2016年環保裝備總產值目標7000億 8股有望受益(附股)

編者按：為落實國務院印發的《“十二五”國家戰略新興產業發展規劃》，加快提升我國環保技術裝備發展，發改委、工信部、科技部、財政部、環保部制定了《重大環保技術裝備與產品產業化工程實（財苑）施方案》。

方案提出，到2016年，環保技術裝備水平在基本保障二氧化硫、氮氧化物、化學需氧量、氨氮等四項約束性指標減排的基礎上，針對危害大、影響面廣的霧霾、水污染和重金屬污染等突出環境問題，重點開發推廣一批急需的技術裝備和產品，完善技術創新體系，提升創新能力，突破一批關鍵共性環保技術，推動先進成熟技術產業化應用和推廣。

環保裝備制造業年均增速保持在20%以上，到2016年實現環保裝備工業生產總值7000億元，重大環保裝備基本滿足國內市場需求。

先進環保技術裝備市場占有率穩步提升。到2016年，高效低耗的先進環保技術裝備與產品的市場占有率由目前的10%左右提高到30%以上，提升優勢產品的國際競爭力。

相關概念股：龍源技術(行情,問診)、燃控科技(行情,問診)、三聚環保(行情,問診)、盛運股份(行情,問診)，龍凈環保(行情,問診)，先河環保(行情,問診)，立體絲(行情,問診)，天立環保等有望受益。

燃控科技(行情,問診)：多元化轉型進展順利，公司業績將逐步改善

類別：公司研究機構：世紀證券有限責任公司研究員：李云光日期：2014-05-30

多元化轉型效果開始顯現。近幾年，環保壓力使得火電裝機容量逐年下降給公司傳統業務（節能點火系統）帶來較大影響。為了應對傳統業務的下滑，公司已經成功進入脫硫脫硝、垃圾焚燒發電、鍋爐節能提效改造、天然氣分散式能源，基本形成節能、環保、新能源為主的業務格局，綜合實力明顯提升。

傳統業務收入趨於穩定。我們認為未來幾年火電機組新增容量會維持在3000萬千瓦的水平，預計公司傳統業務可以維持目前的市場份額（技術和品牌優勢），火電行業原因導致公司收入繼續下降的可能性較低，節能點火和燃燒系統將進入穩定增長階段。

新業務將逐步貢獻收益。①定州、諸城、烏海垃圾發電項目將於2014-2015年投入運營，全部在執行項目建成將增加60MW 裝機容量，年收入3.5億元，特許營運模式將為公司帶來穩定盈利。②隨著中俄供氣合同的正式簽署，制約國內天然氣發展的氣源問題得到較大保證，預計未來煤改氣工程、分散式發電以及重卡用氣需求會快速增長，行業景氣有利於子公司新疆君創的業務發展。③隨著7月1日新的火電排放標準實施的臨近，2014年是火電脫硝設施建設的高峰期，全年預計完成不少於3億千瓦，行業增長達50%，子公司藍天環保脫硝業務也將高速增長。

盈利預測與投資評級：預計2014-2016年EPS 分別為0.24元、0.34元、0.47元，對應市盈率為42.29X、30.06X、21.51X。長期來看，我們認為公司所處的節能環保、新能源行業受到政策支援，未來可維持較高增長水平，有利於公司業務拓展；短期來看公司傳統業務盈利走穩、新業務逐步開始貢獻收益，多元化業務轉型以及管理能力不斷改善，綜合考慮首次給予“買入”投資評級。

風險提示：火電投資下滑、多元化帶來的管理風險

永清環保(行情,問診)：脫銷、土壤修復業務進入快速發展期

類別：公司研究機構：世紀證券有限責任公司研究員：李云光日期：2014-02-07

環保行業服務模式在轉變。2000-2012年，全國環境治理投入從1014億元增長到8253億元，年復合增長率為17.5%，在此期間環保公司也獲得了快速發展。隨著環境治理難度和環保意識的提升，環境治理需求正在由零散的專項治理向綜合型的系統治理轉化，未來只有具備綜合環境治理服務能力的公司才會獲得更大成功。

公司已經成為綜合型的企業。公司近幾年在逐步拓展業務范圍，經營模式從單一的工程建造發展為涵蓋建造、運營、咨詢服務等環節的綜合型環保企業；業務范圍也從脫硫業務發展到空氣治理、垃圾焚燒發電、土壤修復及藥劑生產、污水處理等內容。未來公司仍有可能繼續拓展業務范圍，進一步形成多樣化的業務模式，主動抓住環保市場需求向綜合服務轉變所帶來的行業機遇。

核心業務技術優勢明顯。在空氣治理方面，公司自有鈉堿法煙氣脫硫和催化劑前端煙氣與氨均混脫銷技術已獲得國家發明專利。在土壤修復方面，重金屬污染土壤離子礦化技術填補了國內以自有技術生產修復藥劑的空白，被環保產業協會列入2013年國家重點環境保護實用技術名錄；在垃圾發電、污水處理都有技術儲備。

業績亮點及投資評級：脫硝市場進入快速增長時期，公司在穩固脫硫、脫硝業務的同時，率先確立土壤修復領先優勢，並通過垃圾發電、污水處理來穩定公司盈利，已經形成業務全面的綜合型企業，未來競爭優勢更加明顯。根據在手訂單以及行業發展趨勢，我們預計年收入增速可維持在30%左右，未來兩年增長主要來自脫銷以及土壤修復業務。2013-2015年EPS分別為0.35元、0.44元、0.58元，市盈率分別為79.58X、64.84X、48.61X，高於行業平均值50倍的水平，考慮公司發展潛力，首次給予“增持”投資評級。

風險提示：項目進展和訂單情況低於預期

東江環保(行情,問診)：長遠眼光看待在淵潛龍

類別：公司研究機構：華泰證券(行情,問診)股份有限公司研究員：程鵬日期：2014-02-24

投資要點：

業務結構調整，抵御金屬價格下降影響。公司通過研發高附加值產品、提高無害化處理業務占比來平衡資源化業務盈利下降。公司高附加值產品的生產包括電鍍級硫酸銅和氧化銅，預計2014年上半年正式頭產。新產品價格可以提高20%左右。近年，公司已逐漸通過提高無害化處理業務占比來平衡資源化產品價格下跌對公司盈利能力的影響，無害化處理業務擴大有利於維持公司盈利能力的穩定。

2013-2014年產能增長有限，長期成長具備堅實基礎。2013年底，公司固廢處理能力達到42.9萬噸/年（不含水淬渣），在建及收購項目預計將新增產能87萬噸，是目前產能規模的2倍，預計新增產能將於2015-2017年集中釋放，而2014年僅新增德達、清遠東江7萬噸產能。公司在建危廢項目順利實施將使公司具備較高的內生增長。

公司具備成為危廢處理行業龍頭企業潛質。危廢處理行業在我國屬於新興行業，市場參與者眾多，但整體規模和生產能力偏小，具有核心競爭力的企業較少。公司是國內規模較大、資質較全和業務覆蓋范圍較廣的綜合性危廢處理服務商。我們認為無論從產能規模還是業務結構、版面來看，公司都是危廢處理行業龍頭企業，未來幾年危廢處理行業將迎來超常規發展，優勢企業將獲得更具優勢的競爭地位，充足的資金也將增加公司對外並購擴張的可能性，公司在建項目較多，產能釋放將得到堅實保障，成長性顯著。

公司評級：增持。隨著環保監管政策的逐步加強，危廢處理率偏低的局面有望改變，而行業產能規模由於資質限制難以在短期內顯著增加，行業產能利用率將逐步提升，行業發展面臨機遇。雖然，公司收購廣州綠由未果，但外延式擴展的腳步不會停止。憑借在建項目的逐步投產，公司將成為危廢處理行業龍頭企業，短期的業績低迷不能掩蓋其長期的成長性。在經歷了2013-2014年的業績低迷期后，公司將重新迎來業績的高增長，2015-2017年，年均凈利潤增速將超過30%，同時，外延式擴張仍將給我們帶來驚喜。我們維持公司“增持”評級，公司合理價格區間40-45元。

風險提示：新的競爭者涌入，導致公司毛利率水平持續下降；在建項目實施進度低於預期。

維爾利(行情,問診)：13年業績下滑但符合我們的預期

類別：公司研究機構：中銀國際證券有限責任公司研究員：李文賓日期：2014-03-03

維爾利（300190.SZ/RMB 22.19元，買入）公告2014年業績快報：l 全年收入約為2.78億余元，同比下降21.50%；歸屬於上市公司股東凈利潤2，888萬元， 同比下降57.53%，折合每股盈利約為0.13元。基本上全年業績在公司業績預告“下滑45%-75%”的中段，符合我們的預期。

第三季度，公司確認收入約1.11億元，同比下滑近9.4%；歸屬於上市公司股東凈利潤約為774萬元，折合每股盈利約0.05元。

公司收入下滑主要是受累於2012年下半年滲濾液產業投資低谷，導致公司13年可承接的工程和結算的收入利潤都較少。

但需要指出的是，自12年下半年開始，國內生活垃圾處理（尤其是垃圾焚燒發電）項目招標的快速復甦，公司滲濾液訂單已從2013年下半年開始快速反彈。

環保綜合平臺之劍已出鞘，直指長空何人堪與爭鋒

當然我們從2013年8月以來持續推薦公司的邏輯不僅僅建立在我們對滲濾液市場復甦的看好，而是我們先於市場清醒地看到了公司打造“餐廚垃圾、生活垃圾和污水處理”等新的戰略領域意圖已經逐現成效。

2013年10月，公司具有劃時代意義的“常州餐廚垃圾示范項目”瓜熟落地，公司從德國引入的先進技術終於打開了廣闊的國內市場的大門。據我們了解，自此之后，公司在其他省份業陸續拿到了餐廚垃圾的設備訂單。我們認為在技術領域公司優勢無可比擬，而常州試驗項目的成功運營和常州示范項目的中標加速了公司在餐廚垃圾綜合處理領域的先鋒地位。

鑒於餐廚垃圾市場的競爭格局，公司意圖復制類似於“碧水源(行情,問診)”的商業模式，即與每個省市當地的龍頭企業合作，通過輸出設備和技術獲取市場。我們認為公司深刻地把握住了商業模式發展的脈絡，相信未來幾年公司餐廚垃圾處理業務的發展將迎來歷史性的黃金發展期，餐廚垃圾一旦轉型成功，公司業績將突飛猛進。

2013年2月6日，維爾利出資3，000萬元投資北京匯恒公司60%的股權。北京匯恒環保是專業從事污廢水治理工程、給水處理工程和煙氣脫硫除塵工程的高新技術企業。具有建設部頒發的“環境工程（水污染防治工程、大氣污染防治工程）專項設計乙級”資質、“環保工程專業承包叁級”資質、“安全生產許可證”，環保部頒發的“環境污染治理設施運營乙級”證書以及ISO9001質量管理體系認證。

收購匯恒之后，公司即在年底中標了重慶大足工業園區（龍水園區）污水處理工程一期施工總承包，總金額高達1.335億元。此外公司也於13年年底開始在新疆市場版面。我們認為公司未來污水處理業務的增速將會非常喜人。

除“餐廚垃圾和污水處理”外，公司於13年10月底中標了花都生活垃圾綜合處理項目，這一劃時代的項目是國內第一個采用公司獨有的MYT技術。該技術可以在不采用焚燒技術的前提下，大幅降低垃圾體積，從而避免了公眾的對垃圾焚燒技術的恐慌。目前該項目尚在環評中，我們估計二季度將會進入下一個階段。

環保綜合平臺之劍已出鞘，直指長空何人堪與爭鋒

目前公司正處於停牌期間，因此我們暫且維持公司14-15年0.75和0.95元的每股盈利預測。

公司是目前我們最為看好的環保綜合產業平臺，我們認為作為一家具有技術基因的公司，未來具有非常廣闊的市場前景。我們之前給予公司28.00元的目標價，我們將在公司復牌后繼續上調目標價!

先河環保(行情,問診)：尊享行業盛宴，領航環境監測

類別：公司研究機構：方正證券(行情,問診)股份有限公司研究員：郭麗麗日期：2014-02-28

事件：公司發布2013年業績快報，營業收入同比增長59.61%，歸屬母公司凈利潤同比增長33.96%，同時公司回款情況良好，經營活動產生的現金流量凈額較上年增長在600%左右。

點評：

從行業角度來看，我們認為環保“大部制”改革提法可簡要分析為橫向集權和垂直管理，而環境監測是最易推進垂直管理的部分，同時也是管理與執法的基礎，因此中國環境保護與治理必須以監測為前提，我們堅定看好監測儀器市場的爆發性。

先河環保受益於大氣環保政策的落實，空氣自動監測訂單和委派運營業務增長，經營現金流也將得到大幅改善。公司堅持打造優質的國產環境監測裝備，積極開展運營服務，不斷開拓進取創造佳績，我們維持對公司基本面的判斷邏輯，推薦理由如下：

強烈推薦理由一：縣級空氣監測市場需求旺盛，國產儀器更受青睞。隨著國家新空氣能力建設第一、二階段完成，后期的空氣監測設備安裝需求將以地級、縣級城市為主，國產儀器設備性價比高，更加適合銷售渠道“下沉”。

強烈推薦理由二：清潔水行動計劃待發，水環境監測市場一觸即發。先河環保具備成熟的水環境監測產品及豐富的技術儲備，政策一旦到位，可以搶占市場先機。水環境類的監測設備的市場與空氣質量監測市場的客戶具有重疊性，前期產品推廣及渠道建立，有利於公司水質監測設備的銷售。

強烈推薦理由三：逐步轉型數據及運營服務商。公司項目多數采用運維一體模式，除此之外在山東地區開展了TO模式的運維，盈利模式不斷創新，先河環保將逐漸從產品銷售商轉型為專業化的數據中心和運營服務商。

強烈推薦理由四：收購美國CES，邁出並購第一步。公司收購美國CES對其未來發展影響深遠，首先加快了國外先進監測產品國有化進程，其次豐富公司現有產品線。公司目前在手現金充裕、資產負債率10%左右，具有明顯的並購優勢。

盈利預測

預計公司2013-2015年EPS分別為0.31/0.57/0.82元。尊享行業盛宴，領航環境監測，業績增長將進入快行頻道，維持“買入”評級。

風險提示

（1）收入確認滯后，應收賬款回款帶來的風險；（2）競爭加劇，導致公司盈利水平下降風險。

首創股份(行情,問診)：業績對水價上調彈性大，再次騰飛可期

類別：公司研究機構：聯訊證券有限責任公司研究員：羅柏言日期：2014-01-21

1、水務利潤和現金流更穩定，龍頭將受益於兼並收購。我國水務市場相對較強的屬地性導致水務公司具有一定的寡占特征，行業的競爭環境相對和緩，盈利能力和現金流也更為穩定。但區域壟斷特征也導致水務市場集中度依舊偏低，以2013年中報為例，首創股份的市場占比僅為1.7%，在未來行業集中度提升過程中，龍頭更有望勝出。

2、提標改造和水價上調導致行業還有很大成長空間。我國多數城市自來水供應還遠未達到規定的供水水質標準，能達到一級A排放標準的全部污水處理廠處理能力占比還不到7%，每年都有大量污水流入水體中污染水環境，未來提標改造還將進一步擴大行業的市場空間。而截至2013年10月全國36座大城市平均污水處理價格僅0.83元/噸，且各主要城市污水處理費占總水價的比例平均約20%以上，預計未來水價特別是污水處理費將明顯上調。

3、首創的業績對水價彈性最高。首創股份的產能分布除了北京之外，則主要集中於中西部地區，這導致首創的平均折算水價僅0.55元/噸，遠低於創業環保(行情,問診)、興蓉投資(行情,問診)的1.44元/噸和1.41元/噸，更低於有當地政府支援的重慶水務(行情,問診)平均3.2元/噸的水價。較低的水價導致首創雖然產能遠大於競爭對手，但水務收入卻低於興蓉投資和重慶水務，總市值更是僅相當與興蓉投資的86%和重慶水務的53%。在可比的A股公司中，公司的水價基本是最低的，公司產能所在區域的提價空間和預期也是最強的，未來首創將成為最為受益於水價上調的公司。

4、固廢業務有望打開新的成長空間，公路收費和飯店經營提供穩定現金流。我國固廢行業的發展速度相對較慢，未來行業投資需求巨大，發展前景良好。雖然公司固廢業務尚處於發展初期，但與其他水務公司相比，公司已經開始延伸環保產業鏈；與同樣介入固廢業務的興蓉投資相比，公司是全國性水務龍頭，擁有更強的品牌力和地方關係背景；而與固廢運營商相比，公司的水務業務又能為垃圾處理業務的異地復制提供穩定的利潤和現金流，通過對比我們發現公司固廢業務具備快速擴張潛力，固廢業務的快速異地復制將使公司重新步入快速成長期。

此外，京通快速和新大都飯店的毛利率較高，每年分別穩定提供2.2億元和0.7億元左右的毛利潤，這也將為公司貢獻穩定的利潤和現金流。

5、給予公司增持評級。經過測算，我們預計首創股份2013-2015年的EPS分別為0.24元、0.31元、0.34元（不考慮增發影響），對應的PE分別為26X、20X、18X，雖然目前公司估值優勢並不明顯，財務費用上升又導致2013年業績下滑，但增發完成后公司財務壓力將大幅緩解，2014年業績將明顯回升，而未來固廢業務的快速異地復制也可能使公司重新步入快速成長期，加之全國各地水價上調預期強烈，首創股份又是水務行業中業績對水價上調彈性最高的公司，所以依舊看好公司的發展潛力，並首次給予公司增持的投資評級。

6、主要風險提示：1、水價上調低於預期；2、水務和固廢產能擴張低於預期。

瀚藍環境(行情,問診)：從獨踞一方到版面全國

類別：公司研究機構：華泰證券股份有限公司研究員：程鵬日期：2014-03-03

從單一供水向供水、污水、固廢、燃氣綜合環境服務發展。公司原僅從事供水業務，目前業務領域涵蓋自來水供應、污水、固廢、燃氣供應。2009-2012年營業收入、營業利潤復合增速均為24%，公司營業收入、營業利潤基本保持穩步增長的態勢，其中固廢處理業務貢獻了近兩年的主要營業收入與營業利潤的增量。

“南海模式”已成為市政固廢處理的標桿。公司建設的南海固廢處理環保產業園擁有完整的市政固廢處理產業鏈，包括垃圾壓縮轉運站的垃圾中轉系統、生活垃圾焚燒發電項目、污泥處理項目、餐廚垃圾處理項目及包括滲濾液和灰渣處理等末端處理系統，從源頭到終端集中解決垃圾圍城問題。我們認為2013-2014 年公司受限於垃圾焚燒產能規模沒有增加，在南海地區的垃圾焚燒發電業務增長幅度有限，但隨著2015 年一廠擴建項目的建成投產，公司垃圾焚燒業務對業績貢獻將有較大增長。

收購創冠（中國），“南海模式”復制具備條件。公司擬以發行股份和現金方式收購創冠（中國）100%股權，目前收購方案尚須股東大會和證監會通過。 創冠（中國）是國內市政固廢處理行業的龍頭企業之一，目前擁有福建、湖北、河北、遼寧等地共10個垃圾焚燒發電廠項目，總規模11，350噸/日，包含7個已建成項目和3個在建項目。若公司成功收購創冠，則處理能力（已建和擬建）將接近1.5 萬噸，業務版面將拓展到全國，競爭力大幅提升，成為垃圾焚燒行業的第一梯隊。

公司評級：買入。公司南海固廢處理環保產業園已形成完整的市政固廢處理能力，成為業內標桿，具備在全國其它城市復制推廣的意義。公司完成對創冠（中國）收購后，將步入垃圾焚燒領域的第一梯隊，業務領域也將拓展到全國，打破了公司發展的區域限制，有利於實現區域集約一體化的固廢處理“南海模式”的異地復制。我們認為此次資產重組顯示了公司突破區域發展瓶頸的決心，南海模式的成功經驗將加強公司版面全國的能力，擺脫區域束縛。考慮到資產重組和增發攤薄影響，我們預計公司13-15年EPS分別為0.42、0.49、0.63元，同時我們認為南海燃氣、創冠（中國）盈利承諾偏保守，未來業績超預期的可能性較大。目前環保行業2014年平均PE為32.31倍，高於公司目前的PE水平，公司估值具備20%-50%的提升空間，因此我們給予公司“買入”評級，合理價格區間為15-18元。

風險提示：資產收購失敗

國中水務(行情,問診)：提前版面享農村水務市場爆發，傳統水務企業轉型值得期待

類別：公司研究機構：申銀萬國證券股份有限公司研究員：孟燁勇，劉曉寧，谷風日期：2014-02-14

投資要點：

傳統水務業務優化，實現“運營+工程、生活+工業污水處理”版面。公司是一家領先的優勢水務企業，傳統業務立足於城市供水和生活污水處理業務。在2011年成功收購北京中科后，公司已具備水務工程能力，同時實現了向工業廢水處理領域的拓展，實現了“運營+工程、生活+工業污水處理”的業務版面優化。預計隨著水行動計劃出臺，工業污水處理市場有望提速。

並購垃圾滲濾液處理龍頭，高難度工業廢水處理拓展值得期待。天地人是國內滲濾液高標準處理領域成立最早、規模最大的企業，成功並購天地人后公司已成為垃圾滲濾液處理龍頭，預計垃圾滲濾液處理行業“十二五”年均市場規模約40億元，天地人並表對公司業績增厚效應明顯。此外，憑借天地人的高難度廢水膜法深度處理技術，公司14年開始有望在高難度工業廢水領域取得突破。

農村水務市場規模化開啟元年，公司已打響山東項目第一槍。我國農村的污水集中處理率僅為4.9%，遠低於大城市將近80%的污水處理率，據保守估計，2017年我國農村水務市場容量將達818.33億元。公司在投資Josab 與BioKube 后已突破農村供水不經濟的瓶頸，目前已與山東省住建廳簽署200個城鎮供水框架協議，預計14年將開始貢獻利潤，保守估計至少實現2億收入。長期看在取得技術和先發優勢后，山東30億及全國幾百億的潛在市場開發為公司帶來巨大想象空間。

正滲透膜商業化研發進行時，一旦突破將帶來巨大貢獻。公司通過與Aquaporin公司合作引進對方先進的正滲透膜技術，版面正滲透膜的商業化，準備進軍海水淡化市場。一旦Aquaporin Inside 產品具備批次生產的條件，可以正式投入工業應用商業化，將幫助公司打開國內海水淡化市場的廣闊空間，在該市場中占據絕對優勢。

維持“增持”評級。公司目前業務結構呈現“1+2+1”格局，傳統主業日趨優化，垃圾滲濾液市場和農村水務市場拓展正當其時，高潛力正滲透膜研發持續開展，總體上看，短期有安全墊、中期有彈性、長期有看點。預計2013-2015年每股收益為0.10/0.15/0.21元，對應2013-2015年61/40/29倍PE。考慮到公司未來業績爆發的潛力，建議投資者接受短期較高估值，維持“增持”評級。

國電清新(行情,問診)：業績符合預期，多領域版面和境外市場開拓帶來業績彈性

類別：公司研究機構：申銀萬國證券股份有限公司研究員：谷風，劉曉寧日期：2014-02-28

投資要點：

公司發布業績快報，2013年公司實現主營收入7.6億，同比增長98.38%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.83億，同比增長74.93%；每股收益0.34元，同比增長70%。

業績符合預期。2013年公司實現主營收入7.6億，同比增長98.38%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.83億，同比增長74.93%；每股收益0.34元，同比增長70%。基本符合申萬預期（每股收益0.35元）。

特許經營項目和EPC項目拓展保障13-14年業績增長。2012年12月公司交割了豐潤熱電、呼和浩特熱電和云岡電廠合計224萬千瓦機組的脫硫運營資產，是2013業績的主要增量。上述熱電廠的利用小時數普遍高於行業平均水平，2013H1利用小時約為3200-3300小時，預計上述電廠全年利用小時數約為6300小時，可貢獻主營收入約為1.8-2億。待唐山熱電和烏沙山電廠交割后公司脫硫運營規模將從現有的704萬千瓦進一步增加至1004萬千瓦，是2014年業績的主要增量。公司在經營思路轉變之后（從專注BOT轉向EPC、BOT並重）EPC項目的拓展也有突破。

多領域版面著眼長期發展，走出國門已有突破，維持“增持”評級。除了煙氣脫硫脫硝之外，公司在輕質煤焦油和節能業務均有突破，多領域開花的戰略版面已現，並且在境外拓展已有突破（詳見1月22日點評報告），我們預計公司14年在境外項目上 將有進一步斬獲。我們維持公司14-15年盈利預測，歸屬於母公司所有者的凈利潤分別為3.21億、4.17億，對應每股收益分別為0.60元、0.78元，復合增速逾50%。目前股價對應14-15年的PE分別為37、28倍，我們看好公司運營項目的拓展實力和其它領域的版面，14-15年業績超預期概率較大，維持“增持”評級。

碧水源：業績有望高速增長；估值折價明顯

類別：公司研究機構：瑞銀證券有限責任公司研究員：郁威，徐穎真日期：2014-02-13

市政污水處理市場有望在14、15年加速增長

“十二五”前三年中污水處理建設進度偏慢，截止13年9月新增產能僅完成五年計劃的27%。市政污水處理廠主要依靠地方政府推動建設，“十二五”處理能力的規劃和污染減排的目標有望促使地方政府在14、15年加速項目推進。

歷史經驗也顯示地方財政對環保的支出通常在五年計劃的末兩年明顯上升。

北京和外埠市場有望共同拉動業績增長

近期碧水源獲得門頭溝和密云兩座再生水廠的BOT訂單，合計投資為8.76億元，顯示碧水源在北京市場依然保持很高的市占率。從歷史經驗看，碧水源與北京排水集團及各郊區水務局都有密切合作，有望充分享受北京市場14-15年的大幅上升。另外公司11、12年成立的主要合資公司在13年均有明顯項目啟動，並且2013年公司加速了外延擴張，有望在未來持續貢獻業績增長。

上調14/15年盈利預測；PE大幅低於同業提供價值

我們上調2014/15年EPS預測3.9%/7.3%至1.40/1.96元，以反映北京市場增長和陸續成立合資公司的業績貢獻，同時小幅下調13年EPS預測至0.93元。自13年4季度以來，相對水處理同業公司的14年PE折價率從19%擴大到58%，價值顯現。

估值：列入瑞銀A股KeyCall，目標價52.4元

我們參考A股水處理設備與工程公司平均估值並給予10%折價，基於2014年37.5倍PE，上調目標價至52.4元（原52元）。

桑德環境(行情,問診)：股價明顯低估，強烈建議介入

類別：公司研究機構：國海證券(行情,問診)股份有限公司研究員：楊娟榮日期：2014-01-30

2013年10月21日至2014年1月17日，桑德環境股價從39.80元下跌至30.07元，下跌幅度高達24.45%。我們判斷，桑德環境股價經過數月調整之后，投資價值已非常顯著，買入時機顯現，判斷依據如下：

1、充足訂單奠定業績增長堅實基礎

2013年，公司新簽項目金額合計29.23億元，相比2012年的23.88億元同比增長22.40%，公司業務發展勢頭良好。截止2014年1月，公司已公告項目金額合計113億元，在手訂單非常充裕。

2012至2013年，公司承接了14個垃圾處理項目，這些項目將於2013年底至2014年陸續開建，由於垃圾處理項目建設期多為2年，因此這將對2014-2015年的業績形成強力支撐。

2、配股順利完成，項目建設獲充足資金支援

2012年12月30日，公司配股149，435，519股，順利募資18.5億元。截止2013年9月底，公司在手貨幣資金為15.02億元，資產負債率為36.25%。按照BOT項目占用30%自有資金計算，15億元資金可支援50億元項目的建設，充足的資金將支援公司在手項目順利實施。

3、公司股價明顯低估，投資價值顯著

根據2014年1月27日股價計算，公司2013-2015年PE分別為36/26/20倍，顯著低於環保行業平均估值48/32/27倍。此外，2008-2013年公司靜態PE最低值為23倍，目前公司2014年26倍的PE已非常接近歷史最低值，因此股價下跌空間已非常小。到2014年底時公司可享受35倍的PE，對應股價為43元，相比目前價位仍有33%的空間。因此我們判斷，目前公司股價明顯低估，具有顯著投資價值。

4、2014年2月環保行業或將迎來上漲

經統計，2007-2013年，每年2月份環保行業均出現了上漲，上漲幅度平均為12.24%。每年2月份環保行業均為上漲態勢，我們分析原因有兩點：一、兩市的年度業績預告於1月底前披露完畢，因此截止1月底，個股業績低於預期的風險已得到釋放；二、每年的兩會於3月份召開，隨著環境污染現象的日益嚴重，環保問題成為兩會期間熱議的話題，這對環保股價形成了正面刺激。

此輪環保行業股票下跌始於2013年10月21日，2014年1月17日時達到階段性底部，期間環保行業指數下跌16.51%，調整幅度較大。在此背景下，結合上一部分的分析，我們判斷，2014年2月份，環保行業出現上漲是大概率事件。

5、目前價位強烈建議買入

預計公司2013/2014/2015年EPS分別為0.91/1.22/1.64元，2014年1月27日收盤價為32.28元，對應市盈率分別為36/26/20倍。目標價43元，維持“買入”評級。目前公司股價處於底部，強烈建議介入。

6、風險提示

（1）環保政策執行進度、力度不達預期的風險；

（2）地方政府財政支出收緊導致項目簽訂速度放緩的風險；

（3）由於行政因素、天氣原因導致公司承建項目建設進度放緩的風險；

（4）地方債務風險爆發、或地方財政支付能力下降導致項目應收賬款不能及時收回的風險。