花旗：定向降準將微幅改善流動性和信貸狀況

　　金融界網站訊 6月16日，花旗中國發布大中華區經濟瞭望，花旗認為中國CPI通脹回升、PPI通縮減緩主要反映了基數效應。經濟數據顯示，消費者物價環比上升0.1%，部分原因為豬肉和雞蛋價格上漲。生產者物價環比下降0.1%。CPI同比通脹由4月1.8%上升至5月份2.5%，PPI通縮由-2.0%放緩至-1.4%，兩者皆受到基數效應的影響。整體CPI通脹水平或於未來幾個月下滑，而基數效應可能進一步在未來兩個月緩解PPI通縮。5月通脹數據減少了通縮的憂慮，但通脹數據仍遠低於目標。花旗預計通脹政策仍將保持穩健，但隨著稍微寬鬆的傾向，將降低實體經濟的融資成本。

　　花旗報告稱，五月份貨幣和信貸增長超出預期。M2增速自4月份13.2%微升至5月份13.4%。5月人民幣貸款增加8710億，而信貸增長自4月份13.7%略加快至5月份13.9%。社會融資總量於5月達到1.4萬億人民幣，表外融資的份額進一步下降至15%。盡管M2增長並未很大地偏離年度目標，央行似乎正在實施偏寬鬆的政策，包括通過公開市場操作、定向降準和貸款給特定銀行，以注入流動性。

　　5月發電量創今年次新高。國家統計局公布的數據顯示，5月份全社會發電量達到4416億千瓦時，同比增長5.9%，為今年以來第二高。其中，當月火力發電量為3403億千瓦時，增幅3.9%；水力發電量為740億千瓦時，增幅為9.2%。印證了此前市場對於水電發電明顯增加、擠壓火電的判斷。1-5月份，全社會發電量為21489億千瓦時。總體而言，前5月發電量增速較為溫和。不過，目前已經進入夏季，多地迎來高溫天氣。按照往年情況，6-9月的發電量均有明顯上升，增幅也更加明顯。

　　中國住房空置率遠高於歐美。根據中國家庭金融調查的數據，截止到2014年3月城鎮地區的住房擁有率已上升到89.2%，城鎮家庭擁有多套房的比例上升到了21%。另外，截至2013年，當前我國經營工商業家庭中，有29.9%的家庭擁有多套住房，高於其他國家和地區，比非工商業經營家庭的多套住房擁有率高10.6%；城鎮家庭自有住房空置率高達22.4%，大約沉淀4.2萬億資金，加劇了住房供求結構性矛盾。

　　而針對此次央行再度定向降準，花旗認為這令全面寬鬆概率降低。花旗分析定向降準釋放的資金低於1000億人民幣，中國人民銀行於上周公布自2014年6月16日起，對符合審慎經營要求且“三農”和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。李克強總理於5月30日國務院常務會議上，提出加大定向降準措施力度后，市場已預期此措施的出臺。同時，央行亦下調財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司的人民幣存款準備金率，下調幅度為0.5個百分點。根據花旗的估計，此次降準頂多影響存款總額的18%，釋放不到1000億元的資金。隨著經濟指標表現好壞參半（PMI和出口較佳，但房地產投資低迷），政府或直至出現大幅下滑的跡象時，方出臺全面性刺激措施。

　　根據此次的決定，受益的銀行包括： 2013年新增涉農貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末涉農貸款余額占全部貸款余額比例超過30%。或者，2013年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末小微貸款余額占全部貸款余額比例超過30%。4月25日已受惠降準的縣域農商行與農合行不包括在這次的范圍內。央行估計，此次的措施將覆蓋：三分之二的城商行、80%的非縣域農商行及90%的非縣域農合行。

　　花旗認為此次定向降準將微幅改善流動性和信貸狀況。央行已通過公開市場操作，表明愿意提供充足的流動性，而今年年初以來，流動性和信貸狀況已經改善。4月和6月的定向降準可潛在地推動農業部門及中小企業，但相較於常規公開市場操作的規模，其宏觀影響將是十分有限的。

　　央行聲明此次的決定不會改變謹慎的貨幣政策立場，並承諾維持充足的流動性，以確保貨幣和信貸的合理增長。我們認為，5月份PMI和出口動能轉佳，政府可能不會出臺全面的經濟刺激措施。未來或見到更多的定向寬鬆政策，如央行針對中小企業的再貸款，增加銀行發行金融債券的額度以支援中小企業貸款，以及更高的抵押貸款額度。然而，若二季度增速降至同比7%（甚至更低），政府將別無選擇地出臺更廣泛和更具象徵性的刺激措施（如全面降準）。