華物基金陳兆春：經濟低位企穩 警惕資產價格下跌風險

 下半年經濟低位企穩 a股震盪偏空

下半年經濟低位企穩 a股震盪偏空

和訊網：據媒體調查顯示，業界預計今年2季度中國經濟增速將下滑至7.3%，低於上一季度7.4%的水平，而全年的gdp預計增幅為7.3%，滑落至近24年以來的最低點。而國務院總理李克強在英國主流媒體發表文章指出，有信心使今年的經濟增長率達到7.5%左右的目標。請您談談對下半年的宏觀經濟走勢的看法。

陳兆春：其實我們一直在關注宏觀經濟走勢，從之前高速兩位數增長周期到逐漸8、9平臺過渡到現在8以下，我們認為經濟從整個大周期的角度來看確實是一個緩慢下行態勢，這個態勢也是基於我們傳統的這些幾駕馬車在經濟危機特別是經濟危機以后有一個降速帶動下行的這樣一個原因，另外伴隨著整個人口結構的一個變化，也就是說我們的人口紅利也在逐步的消失，這樣一個大環境，幾駕馬車的降速加上人口結構的調整，造成了潛在經濟增長率的下行。所以，我認為這個下行是周期性的，也是不可避免的。

另外從外圍來講，整個經濟危機以后，歐美經濟外需對我們的拉動是非常弱的，我們主動的有很多經濟刺激的措施以后勉強維持了現在這種的情況。

但我們新一屆政府也看到了靠資本泡沫程度來推動經濟持續增長是不可能的。我們也知道在2008年以后支撐經濟主要的一個馬車就是投資了，因為出口已經降下去了，消費業沒有太明顯的提升，大部分都是在做投資。我們的投資是占到了50%多，如果我沒記錯的話在2008年以后，這在其他的經濟體都是不敢想象的，給我們gdp帶來太大的泡沫化的效應，所以造成了你也知道房地產價格的虛高，一些政府債務平臺的高企。

所以，未來我們覺得從大環境上來講，我們進行了主動調結構，經濟調整結構，我們要逐漸把由投資來拉動的經濟增長模式逐步的靠其他，比如說靠消費、靠新的技術生產力，新興的一些行業板塊，新能源等等，這些來重新轉型帶動我們經濟的下一輪的增長，所以，這個主動減速我們認為是對的，而且是必須的，如果繼續維持這個泡沫狀態，只會以后從高處跌得更狠。所以，我們覺得下半年在這種思路的引導下，我們覺得下半年思路還是以低位企穩為主，因為從整個我們的監管、管理層的角度來看，他們現在一定不是惟gdp論了，一方面我們的gdp下行容忍度是高的，另一方面，在調結構的過程中，我們說gdp下行也是必須的，這就像人換工作一樣，你原來是干這個行業板塊的，你想跳到一個新的板塊去，你覺得那塊有發展前途，你一定要接受什么呢？你必須接受你的工資暫時的下降，因為你要重新獲得經驗，你要重新匹配你的資源。我們把國家比做一個人，它是一樣的，你重新轉型一定會面臨下滑，必須面臨下滑。所以，從我們主觀上也接受，從客觀上也必須，那我們就看到下半年一定還是這種在7左右的浮動范圍，接下來肯定會有一些微調的東西，那就是說飽一個底線的問題了，這個底線就是要支援就業。我們說一個gdp增長帶動150萬的就業，如果就業不能很好的維持，那可能會有一個惡性循環。所以，7-7.5的目標也是長期能保證每年1000萬左右就業量，是能夠長期維持我們經濟運行的量的，所以這個目標還是在努力爭取的。

接下來我們看從外圍環境來講，覺得現在美國經濟復甦態勢明顯，而且現在有些勢頭還超乎預期，比如說近期幾個數據是非常好的，而且房地產已經創了近階段新高，非常火。我們說美國經濟走好會拉動我們的外需，這是一定的，就是拉動的速度問題，我們還有待觀察。從5月份的出口來講，還是讓人樂觀的，就是說擺脫了之前的頹勢，我們的出口又有了一個小幅的增長，就是順差這塊。歐洲經濟我們來看，可能沒有美國走得那么好，整體來講還是在自身的泥沼當中，現在歐洲又有一個量化寬鬆這樣一個態勢，所以，我們說外圍是一強一弱，對我們可能形成了一部分的拉動，一部分的抵銷作用，我們要綜合利用這種優勢，首先還是把出口這塊肯定要加強。另外我們看前一陣國家也針對出口又給了很多優惠政策，所以，這駕馬車我認為現在也還是在爭取的，讓它再發力。

接下來，整個經濟運行還有一個態勢，就是實體經濟缺血的問題，這可能是第二個問題。接下來整個資金層面，我們認為也還是在穩定偏寬鬆一點的態勢，從這幾次定向降準來看，針對三農、針對小微經濟，要讓它真正獲得資本的支援，但是房地產我們也說還是要把一些泡沫擠掉，只是維持真正的剛需。所以在資金層面，我們認為是一個穩定偏向寬鬆的這樣一個態勢。所以，我們認為既然有信心能到7.5，在目前的態勢下，無論是外圍還是內生動力，我們認為這個是有可能實現的，比如說現在pmi也是在創一個高點，顯示出大家對實體經濟走好的一個預期。

繼續這個思路，我們認為在這種7以及以上的區間，還是有信心的。無論是外圍是一方面，內生的是一方面，我們認為這個沒有一個太大的動盪的話，這個目標至少我們認為7以上今年是可以實現的。

和訊網：陳總，您剛才談到對整個下半年宏觀經濟走勢的一個看法，宏觀經濟走勢對下半年a股市場行情會有怎樣的影響呢？

陳兆春：我們認為整個大環境用領導層的話是新常態還會持續，覺得這個行情要讓它出現一個特別大的出人意料的大行情還是非常有難度的，所以，我們認為還是以目前這種震盪，或者震盪偏弱為主。畢竟現在還是處於一個經濟調整的非常關鍵的時期，大家對未來預期如果看不清的話，就形成不了一個統一的意見，形成不了統一意見，那就是一會兒多，一會兒空，然后再加上一些資金面的因素，可能會震盪偏弱。我們是這樣一個想法。

另外，說到資金面，可能我們覺得近期一些外圍的事件，對我們的大環境可能也有一定的影響，比如說伊拉克那邊不穩定造成油價迅速拉升，油價會直接影響實體經濟，現在漲了是0.15元，還不太明顯，但如果繼續幾次上調的話對cpi一定是拉動作用。我們說剛才提到的寬鬆可能性就要考慮了，是否我還要釋放那么多的流動性，我們對通脹未來是否也是一個擔憂，有不確定性，畢竟從5月份看來從1.8變成2.5，因為油價一調整，所有的面都會跟著起來的，這是一定的。那這塊cpi是不是又進入大家的視野，進入之后我們認為資金面可能又會有不同的操作思路，這樣的話對我們整個a股走勢，我覺得也是偏向空這個層面，所以我們認為也是震盪偏空。

和訊網：您剛才在談到宏觀經濟走勢的時候也談到了定向降準的問題，您能具體去跟我們聊一下，定向降準會對整個經濟和資本市場產生怎樣的影響嗎？

陳兆春：我們說定向降準可以看出現在整個央行對實體經濟的貨幣投放思路，還是剛才我們提到的以穩為主，適當的寬鬆。現在定向定的是“三農”和“小微”兩塊，表現出來上層還是希望真正的金融血液能夠扶持到現在真正需要它的實體經濟當中去，對有泡沫的這些板塊，我們說它沒有形成寬鬆，特別是地產這塊也看出了一個操作思路。

從今年來看無論是貨幣市場操作還是定向降準，從我們監控來看差不多5000多億總量，其實也已經相當全面降準0.5個百分點了。所以，我們說整個未來再次降準或降息的條件是否還具備就需要再次細致考量未來的經濟走勢，包括我們提的剛才整個宏觀經濟和cpi動態調整。現在很多人說未來一個月、兩個月降息是板上釘釘的事，我認為也不一定，還要看整個未來的數據，如果經濟向好的一些東西會繼續出來，我們認為不一定非要全面降息才能更好的支援經濟。

既然現在是定向降準，我們也說定向的是哪幾塊，對資本市場可能影響不會是非常大，或者非常明顯。因為畢竟這個錢是從以前的粗放式一下開閘放洪水，變成了現在細水長流，給你挖渠，定向灌溉，既然挖渠灌溉了這幾塊農田，資本市場分過去的資金就不是很明顯，我們覺得影響是比較有限的。

和訊網：最近ipo重啟大家關注度非常高，您覺得這次ipo重啟會對資本市場造成什么影響呢？目前來看好像是拼命在抽血，凍結資金也特別大。

陳兆春：對，我們認為ipo重啟從短期資金面來看確實有“抽血”的影響。比如銀行一些朋友，我們在實操中就會得到一些反饋，現在很多的資金都已經抽到了證券戶去準備來打新，這些資金量還是可觀的，對一些銀行快到6月末又快到6.30有一定的影響，銀行現在又開始有小緊張。

和訊網：今年“錢荒”的概率不大。

陳兆春：概率不大，但是各家銀行還是要沖業績的，雖然不是對整個，但是各家銀行的業績能否完成他們也是小緊張的，基本上是完不成的，因為每年都完不成，但你不能負增長。這次正好結骨眼上又有大量的資金現在趴在證券戶上，對於整個資金面，從這一點看是第一個會有影響。

第二對資本市場，我們說二級市場這塊，大規模的ipo重啟肯定會分流整個資金，特別是現在我們說資本市場的制度還有比較明顯的缺陷，有些比如說退市制度雖然是在搞，還沒有明確的出來，一些少部分人不要臉的一些操作，比如說很多大股東套現等等，造成了大家對市場信心還不是特別足。再加上么大的供應量，包括銀行增發也好等等也好，這些一系列因素加進去之后，再加上這樣一個ipo的規模，我們認為會對市場的資本分流的效應會更加明顯。所以，整個對大盤來講，我們認為也是偏空的。

和訊網：就目前行情而言，您比較看好哪些板塊？

陳兆春：其實行情來講確實我們一般不進行主觀判斷，但說到這兒，可以說一些破凈的，比如說優秀的地產企業已經到凈值以下了，我們已經看有個別的在破凈以后拉起來了，接下來會不會有第二個，這塊我們值得關注。包括一些銀行是在凈值以下的，其實它的資產質量相對比較好，我們覺得可以關注。

和訊網：應該是偏向這種優質藍籌股。

陳兆春：對。

關注低估值價值股 警惕經濟下行資產價格下跌風險

和訊網：談到藍籌股現在市場上也有關於成長股和價值股的爭論，您本人更傾向於投資成長股還是價值股，談談您的思路？

陳兆春：本人來講我覺得還是投資於價值股，特別是現在整個估值水平都已經非常低的情況下，有一些被嚴重低估的，我覺得是有投資機會的。相反成長股我們來看現在市盈率普遍還是挺高的，有的挺嚇人的，幾十倍上百倍的話，這樣我們認為可能短期進行一個進出可能還有一些盈利空間，但長期來講，這個價格是否已經透支了它未來的一個預期，我們說這個是值得考量的。所以，整個大環境現在大盤水平不高，個別的個股處於低估，這樣如果發掘價值，安全邊際還是比較高一些，所以我個人偏向於挖掘一些價值股

和訊網：陳總，聽說現在咱們公司正在發行一個新產品叫做諾德-華物君裕3號資產管理計劃，這只資管產品的投資規則是怎樣的？與貴司之前發行的產品在投資規則上有什么相同點和不同點？

陳兆春：這次我們推出的諾德—華物君裕3號資產管理計劃是一只多規則的期貨對沖基金。之所以是多規則，就是我們在這個產品里會采用11個不同的規則，以全量化的交易方式來進行操作，在這11個規則里，我們大概有70%是進行趨勢操作，剩下的30%的規則會進行這種震盪行情的操作，這樣趨勢來盈利，當然都是短期趨勢了，日內交易為主，以震盪來抹平趨勢當中價格凈值波動，所以我們希望能得到更平滑的凈值曲線，這是我們的思路。

這個產品特點，第一，它是純量化交易，完全沒有人為操作主觀風險在里面。第二，它是多規則進行對沖，每個規則之間的相關度比較低。第三，多品種，就是以股指期貨為主，大概占到三分之二，以商品期貨為輔是三分之一，所以，也是通過不同品種進行了相關的對沖，因為你也知道一些商品期貨相關性是比較低的。

和之前我們發行的其他產品來講，可能它有一些不同點，就是說它采用了11個規則，一般我們可能就是一個主規則配兩三個備選規則，但這次我們是同時上11個規則，不分主輔。操作層面上，我們這次以純期貨為主，我們之前的產品可能有期貨、可能有etf現貨，投向還是有區別的。另外，從產品交易結構來看，這次是一個主動管理的產品，沒有設置優先和略后級，我們之前產品是有過分級的。所以，這個產品更多的是還原了期貨的一個本質和我們這個規則的本質特點，就是充分把規則組合得優點給它體現出來，比較適合能夠承受一定風險的高凈值客戶，他們比較懂這一塊，也知道我們這里面的優勢。另外一個區別，我們的基金經理，主要操盤團隊也不是同樣一個團隊，這次聘請的是有十多年大資金操作經歷的團隊來進行操作。

所以，這次我們整個風險和收益特點可能就是以1：4到1：5這樣的風險和收益比來給客戶呈現一個未來的預期，也就是說我們最大虧損是在15%的前提下，最高盈利可能是在40-50%這樣一個特點。

和訊網：最後，希望陳總針對2014年的行情，給廣大投資者一些投資方面的建議。

陳兆春：您是指a股行情？

和訊網：當然也可以和剛才您的新產品結合起來。

陳兆春：我們針對2014年大環境可以給大家一些建議。目前來講我們也說經濟處於調結構當中，在這種緩慢下行態勢下，我們認為一些傳統的板塊可能會有一些風險積累，比如說我們原來投資地產，包括礦產等等已經表現出來一些風險事件了，特別是對做固定收益的這部分投資者來講，大家的都是思路可能就要有一些轉變，我們從追求收益的角度，我認為應該轉變向追求流動性，之后再考慮收益性這樣一個思路轉。在這種大環境情況下，我們認為應該加強流動性的管理，畢竟在弱勢前提下，就是現金為王的態勢，無論是企業還是個人都一樣，所以，我們認為你投資的標的物更多的流動性應該加進來，像二級市場也好，期貨市場也好，它的流動性往往是好於我們之前其他做的一些固定收益類，比如我們投到房產里面去，還是投到一些藝術品，比如說翡翠等等這些另類投資產品當中。二級市場期貨天生就具有流動性好的特點，這是一方面。

另一方面除了流動性我們還要更多的關注下行周期造成的整個價格下跌的風險，無論是股市這塊的下跌，還是你自己資產價格的下跌，這塊風險是大家應該注意的，我認為屬於你再投到只能單向做多的品種中去，那你面臨的風險就比較大了。剛才是流動性，這次是價格，所以，我們認為在流動性的基礎上，你最好能投到一些有雙向交易的品種中去，比如說你有股票的現貨，在現在這個周期，你應該找專家給你設定一些對沖的東西了，比如說你本身就懂期貨，這樣更好，你可以進行雙向操作。未來也有期權會出來，這樣的話如果個股期權出來以后，對你手里的這些股票資產，它會形成一個風險安全墊，類似於給你的資產現在需要上一份保險（放心保）了，不管是你的金融資產還是你的實體資產，我認為現在是要上保險的時候了。

和訊網：把風險對沖一下。

陳兆春：對，特別是把價格風險要對沖掉。

和訊網：非常感謝陳總給投資者一些非常好的投資建議，確實也是現在對沖包括多空基金市場上越來越多的呼聲，希望監管層能夠推出這樣一個產品，包括公募也是一樣，私募可能走在更前面一些，這種產品我看到報導，做期貨私募漲幅確實是非常不錯的。

陳兆春：對沖因為有天生的機制在里面，我們說國外優秀的對沖基金在2008年也實現80%的收益，就是大獎章基金，詹姆斯·西蒙斯的，其他人也能實現20-30%的投資收益。如果我們還是以一個單向的思路來操作，如果再出現經濟的變壞的情況，我們如何保證自己的資產價值，這就有很大的問題。所以，我們說最後這一點還是要關注風險。

和訊網：也希望咱們新的產品到時候能夠取得非常好的收益，回饋給投資者。

陳兆春：謝謝。

（結束）