中富通IPO：對電信運營商太過依賴 經營活動現金流偏低

中富通股份有限公司發行股票類型： 人民幣普通股（A 股），發行股數 ：不超過 1，753 萬股（包含公開發行新股及公司股東公開發 售股份數量），其中： （1）公司公開發行新股數量不超過 1，753 萬股； （2）公司股東陳融潔、福州富融、上海時空、南平鑫通公 開發售股份數量不超過 800 萬股且不超過自愿設定 12 個月 及以上限售期的投資者獲得配售股份的數量，本次發行完 成后公開發行股數占公司發行后總股數的比例不低於 25%。每股面值 人民幣 1.00 元，擬上市的交易所 ： 深圳證券交易所，發行后總股本 不超過 7，012 萬股。

一、對電信運營商依賴的風險

報告期內，公司來自電信運營商的主營業務收入分別為 11，346.29 萬元、 14，425.86 萬元和 18，416.81 萬元，占主營業務收入比例分別為 72.89%、71.55% 和 75.91%，公司對電信運營商的依賴程度較高。最近三年，公司來自非電信運 營商收入呈增長趨勢，分別為 4，220.54 萬元、5，736.40 萬元和 5，845.48 萬元， 年均復合增長率為 17.69%。由於非電信運營商收入基數較小，公司對電信運營 商的依賴程度較高的現狀短期內難以發生重大改變。如果未來電信行業產業格局 發生重大變化、電信運營商對通信網絡的投資規模大幅下降或者采購政策發生變 化，都將對公司的盈利能力產生較大影響。

二、應收賬款壞賬風險

報告期各期末，公司應收賬款凈額分別為 9，128.15 萬元、15，482.29 萬元 和 20，776.64 萬元，占資產總額的比例分別為 59.48%、69.62%和 73.00%，是公 司資產的重要組成部分。同時，公司根據謹慎性原則以穩健的比例對應收賬款計 提了壞賬準備。公司應收賬款主要來自於電信行業客戶，其資本實力強、信譽度 高，歷史上應收賬款回款質量良好。但電信行業主要客戶若面臨市場競爭壓力， 經營狀況發生重大不利變化，將影響公司應收賬款的及時收回，公司可能面臨應 收賬款壞賬風險。

三、經營活動現金流偏低的風險

報告期內，公司經營活動現金凈流量分別為 875.32 萬元、-3，529.37 萬元 和 1，132.19 萬元，占同期凈利潤的比例分別為 29.00%、-110.08%和 31.91%。公司報告期內經營活動現金凈流量偏低，主要是由於公司處於快速成長期，為擴大 通信網絡管理服務業務規模，加大對人員、設備等投入，經營性現金支出金額較 大、應收賬款占款較多所致。由於公司仍處於成長期，未來經營活動現金凈流量 偏低的現狀仍將持續，可能對公司的生產經營和償債能力帶來一定風險。

四、毛利率下降的風險

公司 2012 年度和 2011 年度主營業務毛利率相當，2013 年度主營業務毛利 率較上年下降 3.88 個百分點，主要是受到勞務采購比重上升的影響。如果未來 隨著業務規模的不斷擴大，公司繼續增加勞務采購比例，可能導致主營業務毛利 率進一步降低。 同時，根據財政部、國家稅務總局《關於在北京等 8 省市開展交通運輸業和 部分現代服務業營業稅改征增值稅試點的通知》（財稅[2012]71 號）的規定，福 建（含廈門）自 2012 年 11 月 1 日開始試點營業稅改增值稅。自 2012 年 11 月 1 日起，發行人通信網絡優化服務業務收入開始繳納增值稅。該稅收政策的變化， 導致公司通信網絡優化服務業務毛利率 2012 年、2013 年分別下降 2.12 個百分 點、1.37 個百分點。根據財政部、國家稅務總局《關於將電信業納入營業稅改 征增值稅試點的通知》（財稅[2014]43 號）的規定，自 2014年6月1日起，發 行人通信網絡日常維護服務業務收入將由征收營業稅改為按電信業征收增值稅。 該稅收政策的變化，亦可能導致公司通信網絡日常維護服務業務毛利率下降。

五、市場競爭加劇的風險

作為專業的第三方綜合型通信網絡管理服務提供商，公司近年來業務持續快 速增長。公司通過自身技術的不斷積累、管理水平和品牌形象的不斷提高、成功 案例的持續實施以及對行業發展和市場需求的準確把握，與中國移動、中國聯通(行情,問診)、 中國電信、華為、中興和上海貝爾等電信運營商或通信設備供應商建立了較為穩 定的大客戶合作關係。但隨著國內通信行業的迅速發展、通信網絡管理服務市場 化程度的不斷提高，通信網絡管理服務提供商的競爭將更加激烈。若公司不能在 服務質量、技術創新、技術研發、客戶維護等方面進一步增強實力，未來可能面 臨較大的競爭壓力。

六、下游市場規模增長放緩的風險

近年來，我國電信業固定資產投資規模不斷加大。自 2008 年以來，隨著 3G 牌照的發放，電信業固定資產投資額年均保持在 3，000 億元以上 1，電信業固定 資產投資帶來了通信網絡管理服務市場規模的快速增長。我國通信網絡管理服務 市場規模也由 2008 年的 292.42 億元增長到 2013 年 620.10 億元，年平均增長率 為 16.22% 2。此外，廣電運營商在三網融合的推動下，需要對現有網絡進行升級 改造，部隊及市政部門等客戶為了加快資訊化步伐，也加大了對通信網絡建設的 投入，進一步促進了通信網絡管理服務市場的快速發展。但受宏觀經濟環境變化、 電信運營商建設投資增速波動、廣電運營商、部隊以及市政部門自身通信網絡的 建設逐步完善等因素的影響，公司可能面臨業務增長階段性放緩的風險。

七、凈資產收益率下降的風險

報告期內，公司扣除非經常性損益后加權平均凈資產收益率分別為 16.87%、 16.48%和 15.79%。在本次發行的募集資金到位后，公司的凈資產將大幅增加， 而本次募集資金投資項目需要一定的建設期和試運營期，達到預期效益尚需要一 定時間，因此公司存在凈資產收益率下降的風險。

八、營業收入季節性波動風險

公司目前處於快速發展階段，當年新承接的業務在上半年的完成量一般要低 於下半年，同時，受春節和梅雨季節因素的影響，上半年通信網絡整改維護業務的完工率也相對較低，從而造成了公司營業收入存在一定的季節性波動，下半年 營業收入占比較高。上述營業收入的季節性變化可能給公司的生產經營和財務狀 況帶來一定風險。

九、業務區域集中風險

自設立以來，公司率先在福建省內開展通信網絡管理服務業務，並與中國移 動福建有限公司、中國聯通福建分公司及中國電信福建分公司建立了長期合作關 系。報告期內，公司來自福建省的主營業務收入分別為13，250.27 萬元、 15，886.45 萬元和 16，708.49 萬元，占主營業務收入的比例分別為85.12%、 78.79%、68.87%，公司存在業務區域較為集中的風險。

十、人力成本上升風險

公司從事的通信網絡管理服務業務具有智力密集型特點，需要組建具有專業 理論知識和行業實施經驗的技術團隊來為客戶提供技術服務。報告期內，公司人 工費支出分別為 2，389.06 萬元、3，888.46 萬元和 3，856.96 萬元，占主營業務 成本的比例平均為 30%左右。目前，人力成本上升已成為我國經濟發展的重要趨 勢，也成為國內許多企業面臨的共性問題。未來，若人力成本持續上升，將會對 公司人力成本的控制和向下遊客戶轉嫁勞動力成本帶來一定壓力，因此公司存在 因人力成本持續上升導致盈利能力下降的風險。

十一、項目質量控制風險

在保障服務質量、提高服務效率、有效控制成本的前提下，報告期內，公司 存在向勞務外協公司采購勞務服務或將非核心的、需要大量勞動力完成的工作交 給勞務外協公司完成的情況，此外，為保障用工需求，公司於 2010 年引入勞務 派遣用工模式。為加強勞務采購和勞務派遣人員參與項目的管理，公司建立了勞 務采購、勞務派遣及項目質量管理制度。未來，隨著業務規模的擴大，參與項目 質量控制的難度也將隨之增大。若公司項目質量控制能力未相應提高，將面臨一 定的項目質量控制風險。

十二、境外經營風險

公司於 2011 年分別在泰國和菲律賓設立了子公司，負責在泰國和菲律賓的 業務；2012 年在馬來西亞設立了子公司，負責在馬來西亞的業務。公司業務所 在國的政治局勢、經濟變化、文化差異等可能會對公司的境外業務順利開展產生 較大影響，從而使公司面臨一定的境外經營風險。

十三、技術升級不及時的風險

通信網絡管理服務是一項對通信網絡和 IT 等專業技術要求較高的業務。隨 著第三代移動通信技術以及后續更高級通信技術的發展，電信運營商和通信設備 供應商對技術服務將提出更高的要求。為了滿足客戶的需求、提升市場競爭力， 公司必須及時跟蹤通信網絡和 IT 等行業技術發展趨勢，進一步加大研發投入和 人員培訓的力度，以確保自身通信技術服務水平的先進性。如果未來公司不能順 利推進研發項目或者不能及時實現技術升級，則可能無法把握行業發展機遇，無 法滿足客戶的技術服務需求，從而給公司的業務經營帶來一定的風險。

十四、技術人員流失的風險

通信網絡管理服務的專業技術人員需要具備扎實的通信技術理論知識，擁有 豐富的通信行業經驗，精通各種網絡制式和通信設備的效能，並通過電信運營商 及通信設備供應商的各種資質考核。專業技術人員的數量及其技術水平的高低已 成為通信網絡管理服務提供商市場競爭力的標志之一，成為招投標資質的重要審 核指標之一。隨著行業競爭的加劇，同行業企業均在培養和吸收各類技術人才， 這對公司吸引、保留專業技術人員帶來一定壓力，如果不能做好技術人員的儲備、 培養和穩定工作，將對公司業務發展造成不利影響。

十五、稅收優惠政策變動風險

本公司於 2009 年獲得《高新技術企業證書》，並於 2012 年通過高新技術企 業資格復審，2012-2014 年繼續減按 15%的稅率繳納企業所得稅。如果上述稅收 優惠政策期滿后，公司不再被相關部門認定為高新技術企業，或者國家稅收優惠 政策發生變化，公司將無法繼續享受稅收優惠政策。因此，公司存在因稅收優惠政策變動而對未來經營業績造成不利影響的風險。

十六、租賃房產搬遷風險

公司目前無自有房產，公司和各地區網點的經營性用房均為租賃取得。公司 為服務型企業，租賃房產主要作為辦公、研發場所，此類房屋不存在特殊要求， 可替代性較強，公司可在附近找到合適的場地並完成搬遷。但如果短期內集中出 現需要搬遷的情況，可能會對公司的經營穩定帶來不利影響。

十七、募集資金投資項目實施風險

公司募集資金投資項目已經過慎重、充分的可行性研究論證，具有良好的技 術積累和市場基礎，但公司募集資金投資項目的可行性分析是基於當前市場環 境、技術發展趨勢、現有技術基礎等因素作出的。在公司募集資金投資項目實施 過程中，公司面臨著技術進步、產業政策變化、市場變化等諸多不確定因素，存 在募集資金投資項目不能如期完成或未達到預期效益的風險。

十八、管理風險

公司高度重視對項目的管理，采取包括人員設定、財務內控、業務質量等在 內的管理措施。本次募集資金到位后公司的經營規模將迅速擴大，公司的組織結 構和管理體系將趨於復雜化，將增加對專業管理人才和技術人才的需求，也將加 大在人員調配、質量控制、服務響應、財務管理等方面的管理難度。因此，如果 公司未能建立起較大規模企業所需的管理體系、形成完善的約束機制，或不能同 步培養和吸引優秀人才加入公司都將可能影響公司業務的長遠發展。

十九、實際控制人控制的風險

公司實際控制人為陳融潔先生。本次發行前，陳融潔先生直接或間接持有公 司 70.38%的股份。本次股票發行完成后，陳融潔先生仍將直接或間接持有公司 超過 50%的股份。實際控制人可能利用其控制力在公司的發展戰略、生產經營、 利潤分配決策等方面施加重大影響，做出損害公司和中小股東利益的行為。因此， 公司存在實際控制人控制的風險。