鉅亨網新聞中心
編者按：北京時間6月20日凌晨訊息，紐約黃金周四大幅上漲3.3%，至每盎司1314.10美元，主要由於美聯儲主席耶倫暗示短期利率將在更長一段時間里保持穩定，從而推動美元匯率下跌。同時，伊拉克的緊張局勢仍在繼續，也起到了推高金價的作用。
昨日媒體報導稱，位於伊拉克北部城市Baiji的最大煉油廠遭到了遜尼派武裝叛亂分子的攻擊，並被部分攻占，政府武裝力量則正在與叛軍展開戰 斗。同時，烏克蘭的緊張形勢也提升了黃金作為避風港資產 的吸引力。Kitco.com高級分析師吉姆-維考夫（Jim Wyckoff）指出，市場將繼續密切監控有關地緣政治風險的最新發展。
在耶倫周三發表講話后，美元兌大多數國際主要交易對手的匯率均有所下跌，從而對紐約期金價格形成了支撐。雖然美聯儲預計未來加息的步伐可能將略 微加快，但市場更多關注的是耶倫有關最近以來通脹數據的言論，以及關注她強調加息預測存在不確定性的言論。通 常美元匯率下跌會促使以美元計價的商品期貨價格上漲，因持有其他貨幣的投資者買入這些期貨的成本將會變低。
美國業內雜志《黃金通訊》（Gold Newsletter）的編輯布萊恩-倫丁（Brien Lundin）稱，伊拉克是推升金價的“背景因素”之一；同時，美聯儲昨日公布的政策聲明的整體解讀傾向於“鴿派”，也是幫助推高金價的因素之一；另外， 從技術面來看，金價也擁有進一步加速 上漲的動能。他還指出，市場開始認為，零售價格通脹將成為美國經濟面臨的一個問題。
美國經濟數據方面，美國勞工部今天公布報告稱，截至6月14日當周初申請失業金人數減少6000人，至31.2萬人；財經網站 MarketWatch調查顯示，經濟學家平均預期為31萬人。美國經濟諮商局（Conference Board）則公布報告稱，5月份領先經濟指標環比增長0.5%，至 101.7點，表明未來幾個月時間里美國經濟增長速度可能將會加快。費城聯儲6月份制造業指數從5月份的15.4點上升至17.8點，創下自去年9月份以 來的最高水平。
豫園商城（行情，問診）:品牌歷史悠久，資產價值低估的黃金珠寶龍頭
豫園商城 600655
研究機構：平安證券 分析師：耿邦昊，徐問 撰寫日期：2014-02-14
投資要點
立足上海核心商圈，餐飲、食品、百貨、醫藥等商業服務板塊業績穩定。公司所處的豫園商圈是上海集合商業、旅遊、人文歷史為一體的重要旅遊商業區，客流量穩定，旗下餐飲、食品、百貨、醫藥、工藝品等業務板塊抗風險能力強，利潤貢獻穩定。公司在建沈陽商業地產項目采取“商旅文”多業態結合模式，有望成為未來外延擴張的重要看點，大股東復星集團也將在資本、品牌、人才、項目資源等方面為公司發展提供支援。
黃金珠寶業務依靠黃金主打+加盟擴張，規模躍居行業前三。重資產、低周轉的行業屬性使得珠寶零售企業門店擴張相對緩慢，公司采取黃金主打+加盟擴張模式，迅速建立了覆蓋全國的銷售網絡，截至2013年末共有門店近1700家，取得了32％的年復合增速，收入規模僅次於周大福、老鳳祥（行情，問診），居國內第三。但批發收入占比高和設計、品牌附加值低使得公司毛利率偏低。公司整合旗下老廟、亞一品牌，成立豫園黃金珠寶集團，將重點打造產品設計、渠道拓展、營運管理能力，並積極尋找投資並購機會。
金價下行短期刺激市場需求，長期有利於公司市占率提升。去年二季度以來金價大跌極大地刺激了全年黃金消費需求，提升了全行業的周轉速度和收入規模。雖然存在毛利率下滑、存貨貶值風險，但具備較強的套期保持能力的企業能夠通過對沖手段有效平滑凈利潤水平。我們認為2013年豫園珠寶子公司的凈利潤可能超預期，若金價長期處於下行頻道，行業需求放緩，競爭力較差的中小企業或加速退出市場，公司將迎來投資並購、搶占市場份額的良機，彌補行業需求下滑帶來的負面影響。
品牌資源和物業、股權資產價值充裕，市值未充分反映。公司擁有豫園商圈10萬平米商業物業，長期持有招金礦業、友誼復星、上海銀行等股權，及數十個歷史優秀、享譽國內外著名品牌。我們測算公司自有物業及持有股權價值市值超過120億，目前市場並未充分反映公司的內在資產價值。
預測2013-15EPS=0.73、0.77、0.83元，首次給予推薦評級。預計2013-15年實現收入261、290、324億元，EPS=0.73、0.77、0.83元，對應PE=11X、10.4X和9.7X。我們看好豫園商圈經營和黃金珠寶業務的長期成長性，目前估值大幅低於行業平均，未來有較大提升空間，首次給予“推薦”評級。
風險提示:豫園商圈客流出現大幅下滑；黃金下行對需求的短、長期沖擊；股權投資收益低於預期。
老鳳祥:“迎春節”訂貨會銷售再創新高
老鳳祥 600612
研究機構：東方證券 分析師：楊春燕，吳繁 撰寫日期：2014-01-21
投資要點
2013年國際金價大幅下跌，黃金首飾消費逆勢創新高。2013年12月31日，Comex黃金價格收於1209美元，較一年前的1674美元下跌27.9％；但是，全國50家重點大型零售企業的金銀珠寶零售額同比增長27.3％；2014年元旦，黃金首飾熱銷情況再現，根據我們對新聞媒體的數據統計，不少商場金銀珠寶銷售額同比增長超過30％（見附錄）。總體而言，金銀珠寶零售額在2013年4月“中國大媽”搶購黃金風潮過去后，同比增速逐步回落至10-20％區間，但隨著春節黃金消費傳統旺季的來臨，市場或將迎來一波銷售小高潮。
龍頭企業仍保持與行業持平或略快的增長速度。從上市公司前三季度的報表看，行業龍頭（老鳳祥、豫園商城等）的增長速度在30-40％，高於同期限額以上企業金銀珠寶零售額增速（29.6％）。此外，從需求結構看，在黃金價格下跌過程中，部分消費需求提前釋放以及一些投資需求（主要體現在大跌時）集中爆發，使得黃金消費表現為價跌量升。因此，我們的判斷是，由於國人對黃金的偏好，珠寶首飾行業有望在未來2-3年保持10-20％的增長速度，同時，公司將現強者恒強的局面，市場集中度有望進一步提高。
老鳳祥品牌知名度繼續提升，門店銷售持續火爆。1月15-17日，老鳳祥“迎春節”訂貨會的經銷商提貨熱情高漲，經銷商采購量預計較去年同期增加40-50％，本次訂貨會銷售額在金價下跌25-30％的情況下仍有望保持10％以上的增長。
催化劑:（1）訂貨會銷售數據或超預期；（2）國企改革取得進展；（3）2013年全年業績超預期
財務與估值
我們維持公司13-15年EPS分別為1.45、1.74和2.06元的預測，考慮到老鳳祥作為行業龍頭市場份額有望持續提高，給予2013年22倍PE估值水平，目標價31.90元，維持公司“買入”評級。
風險提示
金價大幅下跌，經濟持續不景氣等。
山東黃金（行情，問診）:金價下跌導致資產重組終止
山東黃金 600547
研究機構：信達證券 分析師：范海波，吳漪 撰寫日期：2013-12-30
事件:山東黃金於2013年6月29日發布《關於發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易方案的議案》，但是鑒於國內資本市場發生了變化，公司於2013年12月27日決定終止本次重大資產重組。點評:
計劃終止歸因於黃金價格下跌。2013年以來黃金價格震盪下行，單季均價逐級回落（Q1:328元，Q2:285元，Q3:265元，Q4:251元），我們判斷公司終止重大資產重組的主要原因是金價下跌導致的股價下跌和礦業權評估過高。（1）股價腰斬:公司於2013年4月5日起停盤，停盤期間金價暴跌（最大跌幅超過24％）。而公司發行股份購買資產的定價是按照停盤前20個交易日均價33.72元確定，目前股價僅為17.25元（2013年12月25日）。（2）礦業權評估過高:公司對擬收購的401噸黃金儲量評估采用的金價為2010年1月-2013年3月AU9995均值313.01元。由於過去三年金價處於高位，目前價格僅240.81元。一旦收購成功，公司將面臨巨額的礦業權減值損失。因此，我們認為公司主動終止重大資產重組是對公司和中小股東利益的保護。
未來金價走勢難言樂觀。黃金是金融屬性最強的金屬，全球市場流動性泛濫是造成近年金價走高的重要原因。本月美聯儲已經做出收縮QE的決定，未來美國和其他經濟體不同貨幣政策有利於美元指數回升。另一方面，盡管全球央行向市場注入大量流動性，但全球通脹率一直維持低位，這不利於黃金保值屬性的發揮。綜上，我們認為未來金價仍將以弱勢調整為主，下調13-15年金價預測至285元/克、270元/克、290元/克。
盈利預測及評級:鑒於我們下調13-15年金價預測，因此同步下調公司13-15年EPS至1.02元（下調19％）、0.91元（下調11％）、1.39元（下調18％），繼續給予“增持”評級。
風險因素:礦產金產量不達預期；金價波動風險；生產成本增加；自然災難等突發事件導致生產中斷。
明牌珠寶（行情，問診）:公司簡介
公司是國內專業生產、銷售珠寶首飾產品的大型企業，擁有黃金飾品、鉑金飾品與鑲嵌飾品三大產品生產線和集研發、設計、生產、銷售於一體的完整產業鏈。作為中國珠寶玉石首飾行業協會副會長單位，公司整體綜合實力位於珠寶首飾行業前列，品牌擁有較高市場認可度，近年來市場占有率一直處於同行業前列，是中國大陸珠寶首飾行業的知名企業和市場領導者之一。2010年12月，公司被認定為“2010 珠寶首飾及有關物品的制造行業排頭兵企業”；“創建中國珠寶品牌龍頭企業”榮譽稱號。公司是國內專業生產、銷售珠寶首飾產品的大型企業，擁有黃金飾品、鉑金飾品與鑲嵌飾品三大產品生產線和集研發、設計、生產、銷售於一體的完整產業鏈。作為中國珠寶玉石首飾行業協會副會長單位，公司整體綜合實力位於珠寶首飾行業前列，品牌擁有較高市場認可度，近年來市場占有率一直處於同行業前列，是中國大陸珠寶首飾行業的知名企業和市場領導者之一。2010年12月，公司被認定為“2010 珠寶首飾及有關物品的制造行業排頭兵企業”；“創建中國珠寶品牌龍頭企業”榮譽稱號。
中金黃金（行情，問診）:業績預減60％左右，低於預期，維持中性評級
中金黃金 600489
研究機構：申銀萬國證券 分析師：葉培培 撰寫日期：2014-02-10
投資要點:
2013年業績預減60％左右，低於預期。公司1月29日晚間公告稱預計2013年年度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤與上年同期相比，將減少60％ 左右，折合2013年EPS 約為0.21元，低於我們之前預計的0.28元。
主營產品價格大幅下滑，或存計提部分資產減值損失。業績預減公告稱報告期內公司主營產品黃金、銅和白銀價格大幅下跌是業績大幅預減的主要原因。根據SHFE9999黃金現貨價格計算，2013年國內黃金均價為282.41元，較2012年的341.76元同比下跌17.3％。根據測算，公司的礦產金克金成本約在175元/克，這令公司礦產金毛利率下滑至38％左右。2013年我們預計公司整體礦產金產量約為24噸，較之前有小幅下調。盡管如此，我們認為上述三者仍不足以完全涵蓋60％左右的業績下滑，我們推測由於金價年度跌幅接近30％，公司針對部分礦山資產進行了資產減值損失的計提，致使業績下滑幅度超出預期。
礦產金預計未來持續增長。在金價低迷的預期下，公司未來的亮點主要來自礦產金量的增長。在經歷了幾乎零增長的2013年后，公司嵩縣金牛牛頭溝礦區改擴建工程、甘肅中金大店溝金礦建設項目、湖北三鑫金銅股份有限公司3000t/d 采選改擴建工程、山東鑫泰改擴建工程均在穩步推進中，均預計在2014年初或2014年中產生收益，預計2014年全年至少貢獻礦產金增量1.1噸。
下調盈利預測，維持中性評級。考慮公司今年可能一次性計提的大量資產減值損失及未來金價的持續疲軟，我們下調公司2013/2014/2015年EPS 至0.21/0.24/0.28元（ 原先為0.28/0.25/0.3元， 隱含礦產金產量24.0/26.4/30.1噸，對應金價假設為285/250/245元/克），對應目前股價的動態PE 為37.5/32.7/27.7倍，維持公司中性評級。
上一篇
下一篇
