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【韓業軍(鐵礦石組)】若各市場不能聯動礦石反彈或難為繼

鉅亨網新聞中心2014-06-23 14:54

6月中旬以來，礦石期貨創新低656后出現快速反彈，並突破675一線壓力，表現相對強勢。歸其原因，穩增長措施加碼預期是主要推動因素。先有央行定向降準，近期國家總理李克強也密集表態中國經濟不會硬著陸，並且表示中國經濟有能力保證中高速增長，尤其是李克強在英國智庫演講時，明確用7.5%“下限論”代替了7.5%“左右論”，這進一步增強經濟刺激政策加碼預期，利於提振市場樂觀情緒，加上礦價已跌至2012年9月低點附近，該線有相對支撐，導致部分空頭低位殺跌信心不足，獲利了結離場，助推礦石期貨價格走強，市場弱勢情緒有一定改善。

不過也應看到，目前市場下跌隱患並未消除，期價持續上漲難度依然較大，尚不容過於樂觀：

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天量庫存壓港局面未改，港口現貨難改弱勢

雖然今年以來，礦石持續走低，鋼廠利潤空間也有所改善，鋼廠生產經營壓力有一定改善，但受制於資金壓力及環保壓力，鋼廠擴產步伐依舊緩慢，尤其是生鐵產量，同比增速下降明顯，1-5月份單月同比增速不足1%，3月和4月更是出現同比萎縮的態勢。另一方面，從我國的高爐開工率上來看，亦能看出，今年3月份以來，開工率維持相對低位，高爐煉鐵生產積極性有所欠缺。而礦石主要用於高爐煉鐵，高爐開工率維持低位以及生鐵產量同比增速放緩明顯，無疑對礦石的需求量產生明顯抑制。

圖表1：我國高爐開工率及盈利鋼廠比例

圖表2：我國生鐵產量走勢

同時，我國港口庫存也在不斷走高，近期港口庫存維持在1億噸以上，歷史新高不斷被更新，天量庫存壓制下，商家出貨壓力較大，港口現貨弱勢運行態勢難改。從近期反彈來看，受招標平臺活躍性增強影響，遠期現貨市場率先企穩反彈，普氏指數快速拉漲，掉期和國內期貨市場也迅速跟上，但港口現貨的表現依舊弱勢，呈現穩中下探走勢，並未與遠期現貨市場和金融衍生品市場形成聯動效應。由於港口現貨表現疲軟，與期貨及普氏指數價差拉大，國內期貨甚至已成升水格局。而目前主力合約1409合約已逐步臨近交割月，若港口現貨低迷態勢不改，而期貨持續走強，將導致期貨升水幅度不斷加大，進而利於進行賣交割套利機會，期貨拋盤增加，將對期貨持續上行產生極強的抑制。

圖表 3：鐵礦石港口庫存同季比較

圖表 4：礦石期貨與港口現貨、普氏指數價差走勢

整體來看，雖然我國礦石進口量卻繼續維持高速增長態勢，但這主要和鐵礦石融資關係較大，而非鐵礦石實際需求改善，因為我國鐵礦石終端需求放緩愈發明顯，礦石融資屬性的增強，進一步加大了鐵礦石的階段性供需矛盾。而且近期市場對融資礦的監管愈發嚴格，部分涉礦融資企業面臨出貨回籠資金壓力，這也不利於礦價走強。

礦企間競爭加劇，促銷力度加大

雖然礦石價格不斷走低，但礦企間的競爭卻愈發激烈，除了繼續加大生產及發貨力度外，價格的優惠政策也不斷出現，先是fmg集團通知中國客戶，自7月1起，礦價折扣將提高至14％，該公司六月的價格折扣是12%，而去年全年的平均折扣僅為2%。后力拓也告知客戶，自7月1日起，對57％品位的羅布河粉的價格折扣將從6％提高至13％。降價后該產品價格跌至73美金每噸，此次力拓低品位礦的降價幅度和前期fortescue的折扣大致相同。

低品位礦折扣力度加大，一方面是因為低品位礦石需要鋼廠投入更多的成本進行加工處理，污染排放也較多，所以基於基準價格，礦山通常會對低品位鐵礦石提供相應的折扣；另一方面，主要還是受供應量激增，而中國鋼廠需求疲軟，供需矛盾惡化，礦山不得不大幅打折銷售其低品位礦石。這也從側面反映出礦山對礦石市場信心不足。

圖表 5：普氏指數62品味與58品味價格走勢

圖表 6：普氏指數62品味及價差走勢

另外，鐵礦石不同品味市場間走勢出現差異，強弱關係分化，低品位礦石表現更為弱勢，58品味的普氏指數也跌破2012年9月低點，而主流的62品味普氏指數尚未跌破2012年9月低點。從另一個角度來看，通過對近幾年的歷史數據監測來看，當高品位礦和低品位礦價差擴大到一定程度后，價格往往處於階段性行情的頂部或者是下跌階段，從圖6就可以看出。

與此同時，目前國內鋼廠的生產技術也有所改變，不再單純“吃”精礦、好礦，現在更加注重的是“吃”礦的經濟性，也就是選擇對成本控制最有利的礦種和品位，這導致低品位礦和高品位礦的替代性增強。從這個角度來看，低品位礦石折扣增多，加上目前與高品位價差已處於相對高位，主流礦面臨補跌壓力。

終端需求增速放緩，政策落實仍需時間

5月我國投資情況繼續回落，固定資產投資和房地產開發投資下行趨勢未改，尤其是房地產新屋開工面臨延續萎縮態勢，同比萎縮幅度20%左右。而其他行業來看，表現均相對平穩，也並無亮點出現。雖然國家意在不斷加大鐵路建設的投資力度，全年投資目標也進一步上調，但從近期的投資情況來看，並未出現大幅增長態勢，對短期的鋼材需求拉動作用有限。

而政策導向方面，近期從高層頻繁表態來看，國家穩增長意愿確實在不斷增強，貨幣政策也有所松動。但不得不說，即便政策利好推出，由於政策落實需要時間，短時期內對實體經濟的提振力度有限，更多的是從市場預期方面影響，最終還是歸結於供需關係的轉變。另外，央行定向降準，對市場整體流動性有一定好轉，但鋼鐵產業是銀行重點監管行業，並且近期銀行的壞賬增加，也是因為鋼鐵產業的違約現象，所以資金流入鋼鐵產業難度很大，資金緊張格局緩解情況難言樂觀。

與此同時，目前天氣依然炎熱，對工地開工率有一定抑制，這也不利於短期鋼材市場的需求改善。而供應端來看，雖然生鐵產量增速放緩明顯，但鋼材產量來看，仍保持較高增速，平均增速仍保持在5%左右，供應端壓力也不容小覷。整體來看，鋼材市場短期內供需關係難有較大改善，亦不利於產業鏈整體走強。

行情展望

整體來看，目前尚存下跌隱患，行情持續走強難度較大，短期內或仍存逢高沽空機會，行情轉勢時機尚未到來，暫不建議入場做多，短線壓力695一線，中線壓力730一線。

但隨著政策利好逐步落實，鋼材市場季節性淡季季節結束，加上若價格繼續走低，國內礦石減產力度將加大，目前尚不宜過分看空市場，不建議低位追空，行情止跌企穩節點或在7月底、8月初，目標價位600-650區間。

操作計劃

短線依托675-695區間逢高做空，倉位控制在30%左右；若上破該線壓力則依托730一線，逢高加倉，倉位控制在60%。若行情如期下跌，則根據市場變化，靈活選擇加倉至60%。

第一目標價位650一線，第二目標價位600一線。

止盈計劃：650一線下方，逐步減持。

止損計劃：價格觸及750一線，全部止損離場。

不確定因素

雖然目前行業尚不具備反轉條件，但后市仍面臨較強不確定性，進而影響行情走勢進程，具體如下：

1、市場能否聯動？