全球上半年併購交易額創七年高位 優質大企業打頭陣

路透紐約6月30日 - 依靠投資者對大型收購的支持，冀望在市場整合潮中超越對手，企業執行長們在今年已敲定多宗大型收購，年內迄今的全球併購交易額也創下七年最高。

如果收購目標不願出售，收購方不惜發起敵意收購。越來越多的美國企業積極收購海外同業，意在通過稅收倒置(tax inversion)降低稅負，並更好地利用公司的海外資金。

如果沒有地緣政治或經濟因素的衝擊，併購交易熱潮可能還會持續好幾個月，因為收購方熱衷於充分利用他們的高股價優勢，充裕的現金儲備，以及目前成本還算便宜的融資機會。

“企業有進行交易的戰略緊迫性，他們手頭有收購資金，也能以很低的利率借到更多資金，”Sullivan & Cromwell LLP的併購律師Frank Aquila。“到併購交易，現在的大環境真有點像是完美風暴。”

與上一次併購熱潮相比，今年的情況還是不太一樣，打頭陣的都是現金充裕，資負債情況較好的企業，比如輝瑞、Comcast和通用電氣。而在2007年的上一次併購全盛時期，最常見的卻是私募股權投資公司拿便宜的融資四處收購負債纍纍的企業。

“值得注意的是，今年上半年的併購活動都是優質藍籌企業在進行收購。戰略併購終於回歸了，”高盛全球併購副主管Gregg Lemkau。

據湯森路透數據，截至6月26日，年內全球併購交易額猛增至1.75萬億美元，較上年同期增長了75%，創下自2007年以來最高位，那年的同比交易額為2.28萬億美元。

盡管今年的全球併購交易數量略低於上年同期的17,820宗，為17,698宗，但交易額卻是增長的。

2014年第二季全球併購交易額超過1萬億美元，創下2007年第二季以來最高紀錄，亦遠遠高於今年第一季的6.8億美元。

今年前六個月共發起38宗主動收購或敵意收購，總規模超過1,500億美元，遠超去年同期的19宗和80億美元。

輝瑞對製藥商阿斯利康(AstraZeneca)1,180億美元的競購最后以失敗告終；製藥商Valeant Pharmaceuticals嘗試以逾500億美元收購抗皺藥物Botox生商艾爾建；美國製藥商艾伯維以460億美元主動收購Shire的提議遭到回后，計劃轉向服Shire股東。

“收購目標和收購方的股價在交易公佈后一般都會上漲，所以買方傾向於對收購更加積極，即便目標公司不願意出售，”美銀美林全球企業與投資銀行部門執行副董事長Ravi Sinha。

瑞銀美洲併購部聯席主管Marc-Anthony Hourihan，更多的執行長和董事會都願意對已經考慮一段時間的交易作出決定，因認為目前融資環境最佳，且不太可能進一步改善。

**風險評估**

資本成本較低意味，這些交易可以使收購方的收益立即獲得提高，所以在這種時期投資者通常願意冒險。

湯森路透數據顯示，今年上半年規模10億美元或以上的美國併購交易中，有近70%在消息宣佈后收購方股價上漲，比例高於上年同期的60%以及七年均值55%。

“併購潮初期，收購方的回報通常都為正，但隨併購潮發展到一定階段，回報就會轉為負，因為大家變得過於自信，”弗吉尼亞大學達頓商學院院長Bob Bruner。

“現在似乎仍處於這波收購熱潮的初期，”他。

股市已達紀錄高位，今年迄今收購方出價比目標公司四周股價平均溢價24.8%，低於去年同期的28.1%和2012年的30.3%。

但以未計利息、稅項、折舊及攤銷之利潤(EBITDA)計算，收購方出價則上升。

今年上半年，買家的收購價格平均達到標的企業EBITDA的13倍，相比之下，上年同期為11.8倍。根據湯森路透數據，這是2008年以來的最高水平。

“從(每股獲利)自然增長的角度看，几乎每筆交易都很理想。不過，從投資資本回報率的角度來看，估值看似過高。”高盛的Lemkau表示。

他補充稱，“在資本成本偏低的環境下，許多公司董事會都被迫思考其傳統的投資資本回報門檻是否仍舊恰當。”

紅火的證券市場以及不斷提高的交易估值，亦迫使收購企業選擇袖手旁觀。今年迄今，由私募基金支持的槓桿收購規模減少9%至1,203億美元，占到整個收併購市場總量的7%。不過私募基金趁併購熱潮，以高價賣出手中的企業。

“債市狀態很好，但私募股權面臨的問題是，在官方的各種限制下，他們沒有辦法像2006及2007年時的水平那樣進行高槓桿交易。”瑞銀的Hourihan。

高盛是全球排名第一的收併購顧問行，今年迄今已經完成6,230億美元交易。摩根士丹利、美國銀行-美林、花旗和摩根大通分列二至五位。

**企業稅負倒置趨勢**

美國企業選擇稅負倒置的做法，即公司注冊於較低企業稅率的國家)，在健康醫療行業已經成為普遍現象。今年在該行業發生的收購交易最多。

這類交易也幫助提振了跨國收併購交易數量，今年迄今，健康醫療行業的收購交易激增132%，占到全球總規模的39%。

美國醫療設備製造商美敦力(Medtronic)在6月同愛爾蘭企業柯惠醫療(Covidien)達成一筆429億美元的協議，是試圖實現稅負倒置規模最大的交易行動之一。

輝瑞收購阿斯利康，艾伯維將Shire攬至旗下，這些企業如能成功，就可藉由將總部移至企業稅率較低的國家來削減稅負，同時還可以在使用海外資金時不必向美國繳稅。

湯森路透數據顯示，排除輝瑞對阿斯利康暫時擱置的收購，醫療保健行業併購交易額今年以來也增加了兩倍以上，達3,174億美元，占併購交易總額的18.2%。輝瑞已宣佈放棄對阿斯利康收購計劃，但仍有可能卷土重來。

一些仍不具備海外稅籍的企業現在設法迎頭趕上，那些已經走向海外的對手甚至可利用優惠稅率的優勢來達成更多交易。

“我認為將有更多企業盤算稅負倒置交易。這對醫療保健和科技媒體通訊(TMT)業關係尤其重大，因這些行業在海外擁有巨額現金難以投入使用，”高盛的Lemkau表示。

巴克萊美洲的併購負責人Gary Posternack還指出，盡管有為數多的美國企業對倒置交易有意，但如何找尋適當的伙伴、以適當的估值進行交易，可能仍是一大挑戰。

“美國企業能否找到有吸引力且有意願的併購伙伴，可能成為限制倒置交易的因素。”他。

今年併購交易數量位居第二的是媒體和娛樂業。Comcast提出以452億美元收購時代華納有線，美國電話電報公司(AT&T)亦報出485億美元的價格希望收購DirecTV，有了這兩宗巨額交易，該行業的交易額成長了近兩倍，達2,207億美元。

而電訊業整體可能在不久的將來再獲提振，因美國第三、四大移動通訊運營業者Sprint和T-Mobile US的交易已進行到高級階段。

“董事會的氣氛已從懷疑戰略性併購活動，轉變為質疑維持現狀。”Posternack稱。

“鑒於近來所有交易活動及正面的相關市場反應，現在大家想問的是，我們為什麼還沒有對合理的交易採取行動？”(完)

(編譯 白雲/李爽/洪曦/張若琪 審校 徐文焰/鄭茵/朱曉軍/張明鈞)