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【宏觀解析】
最新公布的8月份宏觀經濟數據顯示，我國工業增加值增速下降至2008年金融危機以來的最低水平，固定資產投資、電力、房地產銷售等數據也出現不同程度回落，經濟放緩跡象明顯。面對有惡化傾向的經濟形勢，央行再在一周之內連續兩次出手，政策意圖十分明顯。
9月16日晚，央行通過SLF（常備融資便利）工具向中、農、工、建、交五大商業銀行發放了總計5000億元的資金，期限為3個月。從數量上而言，這已經接近一次全面降準所釋放的流動性。9月18日，央行又悄然將公開市場操作的14天正回購利率下調了20個基點至3.5%，這已是今年以來第二次下調。
相比而言，市場人士對於正回購利率下調的新聞更感興趣，認為它所傳遞的信號和作用更為明確。正回購期限有14天和28天兩種，它的利率對貸款利率影響明顯，在下調以后，14天正回購的利率從3.7%變為3.5%，而28天的仍保持在4.0%。顯然這是一個偏高的利率。
光大證券（行情，問診）研究團隊認為，偏高的14天和28天正回購利率就像一道閘門，擋住了資金從短期向長期的流動。實體經濟所面臨的嚴苛融資瓶頸主要來自於此。如果這道閘門不打開，那么即使在銀行間市場投放再多短期資金，對實體經濟的提振作用也會有限。所以，雖然5000億的SLF看上去很可觀，但如果沒有正回購利率下調的配合，估計也很難傳導至實體經濟。
前不久國務院常務會議專門討論如何降低實體經濟融資成本，顯然這次操作與這次會議的精神是一以貫之的，它的積極意義在於有利於緩解實體經濟融資成本，促進實體經濟發展。目前來看，年內仍有下調正回購利率的可能性，因為經濟放緩仍在繼續，企業盈利狀況並不理想。
不過，記者也觀察到，GDP增速、CPI增速、就業等核心經濟指標仍在合理區間范圍內，並未超出決策層的容忍范圍，因而市場人士的呼聲雖高，但是央行應該不會全面降息降準，進一步寬鬆貨幣政策。
在觀察貨幣政策走向時，往往還需留意外匯占款數據。8月末金融機構外匯占款余額為294580.30億元，環比減少311億元。外匯占款自2014年5月開始出現了下降趨勢，6月環比出現負增長，7月出現短暫回升，增加378億元，但8月再次出現負增長。這種“負增長”還是在外貿順差不斷創新高情況下產生，因而更值得思考。外匯占款負增長原因較多，目前不去細究，但從結果來看，確實會對央行下一步貨幣政策產生影響。
眾所周知，外匯占款影響著央行的基礎貨幣投放，持續低速增長對基礎貨幣投放形成了較大壓力，雖然央行可以通過定向寬鬆、再貸款補充一部分基礎貨幣，但是幅度有限。過去，外匯占款增長過高，央行上調了法定存款準備金率，那倒推的邏輯是否成立——外匯占款增長如此之低，是否可以考慮降準？應該說，貨幣政策進一步放松的因素正在積聚，左右央行政策之手的恐怕還是GDP增速、CPI增速、就業等核心經濟指標。
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精彩閱讀
有色指數上周未繼續大幅下挫，整體呈現振蕩整理態勢，上周五收於2770.99，較前周小幅回落6.35，跌幅0.23%。但受到宏觀事件的輪番主導，日內波動劇烈。上周初金屬價格延續前周弱勢表現，但上周二晚央行5000億SLF操作的訊息，推升內外金屬價格大幅上漲，但市場對於該訊息並未有進一步的樂觀反映，金屬隔日就回歸原先格局。而隨著美聯儲如期縮減QE，並釋放鷹派表述，且加息路徑逐步清晰，受此推動，美元指數維持偏強格局。
此外，美國8月新開工數據意外大幅下滑，及中國房價數據疲軟，繼續壓制金屬市場信心。不過，蘇格蘭公投結果顯示繼續歸屬於英格蘭，使得短期市場對其政治風險的擔憂結束。總體來看，上周宏觀方面利好利空因素輪流釋放，但均未能形成明顯的趨勢性引導，僅使得短期金屬價格日內波動幅度加大。且由於基本面的差別，金屬間的表現略有分化。
銅：上周銅價日內波動明顯。16日夜盤受央行訊息提振，一度漲停摸高至50920，當日收漲2%。但銅市很快重回弱勢格局，上周最終收於48500附近的位置。銅基本面供需仍有走弱趨勢。8月我國精銅產量達到68萬噸，同比大幅增加20%，繼續呈現同比增速加快的勢頭。隨著TC/RC費用的高企以及冶煉企業粗煉能力的提高，預計后市精銅產量仍將維持高位。而需求上，傳統的金九消費旺季並沒有呈現。加上美元指數依然強勢，預計短期銅價偏弱的格局仍難改變，除非政策上有更多實質利好。
鋁：上周滬鋁主力合約從1411轉移至1412，移倉過程中滬鋁整體表現疲弱，重心繼續下行，不過跌勢較前周有明顯放緩，目前暫時於60日均線處有支撐。LME鋁庫存維持緩慢下滑趨勢，但國內鋁產出增長明顯，8月產出創歷史新高，同比增幅8.8%，至203萬噸，目前國內鋁持貨商出貨增加。而滬鋁期限結構顯示出近強遠弱的反向結構，顯示市場對短期鋁價仍不樂觀，預計短期仍將振蕩略弱。
鋅：上周滬鋅於16180—16445區間內窄幅振蕩，表現相對平穩。基於遠期鋅礦供應趨緊的支撐，鋅基本面仍略強於其它金屬，預計滬鋅后期於16000—16200的支撐仍將牢固，短期表現仍有望於強於其他金屬。
鉛：滬鉛上周於13880—14160的低位區間內繼續筑底。由於價格回落至7月上漲前的水平，下游接貨略有增加。但下游電池業好轉態勢仍不明顯。四季度鉛需求季節性有望好轉，以及滬鉛成本支撐較明顯，故短期鉛價或振蕩略強。
本周主要宏觀數據和宏觀事件相對較少，重點關注中國制造業初值數據的表現，而資金面上，在上周央行利好政策影響下，季末資金面仍會略緊，但或略低於原有預期。不過，國慶節前，仍需關注期貨市場資金的動向。品種上，分化態勢或將延續，銅鋁或仍略弱，鉛鋅或抗跌偏強。基於此，預計有色金屬指數短期以振蕩略弱的運行態勢為主，關注下方2700位置的支撐表現。
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