摩根大通維持攜程網增持評級 目標價57美元

新浪科技訊 北京時間6月11日凌晨消息，摩根大通周二發布研究報告，將攜程網(Nasdaq:CTRP)的股票評級維持在“增持”(Overweight)不變，目標價57美元。

以下是報告內容摘要：

2014年中國峰會反饋

在今天召開的2014年摩根大通中國峰會上，我們與攜程網的管理層進行了會面。我們認為，攜程網的基本面仍保持穩健，該公司正在繼續加強相關措施來構建一個在旅遊生態系統。會面要點歸納如下：

-長期營收增長前景：

攜程網管理層仍舊看好中國在旅遊市場的長期增長前景，並認為2012年到2020年之間攜程網營收的復合年增長率將為30%，遠高於15%到20%的行業平均增長率。這意味到2020年時，攜程網營收將達到2012年營收的10倍。管理層認為，攜程網在過去兩三年時間裏進行的投資已經開始取得成效，這些投資活動旨在將攜程網轉變成一家全方位的在旅遊服務提供商。

-投資活動令近期利潤率承壓：

在2014年中，攜程網將繼續在以下領域積極開展投資活動：

1)品牌廣告。攜程網管理層認為，下宣傳活動對構建其品牌認知度來是很有效的措施，同時還將提供移動使用的交叉促銷。攜程網已經擴大了品牌宣傳活動所覆蓋的城市數量，從第一季度的14個城市增加至現在的30個城市；

2)品創新。這項投資將會帶來額外的員工聘用成本和資源分配；

3)IT基礎設施。這項投資旨在做好長期准備，原因是攜程網的業務量將繼續增長；

4)新投資，主要集中在汽車租賃等垂直領域中。

攜程網管理層預計，2014年該公司的運營利潤率(不按照美國通用會計準則)將為12%到13%。

-中長期利潤率前景良好：

攜程網管理層預計，在運營槓桿的推動下，2015年該公司的運營利潤率(不按照美國通用會計準則)將回升至10%到20%區間的中段，並預計即將於2015年開幕的上海迪士尼樂園可能帶來上行動量。管理層將上海迪士尼樂園開幕將會帶來的影響比作2010年上海世博會，后者將攜程網營收的同比增長速度從2009年的34%推升至45%。長期而言，管理層認為該公司的運營利潤率(不按照美國通用會計準則)將達到20%到20%的水平。

-開放式平台：

就主流的后付費代理酒店模式(該模式的價格差異性不大)而言，攜程網已經捕獲了多數庫存；在這種模式中，開放式平台並無意義。但開放式平台令攜程網得以滲透批發庫存，其價格要低廉得多。目前，開放式平台所貢獻的庫存仍不到5%。根據開放式平台戰略，攜程網在2013年中對兩家酒店批發商進行了投資。

-競爭：

管理層認為，攜程網將成為在旅遊服務的聚合平台，並認為在一方面而言該公司並無直接的競爭對手。攜程網在一些垂直部門中與其他同業公司存在競爭關係，如機票預訂和酒店預訂等；但攜程網所提供的客戶服務是最好的，在這一方面還其競爭對手無法匹敵。

就酒店團購業務而言，管理層認為競爭壓力不會帶來很大的財務影響，原因是該業務在攜程網的酒店庫存中所占比例很小。團購業務涵蓋了中低端用戶，這對攜程網其他業務來起到了補充作用。管理層指出，酒店團購業務對攜程網來還是一種長期的流量獲取渠道。

-移動：

與PC用戶相比，移動用戶傾向於更忠誠，同時在價格比對方面則不那麼熱心。攜程網的移動應用總下載量現已達到1.6億次，相比之下2014年第一季度為1.2億次；激活率達50%以上。管理層認為，就已激活移動應用的數量而言，攜程網已成為市場領導者。

-投資主題：

攜程網的業務量在第一季度中加速增長，從而推動該公司在所有主要業務領域中所佔據的市場份額均有所提高。我們預計，這種強大的動能在2014年剩餘時間裏還將繼續。我們認為，積極的投資活動和市場競爭已令攜程網的競爭力得到增強。雖然近期利潤率前景仍不確定，但我們看好其長期營收潛力。我們認為，我們的投資主題仍未發生改變：攜程網將執行一項敏感的擴張戰略，其代價是近期內將面臨財務上的不確定性，但長期來看則可為股東創造更多價值。

-估值：

我們將攜程網的股票評級維持在“增持”不變，並將其目標價設定在57美元，這一目標價的設定基礎是：預計2015年每股美國存托憑證完全攤薄收益為2.02美元，2015財年到2017財年之間每股美國存托憑證收益的復合年增長率為36%，以及0.8倍的PEG值(市盈增長比率)。我們採用PEG估值法為主要的估值方法，原因是這種估值法可對盈利增長前景和市盈率進行平衡。

我們設定的攜程網目標價意味，按2014財年預期每股收益計算，其市盈率為42倍；按2015財年預期每股收益計算，其市盈率為28倍。

作為補充，我們還使用現金流量貼現法對攜程網股票進行了估值，其結果是得出58美元的目標價。我們在使用現金流量貼現法進行估值時作出的主要假設包括：1)長期無風險收益率為4%；2)中國市場上的股權風險溢價為7%；3)Beta值為1.2倍；4)貼現率為13%；5)最終增長率為4%。

-評級及目標價風險：

1)上行風險：競爭壓力減弱；投資低於預期。

2)下行風險：投資高於預期；來自於同業公司的競爭壓力加大；無法獲得更多市場份額；未能成功拓展新業務。(唐風)