【秦慧潔(油脂油料組)】油脂處于去庫存階段 弱勢震蕩為主

一、行情解讀

國內油脂大幅反彈壓力較大，整體易漲難跌。一方面，國內大豆庫存較高，開工率較好，油廠挺粕拋油。另一方面，豆油及棕油庫存均處於高位，終端需求疲軟，庫存難消化。整體而言，及時大豆提振國內豆類油脂，農產品(000061,股吧)板塊整體上漲，粕強油弱也難以改變。

二、基本面分析

1、大豆供給情況

美國農業部(usda)發布的5月份世界農業產量報告稱，2014/15年度巴西大豆產量將達到創紀錄的9100萬噸，比2013/14年度的8750萬噸增長約4個百分點。美國農業部預計2014/15年度巴西大豆收獲面積將達到創紀錄的3050萬公頃，比上年增長60萬公頃或2%。大豆單產預計為2.98噸/公頃，略高於五年平均水平。報告稱，2014/15年度巴西大豆收獲面積將繼續提高。大部分大豆主產區的大豆播種面積將小幅提高。數據表明大豆的供給較為充足。

國內大豆供應充足，中國海關發布的官方數據顯示，2014年4月份中國大豆進口量創下今年以來的最高水平。今年4月份中國大豆進口量為650萬噸，較3月份的462萬噸高出41%，較上年同期的進口量400萬噸激增62.5%。今年前四個月中國共進口了2185萬噸大豆，比上年同期增長了41.2%。截止4月底，國內大豆港口庫存依舊處於高位，約580多萬噸。

2、豆油庫存維持高位運行

海關的數據顯示，3月我國進口豆油4萬噸，同比增加26.41%；進口大豆462.32萬噸，同比增加20.35%；截至到3月，我國總的累計進口豆油及大豆折油總量為673.73萬噸，同比增加21.55%。截至到5月9日，我國豆油商業庫存為94.15萬噸，較上月增加3.45萬噸。豆油國內庫存維持高位運行。

3、豆油需求狀況

4月豆油消費量為113萬噸，同比增加35.93%；但需考慮到五一假期因素。截至到4月，2013/14年度豆油表觀消費量為784.15萬噸，同比增加12.86%。進入五月，豆油現貨成交整體平淡，貿易商傾向於逢低補庫，追漲意愿不強，豆油消費需求並不旺盛。

5、全球氣候出現弱厄爾尼諾概率較大

根據一些天氣專家預測，三季度全球預計將出現弱厄爾尼諾現象，根據美國國家海洋和大氣管理局發布的報告顯示，2014年夏季出現厄爾尼諾的概率超過65%。厄爾尼諾現象往往導致北半球地區干旱，也對東南亞棕櫚樹生長造成影響，而三季度剛好是美國大豆和中國大豆的關鍵生長期，未來天氣炒作也為油脂市場提供部分支撐。

三、后市展望及操作建議

在庫存依然維持高位運行，而消費需求亦不旺盛的情況下，預計豆油后市將以震盪偏弱走勢為主。操作上建議，在6750—6870區間操作。

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