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一、行情回顧
由於受到二季度房地產持續蕭條、經濟不斷下滑影響，鐵礦石需求不振，但同期進口卻大幅增加，兼有融資礦地雷影響。從4月份至今鐵礦石期貨和現貨價格持續下跌。鐵礦石期價最低跌至675元/噸，創上市以來新低。鐵礦石現貨價格亦創一年半以來新低。
二、房地產調控松綁難改樓市低迷 鐵礦需求放緩
鋼材的終端消費市場中，建筑業需求占比超過50%。建筑需求主要是房地產和基建兩方面。這兩大市場將主導鋼材的總需求趨勢。今年以來受房地產大蕭條影響，鋼材終端需求較為疲弱。
今年前五個月，全國包括一線城市在內的大多數地區房地產市場表現低迷，成交普遍銳減，多地樓盤降價促銷走量，部分城市房價明顯下降。媒體炒作房價泡沫崩潰，資本市場對房價下跌的擔憂明顯升溫。
本輪房地產蕭條主要是以下四方面原因所致。
首先，需求方面，去年樓市銷售火爆。去年3月出臺的新國五條“反向刺激”導致未來一兩年的市場需求集中到2013年上半年提前釋放，這一點也可以從房屋銷售數據上看出來，2013年商品房銷售高峰在1-4月份。去年房價漲幅超過收入增速和全社會財富平均增速，市場有效需求有所透支。
目前，地方政府存在救市沖動，杭州、天津、沈陽、南寧、無錫等多地接連傳出房地產調控松動的訊息。二線城市放松限購會因為改變部分人的預期而在短期內帶來一小部分投資需求釋放，但很難彌補市場有效需求缺口，不足以促使樓市回暖。
供給方面，2012年底到2014年1月份，土地供應量較大，按照一年到一年半的開盤周期，今年住宅供給進入高峰期。主要城市住宅庫存壓力增大，領跌城市杭州庫存11萬套，常州7萬套，均處歷史高位。由於銷售下降較快，北上廣深杭等十大城市庫存去化周期也增至16個月。近期，杭州、常州等部分供給嚴重過剩城市率先下跌，也給全國市場起到示范作用。
信貸方面，2013 年四季度以來，商業銀行收緊房貸，房貸利率普遍上調，多地出現“房貸荒”，房貸授信額度緊張。首套房貸利率從八五折優惠到基準利率上浮 10-20%，對應利率水平從 5.57%提高至 7.21%~7.86%，相當於加息160~220個 bp。2004-2007 年和 2011年的兩輪加息均導致局部地區房價大幅下跌。本輪“房貸荒”也導致局部庫存過剩地區房地產下行風險的爆發。雖然5月12日，央行召集住房金融服務會議，明確要求各銀行優先支援首套房按揭。但一個月過去后，出於風控及盈利考慮，銀行首套房貸利率仍未有下調的跡象。
總而言之，房地產調控放松等手段對房地產市場的提振作用都非常有限，在當前樓市供需矛盾凸顯的情況下，房地產蕭條格局在年內恐怕難有顯著改觀。今年房屋新開工增速及土地成交量大幅下降，預示著鋼材下游需求將持續低迷，這將傳導至上游鐵礦石市場。
近期粗鋼日均產量數據逆勢出現了一定程度的回升，5月上旬升至235萬噸，創歷史新高。主要是由於往年鋼材行業存在不開發票銷售的灰色領域，今年由於監管層嚴查以及環保整治等因素，表外產量回歸表內，促使數據回升。據河北實地調研了解，今年前4個月粗鋼產量實際上沒有明顯增加，鐵礦石需求增長顯著放緩。
三、青島港事件發酵 港口庫存壓頂
近期中國港口鐵礦石庫存迭創歷史新高，達1.15億噸。這當中很大一部分庫存被用於融資礦。
商品融資貿易是今年金融市場的關注焦點，數次攪動以銅和鐵礦石為代表的大宗商品。6月初，青島港調查貿易融資騙貸，暫停鋁和銅出港的訊息再次將商品貿易融資推至風口浪尖。目前青島港商品融資調查風波愈演愈烈，開始波及鐵礦石貿易融資。多家外資銀行已暫停對中國客戶商品融資，中國數家銀行已將鐵礦石融資信用證的保證金比例從進口貨物總價值的15%-30%提高到了30%至50%。商業銀行正在收緊貿易融資授信額度，對於融資礦開具信用證更加謹慎。這對融資礦市場產生很大的壓力，一旦融資礦被大量拋售，港口庫存短時間內積聚釋放，礦價將面臨較大的下行壓力。受此悲觀預期影響，本周期礦跌破680元/噸一線支撐，加速探底。
四、國產礦平均邊際成本650元/干噸
國際四大礦山鐵礦石生產成本遠低於國內礦。力拓、必和必拓生產成本約在30——40美元/噸，淡水河谷生產成本約在20——30美元/噸，fmg由於財務成本較高，生產成本約在50——60美元/噸。在目前價位四大礦山仍有足夠利潤。四大礦山增產步伐不會停止，影響中國鐵礦石供給的關鍵變量在國產礦山。
目前國內礦山生產成本在400-600元/噸占總量的50%左右，600-800元的占30%左右（對應80-110美元/噸），800元以上的占20%。國內礦山生產成本均值約為580元/濕噸左右，剔除掉人力成本等可變成本，鐵礦石開采成本約為加上增值稅、含水量等其他費用，鐵礦石干噸平均出廠成本約在750元/干噸左右。扣除固定資產折舊、財務成本等沉默成本，邊際成本約為650元/干噸左右。雖然現在國產礦虧損面較大，但礦價還沒觸及邊際成本，未出現大面積停產，當前減產量約占國產礦產量15%左右。如礦價跌至650元/干噸以下，或引發國產礦大范圍停產。
五、行情展望
基於以上分析，我們認為今年房地產難有明顯起色，鐵礦石需求增長顯著放緩，而國際礦山供給卻持續放量，融資礦面臨崩盤風險，供需矛盾較大，礦價中長線走勢將以弱勢震盪為主。不過鑒於短期礦價已經接近650元/噸低位，在國際礦山產能可大面積取代國內礦產能前，鐵礦石價格大跌的空間相對較小。目前，礦價在660附近，暫不宜重倉追空。建議等待期礦超跌反彈至700一線上方后再沽空。
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