【俞建明(飼料養殖組)】豆粕超跌至高貼水 可逢低中線做多

9月份美豆市場在豐產壓力下延續跌勢，美豆11月期價月度跌幅超過10%,且已經是連續第四個月下跌；連豆市場9月份呈現油強粕弱格局，豆粕1月期價也錄得近10%的跌幅，期價跌入2900/3000元支撐區間。不過，由於10月份usda月度報告利空不及預期，且近期降雨延續美豆收割，后市豆粕有望展開超跌反彈行情，建議逢低做多。

一、 豆粕近月超跌，遠月價格跌至多年低位

豆粕1月合約周線圖顯示，今年下半年以來，期價自3600元附近的相對高位，持續下跌近20%至3000元下方，接近12年至今的最低點，並且處於06年以來的長期上升趨勢線附近。國慶長假過后，期價在3000元關口有企穩跡象。

豆粕1501合約周線圖

從豆粕5月合約周線圖上看，9月底期價最低下探2688元，已經處於5年來的最低點。且較現貨嚴重貼水，后市下跌空間極為有限。

豆粕1505合約周線圖

二、 豆粕現貨價格相對堅挺，期現長期倒掛

現貨市場， 6月底各地豆粕價格在3900元附近，至9月底最低下跌至3400元，跌幅略小於期貨，且較1月和5月期價仍有400元和600元以上的升水。另外，歷史數據顯示，自08年以來，豆粕現貨價格都維持在2700元之上，因此，目前的期貨價格安全邊際較高，逢低買入風險不大。

國內各地豆粕現貨價格

三、usda10月供需報告利空低於預期，中期利空或出盡

美國大豆單產、產量預估表

美國農業部在10月供需報告中預計，2014年美國大豆單產為47.1蒲式耳/英畝，較9月份上調0.5蒲式耳/英畝，但低於市場預期均值47.6蒲式耳/英畝；預計產量將達到創紀錄的39.27億蒲式耳，同比提高了17%，但是低於業內平均預期的39.76億蒲式耳。預計2014/15年度美國大豆期末庫存為4.50億蒲式耳，比上月預測值調低了2500萬蒲式耳，主要因為期初庫存調低的緣故。

今年美國大豆播種至今，產區風調雨順，美國農業部已經連續4個月上調了大豆產量預測值，也導致了豆價連續四個月的大幅下跌。目前來看，市場對於創紀錄豐產已有充分預期，后期即使繼續上調，預計幅度也不會太大。因此，基本面上利空可能已經出盡，且近期美豆收割受到降雨天氣的阻礙，后期豆類可能借此題材繼續炒作，並刺激技術面的超跌反彈。

四、國內壓榨虧損，豆油庫存高企，油廠挺粕意愿強

今年3月份至今，油廠大豆壓榨始終虧損，且虧損額不斷擴大，9月份江蘇地區壓榨虧損一度高達400多元/噸。月底美豆加速下跌，而國內油粕價格相對堅挺，壓榨虧損縮小至200元以下。后期到港大豆成本繼續下降將繼續拖累國內豆類價格，但預計油廠壓榨經過半年多的虧損期后，壓榨利潤將階段性回升，這也有助於提振國內豆類價格走勢相對強於外盤。

盡管目前豆油豆粕比價處於2以下的絕對低位，但由於豆油價格受到120萬以上的高庫存壓力，后期去庫存壓力巨大，短期難有強勢表現，因此預計后市豆類一旦企穩反彈，豆粕仍將是反彈的領頭羊。

江蘇地區進口大豆壓榨利潤

綜上所述，盡管美豆豐產，長期供需面依舊偏空，但中短期來看利空或以出盡，豆類期價技術面超跌嚴重；大連豆粕期價跌至多年低位，並且處於較高貼水狀態；此外，油廠壓榨虧損，豆油高庫存壓力也將提振豆粕相對走強。因此預計豆粕有望出現中級反彈行情，建議逢低適當做多。

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