美國經濟更可能已接近觸頂

據《路透中文網(博客,微博)》報導，美國股市幾乎每天都在創新高。像法國巴黎銀行這樣的樂觀派認為美國經濟仍處於周期的中間階段，尖峰將在2017年末或之后出現。這附和了認為美國股市還將持續沖高的觀點。不過就業和生產率數據則顯示，恐怕經濟中的限制產能沒有多頭們想的那么多。那可能意味著股市投資者很快會遭遇失望。

法國巴黎銀行的邏輯部分源自對產出缺口，即實際國內生產總值(gdp)與潛在gdp之間差距的審視。基於國會預算辦公室數據，該行規則師認為，按照目前趨勢，該缺口將於2019年某個時點彌合，他們觀察到的現象是這樣的波動通常過頭。即便采納更為激進的假設，他們認為產出缺口也需要三年半才能彌合。他們得出結論是，股價通常在周期中間階段會一路向上。

然而，卻有證據指向了另一個方向。標普500指數衡量的股價已較2009年低點升兩倍。而另一方面，實際gdp僅比同年低點增長10.8%。這意味著股價已經偏高了。法國巴黎銀行對股價評估是偏高，並表明整體企業獲利相當於gdp的比例處於歷史高位附近。

失業率趨勢也顯示出經濟缺口可能更快消除。2009年10月美國失業率見頂於10%，自此已降低3.7個百分點。照此推斷，到2017年12月失業率將降至3.4%。那將是難以置信的低水位，為1969年以來未見。就業參與率反彈會在一定程度上抵消，但人口結構變化會使得抵消效應相對緩和。

而且，在這一罕見地遲滯復甦進程中，由於勞動生產率年增0.9%，不到長期均速的一半，因此產出缺口可能比常規分析顯示的要更窄。如果真如此，那么美國經濟就早已跨過了周期的中點。企業獲利水平也顯示這樣的結果。另外股市估值可能已過度。相比再出現幾年上漲，更可能的是，股市出現新一輪跌勢。