Lex專欄：投資中國地產股須謹慎

要獲得豐厚回報，避免失誤和挑選優勝者一樣重要。中國房地產股票的持有者比大多數人更了解這一點。內地市場低迷的交易量和價格已重創這一行業。香港上市的中國房地產開發商中，今年以來股價上漲的股票屈指可數。

雅居樂地產（Agile Property）目前落后績優股一段距離，今年該股曾遭腰斬。上周五晚些時候，該公司宣布主席和創始人陳卓林早在10天前已遭內地拘留。此外幾乎再無其他資訊；拘捕可能與該公司業務毫不相干。該股收盤跌17%顯示了投資人有多緊張。

除了上周五關於主席遭拘捕的訊息，該公司還宣布取消上月公布的配股。雅居樂是最新一批尋求新資本的地產公司之一。凈債務股權比為100%，它的資本狀況不算同行中最差的，但離最差也不遠。在股價暴跌的同時，該公司2017年到期、成交清淡的債券價格也從98港元跌至87港元；現在的收益率高達17%。

其他地產類債券的收益率，也跟著上升了逾1%。但債務成本仍可承受，介於4%（華潤置地）和11%（恒大集團）之間。而中國的資金成本可能會上升。本月初，中國總理李克強表示，中央政府將不再為地方政府融資平臺（LGFV）的所有貸款提供擔保——哪怕是隱性擔保。根據彭博社（Bloomberg）的數據，地方政府融資平臺今年以來發行了1.7萬億元人民幣（合2780億美元）債務，相比2013年全年增加近150%。

即便上市公司並不接受地方政府貸款，但政府與投資之間的模糊界線意味著，收緊流動性很可能產生連帶反應。該行業資產負債表上的最後一欄看起來已極度岌岌可危。例如，恒大集團的凈債務股權比達到120%。

然而，股票分析師對地產股似乎有不同看法。推薦買入的基本超過推薦賣出的。該行業多數企業今年盈利預測都被上調。是認知失調還是有先見之明？隨著資金成本差異開始加大，需提防落差。

Lex專欄是由FT評論家聯合撰寫的短評，對全球經濟與商業進行精辟分析

來自FT中文網，譯者/艾卜