套利胡子：大連夜盤開啟意料之中 理想很豐滿

和訊期貨專欄作者：浙商期貨副總經理 魏丁

國內期貨行業的大事“2014期貨創新大會”尚在準備中，另一樁大事悄然降臨，星期五大連商品交易所公告：自7月4日開夜盤。期貨的夜盤交易有很多好處，連續交易符合市場發展的潮流，這些都不必多談，奇怪的是為什么大交所不推出投資者需求迫切的豆粕，豆油以及與原油價格波動相關度較高的化工品種的夜盤，偏偏首先上市大家心理預期不高的焦炭，棕櫚油品種的連續交易，這個問題需要得到解釋。還有，原來收單邊保證金的豆油棕櫚油跨品種套利組合的風控在夜盤交易中如何處置，有沒有針對套利套保頭寸的特別的夜盤交易安排？這些都有待交易組織者出面給大家做出進一步的解說。總之，大連夜盤開出來在大家的意料之中，相信不久鄭州交易所的夜盤也會跟上，上焦炭，棕櫚油的夜盤品種則在多數人的預期之外，這又是咋考慮的呢，各位大人？

從大連的棕櫚油說開去。本周棕櫚油和豆油之間的價差又有顯著的變化，遠期合約yp1501與yp1505兩組都比上周再度拉開了幾十點，到星期五，兩個一月合約的價差已經標志性地站上了1000點，兩個五月合約的價差亦觸碰到了900。並且棕櫚油和豆油間的價差仍有繼續向上發展的強烈跡象。雖然近來很多對油脂價格持多頭觀點的分析文章在列舉其理由時都不忘提及厄爾尼諾會損害棕櫚油的生產，但現實卻是進入豐產周期的主產區棕櫚油供應增加，庫存增加，價格走軟，生物柴油的預期目標也未能實現，同期國內棕櫚油的消費亦不振，南方港口的報價始終處在相對低位。也就是說棕櫚油期貨價格對現實狀態的敏感程度遠遠壓倒了對未來變化的憧憬，對期貨買家們來說即所謂：理想很豐滿，現實很骨感。這也是使得棕櫚油豆油價差拉開的主要原因吧。另外從前幾次炒作厄爾尼諾的記錄看，當年的豆油棕櫚油價差並沒有受到天氣炒作的顯著影響，也曾經是從低位一路走高的，就像現在的yp1501本輪的價差低點從600點起步類似。

跟油脂屬於同一個屋檐下，鄭州菜油本周反彈猛烈，周三的氣勢一度蓋過豆油，棕櫚油。但是這個整體過剩的品種長期需要面對的是成為菜粕生產消費的副產品地位，陳油輪儲，進口擠壓，潛在的利空糾纏不清，價格反彈恰好是買菜粕遠期賣菜油遠期的rm505/oi505組合的進場機會，即使套利者沒有在周三rm505盤中價格跌將近20點，oi505盤中價格漲100多點的時候入貨，當天收盤就能摟進一大票，到了周四和周五上午仍有機會，這些機會到了周五下午都能兌現好多的銀票。

農產品(000061,股吧)里，買豆粕賣大豆的組合沿著既有的趨勢前行，本周三個主要的組合ma1409,ma1501和ma1505價差各自落下臺階，九月粕豆價差告別了700點，1月粕豆價差眼看要破900,5月則對1200的前期價差漸行漸遠。豆粕跟大豆的價差變化符合套利的預期，只要市場上沒有新的資金來重新收整豆a前期炒作失敗的殘花敗柳，價差重新擴開基本上是沒有希望的，套利者不要做反了。雞蛋期貨持續成為市場矚目的焦點，買雞蛋賣棉花的既有組合本周大步錢進，這時候套利者只可惜手上的舊頭寸掌握得太少。創出新高的雞蛋期貨價格看樣子一時半會腳步根本停不下來。跨期組合買jd1409賣jd1501，本周初的價差一度抵達320一線，周末即光復了400大關，做雞蛋9、1跨期的套利者，收獲也不小。

焦煤焦炭和石頭螺紋鋼本周聯袂反彈，一度跌得苦大仇深的鐵礦石反彈起來的牛脾氣同樣不小，周四差點就漲停板了。原來好多的套利組合在目標合約的反彈過程中都需要根據市場的變化進行調整，觀察下來，身子重體力虛的鄭州動力煤明顯跟不上遠近親戚品種反彈的節奏，是一個可以嘗試的組合對象。說到反彈，化工品種里面pta價格的強勁向上好像已經溢出了反彈概念的定義，尤其是ta409合約突破新高之后，一些倔犟的散空有遭遇新一輪“逼倉”的風險，畢竟現貨的價格當前漲幅傳說更嚇人。從這個角度看，多ta9賣其他品種這幾天一直是個不錯的對沖選擇，比如ta/pp。投資者持有這樣的組合的目的可以很簡單：參與分享ta9多頭主力的努力與狂熱，待到這種熱情消褪，則離場。同樣的道理，當你在塑料甲醇上找不到這樣的情緒了，放掉那個舊的選擇新的組合就是。知道么，在商品期貨的套利組合上，不顧市場的變化從一而終的觀念現在很錯誤很落伍了，癡心換來的總是傷心。此外，選擇跨期的ta9/ta505的組合，本周的效果也可以，持有了ta9的多頭端之后，ta1或ta5還可以換來換去玩出花朵朵的。

上海的銅本周價格持續上行，價格又上去千余點，那些買鋁賣銅的套利者還好砍倉出局，繼續陷在里邊的，要卿命了，不知道當初做這樣提議的分析師包不包賠呀？所以對很多實際的操作來說，跟進的止損和調整的建議很要緊，這是整體服務的重要環節，在開始就要說清楚，不能爛尾，更不能顧了個開頭就不顧后面了。

玻璃跨期的fg409/501，本周的價差已經運動到兩位數以下，周五見過-1，繼續短線，繼續收割，前提是能看清並且把握這樣的價差變化軌跡。大連bb/fb1409，本周初出現過期待已久的入場機會，凡是當時進去的回報都不淺，遲疑不決的套利者則辜負了提醒，與這樣的好機會失之交臂。

作者簡介：原名魏丁，從業資格號f0205721，浙商期貨副總經理，復旦emba碩士，20年期貨研究管理經歷，國內商品套利對沖領域的先行者和實踐指導者，撰寫過大量的套利隨筆和博客文章，“套利鬍子”是其網名。浙江省金融學會理事，杭州市政府金融專家庫成員。

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