陳紹霞：央行5000億slf可信嗎

編者按：在本周二上證指數大跌42點當天晚間，一則央行向5大銀行投放5000億slf的訊息激起了千層浪，券商認為這是對8月份糟糕經濟數據的政策反應，而且也是對於即將到來的節日流動性緊張的緩解，這一舉措將近似於全面降準50bp。不過，這似乎只是券商賣方一廂情愿，並未得到銀行業的證實。而央行也僅僅回應以”有訊息及時通知。”那么，這5000億slf可信嗎？

9月16日晚間，市場傳出重磅訊息：央行當天通知五大銀行，將向五大銀行提供5000億slf，每家各1000億，期限為3個月；性質類同基礎貨幣的投放，相當於一次全面降準的規模。傳言稱“今晚國泰君安、國信等數家機構證實傳聞屬實。”，但17日，央行新聞處卻回應稱”有訊息會及時通知“，而五大銀行中有3家銀行的新聞部門則表示，“不清楚此事”。

至此，事態陡然變得模糊起來。

券商堅持定向寬鬆

據報導：16日晚，國泰君安銀行業首席分析師邱冠華稱，經了解及判斷后，情況基本屬實。邱冠華分析央行政策動機為：1、對沖存款偏離度管理的影響，防止人造錢荒；2、經濟較差，在不降準不降息前提下，可能變相做點事。公開報導還顯示，這則訊息並沒有確切的訊息來源，筆者認為，其可信度存疑：

一方面，報導稱，央行通知五大行，將向其提供5000億slf，訊息源頭應該是五大銀行；然而，這一訊息卻並未明確由哪一家銀行渠道獲得，卻由券商“證實”，而“證實”這一訊息的則是今年以來股票市場著名的大多頭國泰君安，頗耐人尋味。

另一方面，訊息稱，央行向五大行提供5000億slf，每家各1000億。從資產規模來看，交通銀行(601328,股吧)與四大銀行根本不在一個數量級上，卻與其他四大銀行平分5000億slf，也著實令人費解。

表1、2014年6月末五大行資產規模

slf（standing lending facility)即常備借貸便利，是央行在2013年創設的流動性調節工具，主要是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求，對象主要是政策性銀行和全國性商業銀行，期限為1-3個月。常備借貸便利以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產以及優質信貸資產等。它與slo一起構建短端利率走廊。

5000億slf不可信

而從央行創設slf以來向市場實際投放slf的歷史數據來看，央行當前一次性向市場投放5000億元slf，也存在疑點：央行於2013年初創設了常備借貸便利(standing lending facility，slf)，其主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求，期限為1-3個月。

從央行發布的數據來看，2013年6月銀行間市場爆發“錢荒”，央行首度向市場投放slf，當月slf余額4160億元，此后slf余額持續回落；2013年底、2014年初，市場雖然再度爆發“錢荒”，但slf余額並沒有大幅上升，2014年1月slf余額2900億元、較2013年底僅增加1900億元，2014年2月slf余額回落至700億元，此后各月slf余額一直為0。

表2、常備借貸便利（slf）創設以來各月底余額

2013年6月和2013年底，銀行間市場曾先后爆發兩輪“錢荒”，上海銀行間同業拆放（shibor）隔夜拆借利率曾高達13%以上，shibor一個月利率曾高達9%以上；在此期間，slf的尖峰也僅為4160億元。

今年以來，shibor利率已出現顯著回落：9月16日，shibor隔夜拆借利率為2.853%，shibor一個月利率為4.014%。在當前市場狀況下,央行一次性向五大行投放5000億元slf,似乎缺乏必要性。

雖然近期經濟數據欠佳，但近期中央政府高層也多次在公開場合表示，不靠“強刺激”，要靠強改革，要繼續堅持穩健的貨幣政策。在此背景下，央行一次性釋放5000億slf，發放金額居然高於2013年“錢荒”時期的slf尖峰，似乎也與政策基調背道而馳。

圖：13年以來shibor利率走勢圖（%）

個人認為，考慮到近期銀監會出臺存款偏離度監管指標，為了對沖這一監管指標出臺對市場流動性的影響，央行有可能向部分全國性銀行投放slf，但實際規模可能遠低於5000億元的水平。

（作者系深圳紫金港資本管理有限公司首席研究員）