生變化，即使企業業績臨門一腳出現“變臉”，只要發行人充分進行資訊披露，說明存在的風險，證監會也會開綠燈。這一發行審核的新常態，表明監管層的監管思路已經變化，正向以資訊披露為核心的股票發行注冊制過渡。

監管思路變化了，“新股不敗”的神話是否也會起變化呢？一個字：難！