文國慶：微刺激經濟初穩 微反彈幅度有限

本周5月份經濟數據陸續公布。數據顯示，在出口反彈和一系列微刺激措施作用下，經濟下滑趨勢有所緩解，工業數據初步企穩。

先看工業增加值。5月份工業增加值增速8.8%，比上月提高0.1個百分點。從3、4、5三個月數據看，工業似乎擺脫了快速下行走勢，出現階段性企穩跡象，如圖1所示。

圖1、工業初步企穩

工業數據好於預期，主要來源於出口增速的恢復，這從工業增速的區域結構可見一斑。

從地區結構看，西部和中部地區工業增速回落，而東部地區則結束了連續的下行趨勢，6個月來第一次出現反彈。由於東部地區經濟體量較大，該地區的反彈對沖了其他地區的回落，使得工業增速出現總體趨穩的態勢。

圖2、東部地區復甦是工業企穩的主要原因

5月份投資數據繼續下行，成為拖累經濟增速的最重要因素。1-5月，固定資產投資增速17.2%，比前4月下滑0.1個點，下降速度有所減緩。1-5月房地產投資增速14.7%，比前4月下滑1.7個點，成為投資減速的主因。因此相應，制造業投資增速14.2%，下滑1個點，可見制造業去產能的過程還在加快。對沖投資增速下行的因素主要是政府啟動的基建項目，前5月增速達到21.9%，比前4月提高1.1個點，創出7個月來的新高，政府的微刺激措施得以充分體現。

各界最關心的是房地產數據的動向。前5月商品房銷售面積下降7.8%，比前4月多降0.9個點，銷售形勢持續惡化，由此導致房地產投資增速下滑2個點，房地產未來走勢不容樂觀。稍感欣慰的是新開工面積下降18.6%，比上月回升3.5個點，這應當是政府加速棚戶區改造和自住型房屋的效果，由此看來，商品房價格下行趨勢可能加劇，但經濟增速的下行速度會有所減緩。

圖3、投資繼續下行

消費形勢有所好轉。5月份零售總額增速12.5%，比4月份提高0.6個點，結束了6個月來持續下行的趨勢，無論從同比環比看，消費都出現了好轉的跡象。

圖4、房地產價格首次下降

總體來看，經濟數據暫時擺脫下行趨勢，出現階段性企穩的跡象，市場也給予了積極的響應。本周市場放量46%，上證指數上漲2%，各大板塊全面回升，表明市場信心出現了明顯的恢復。經濟數據稍微好於預期，市場給予積極響應符合常理，但股市是否能夠就此扭轉熊市，走出一波大幅上漲行情？現在看來很難。

圖5、消費形勢有所改善

第一，這輪上漲是對周邊市場持續上漲的一種滯后反應。近幾個月全球市場持續上漲，美國股市連創新高姑且不論，就是同樣反映中國經濟的恒生國企指數近一個月也連續上漲了8%，而上證指數一直在2000點底部徘徊，就是補漲也會有一、二百點的空間，這種技術性的反彈還不能看作市場的轉勢。

第二，房地產價格下降剛剛開始，房地產投資增速還在快速下行階段，對樓市的動向還需密切關注。盡管經濟出現暫時企穩，只能認為快速下滑階段的結束，今年經濟增速的低點可能會延續到第三季度，因而投資者信心的恢復還只是初步的，階段性的，以后還會出現多次反復。

第三，不動產登記制度還未全面鋪開，由此導致的貪腐資本外逃還沒有結束，灰色資本的外逃規模和速度依然是一個重大的不確定因素。

當然，從市場估值角度說，目前只要房地產不出大事，大盤也沒有多大下行空間，甚至因為滬港通的影響，大盤股還有相對上漲的超額溢價空間，但與此同時，a股市場的小盤股和科技股也存在巨大的估值下調空間。這種局面會使得即使大盤底部確立，市場主題也不明確，上行空間備受制約。從本周的板塊漲幅榜可以看出，智慧機器、3d列印、節能、特斯拉、醫療器械等科技類板塊依然領漲大盤，而房地產和強周期板塊依然漲幅靠后，這顯示市場信心的恢復依然十分有限，投資者對於反彈的預期並不十分強烈。

考慮到納斯達克已經出現階段性調整跡象，以及馬上啟動的ipo，與此相關的創業板和科技股行情的運行會比較艱難，對整個市場的上行空間也不應寄予太大希望。短期而言，上證指數2085點附近是一個較大的上行壓力，下周有效突破，才能稍微樂觀一點。（本文作者文國慶系聯訊證券首席經濟學家、和訊特約專訪作者）