安倍經濟學暗含失敗風險 日本經濟可能跌回到通縮狀態

安倍經濟學暗含失敗風險 日本經濟可能跌回到通縮狀態

編者按：香港《南華早報》中文網刊文指出，如果安倍經濟學所言的“三支箭”不能射中目標，日本經濟就可能跌回通縮狀態，公共債務持續上漲，難以為繼。最嚴重的情況就是，日本央行為避免主權債崩潰而被迫進行國債貨幣化，加劇財政危機爆發的恐懼。這會導致日本需求萎縮，日元大幅貶值，日本資本外流減少，對亞洲其他地區帶來顯著影響。和訊網特摘編如下，以供學術界和理論界參考。

亞洲各國央行推遲恢復利率正常化，但一旦美聯儲開始加息，他們就會被迫大幅加息，甚至可能面臨金融危機。

五年多前，美聯儲、英國央行及其他央行啟動超寬鬆貨幣政策，應對由全球金融危機導致的經濟下滑。如今，全球經濟基本已恢復生機。

除了印度和印度尼西亞外，亞洲各國央行仍未啟動利率正常化進程。而印度和印度尼西亞的央行之所以收緊貨幣政策，是為了紓緩投資者不安情緒。

亞洲各國央行遲遲不加息的借口有很多，例如：擔心最先行動的國家會導致資本過量涌入；以防中國經濟硬著陸；安倍經濟學有可能未能重振日本經濟；以及亞洲通脹率普遍仍處於低水平。

由於沒有資本管制，亞洲各國央行主要有兩個選擇：收緊貨幣政策，並讓更多資本蜂擁而入，加快金融擴張周期；或繼續松貨幣政策，但限制貨幣升值，推動由國內信貸帶動的金融擴張周期。

亞洲似乎選擇了后者。

結果，亞洲為自己創造了一個金融擴張周期。信貸和房地產市場持續繁榮了一段時間。

當局通過宏觀審慎措施來控制局面，例如嚴格控制房地產交易、針對投資性購房交易征收特別印花稅等。

但是，宏觀審慎措施並非萬驗靈丹，時間一長，也就失去了效力。緩解金融擴張壓力的最佳做法，應該是貨幣政策和宏觀審慎工​​​​具雙管齊下，相輔相成。

但在亞洲，這種情況還沒有出現。

而與此同時，由於利率低於正常水平，亞洲公司和政府遲遲未有在供應面方面展開艱難的長期改革。而實際上，亞洲亟需這場改革，這對提振區內生產力和競爭力至關重要。

結果，過去五年來除菲律賓以外，亞洲所有經濟體的潛在增長速度都被拖緩。

亞洲各國央行可能錯誤地將將低消費通脹設為目標，結果和發達國家央行一樣，落入了同一個陷阱。在財政狀況良好的國家，則可能會產生一種虛假的安全感。

但如今，強大金融周期的影響力越來越顯著，單靠物價穩定並不能保證金融穩定。

當然，亞洲各國央行的任務本來就非常艱巨。

如何應對金融擴張周期，要權衡各種風險，這些風險對亞洲的沖擊可能遠遠超過其他地區。問題是這些沖擊未必會成真。

中國經濟硬著陸是亞洲地區最大的隠憂。與亞洲其他國家相比，中國內地的金融和商業周期與區內總體發展趨勢的距離最大。除了今年經濟增速可能降至1989年以來最低之外，中國內地還有沉重的債務負擔和大量過剩的房地產投資。

關於中國房地產市場回調，早已不是“會不會發生”或“什么時候發生”的問題，而是“幅度多大”的問題。而且，由於中國房地產對總體經濟的廣泛影響，回調情況有可能擴大至其他領域。

亞洲經濟的第二大風險是安倍經濟學可能失敗。

如果安倍經濟學所言的“三支箭”不能射中目標，日本經濟就可能跌回通縮狀態，公共債務持續上漲，難以為繼。最嚴重的情況就是，日本央行為避免主權債崩潰而被迫進行國債貨幣化，加劇財政危機爆發的恐懼。這會導致日本需求萎縮，日元大幅貶值，日本資本外流減少，對亞洲其他地區帶來顯著影響。

第三，中國和其他幾個國家的地緣政治緊張局勢可能影響貿易活動。亞洲的垂直供應鏈環環相扣，這種情況下貿易遭受的打擊會更加嚴重。

基本共識是：這些令人擔憂的情況都不會發生，相反中國成功避免經濟硬著陸，安倍經濟學重振日本經濟，以及地緣政治緊張局勢消退。

但即使如此，亞洲各國央行也要取信於市場，令各界相信央行能夠提前遏制潛在風險。

央行要更大規模、更具創意地使用宏觀審慎工​​​​具，並啟動政策利率正常化步伐，遏制金融擴張周期，以免出現過熱。

要做到這一點，央行必須承擔更多政策使命，將金融周期和通脹都列為重點。金融周期和商業周期不同，前者一般持續16-20年，而商業周期一般為8-10年。將金融周期列為調控目標，會促使決策者制定政策時以長遠為考慮。

這也會促使決策者更重視金融穩定風險和供應面情況。最終，這會導致亞洲部分國家央行作出更明晰的指令，並加大與政府的協調。

無論如何，亞洲各國央行推遲利率正常化的做法都很危險。亞洲局勢清楚表明，印度、韓國、馬來西亞、菲律賓和台灣都應在今後12個月內上調政策利率。若等待美聯儲率先加息，勢將鑄成大錯。（本為作者rob subbaraman是野村亞洲（除日本外）首席經濟學家。）