凱石工場6月固定收益基金投資：重配高評級債基

導語

無論是經濟基本面、貨幣環境還是政策取向，均保持著有利於債券市場的趨勢。近期公布的經濟數據顯示，雖然包括出口在內的部分指標開始企穩好轉，但離真正的趨勢性回升仍存在差距。流動性方面，政府從前期定向降準到貨幣政策報告的發布，再到近期的國務院常務會議，已多次釋放穩增長、定向寬鬆信號，加上央行連續三周通過正回購的縮量來釋放流動性，市場資金面總體無憂。因此，債券市場投資機會仍然值得把握。

落實到基金投資上，我們建議6月份依然延續上月的投資規則，即維持投資組合中債券型基金較高的設定比例，但對於低評級信用類品種短期波動的可能也應當警惕。在類別上更多關注對於利率債或是高評級信用債投資比例較高的基金，與此同時，考慮到風險對沖的需要，建議繼續搭配收益穩健的貨幣市場基金。具體產品方面，建議關注國投中高等級債、新華純債添利、中銀增利(163806,基金吧)債券、南方現金增利(202301,基金吧)等基金品種。

宏觀面：外需率先回暖，但整體復甦壓力猶存

近來公布的經濟數據總體比較樂觀，特別是5月匯豐中國制造業pmi初值從4月的48.1升至49.7，創下五個月新高。可見，在定向降準、加快棚戶區改造等政策的托底作用下，經濟總體呈現企穩回穩之勢。不過從本質上來看，離真正的趨勢性回升還有一定差距，尚需進一步的數據支援。預計未來，在穩增長政策預期下，二季度的經濟增長會比一季度略好，但不會快速回升，經濟增長尚難言全面樂觀。

4月規模以上工業增加值同比實際增長8.7%，比3月份回落0.1個百分點，繼續保持低位。與此同時， 4月份規模以上工業企業實現利潤總額增速也比3月份回落了1.1個百分點。工業生產的低迷和利潤的下滑均顯示，我國當前工業盈利增長仍然面臨著下行壓力，究其原因主要還是在於經濟基本面的制約。預計短期內，在資金成本、生產成本上升，需求改善空間有限的背景下，企業盈利增長仍會面臨一定的下行壓力。

內需方面，前四月全國固定資產投資（不含農戶）同比名義增速比1-3月回落0.3個百分點。其中，制造業和基建投資與上月基本持平，但是房地產開發投資增速卻回落了0.4個百分點。另外，4月社會消費品零售總額同比名義增長比上月回落0.3個百分點。總體來看，整個需求面仍顯疲弱，不過隨著各項微刺激政策的陸續落實，各項基建投資有望出現一定回升。

外需方面，歐美市場近期經濟數據陸續向好，美國制造業、服務業pmi均超預期，就業情況和消費者信心指數也顯現回暖之勢；最新公布的歐元區經濟景氣指數也結束了連續5個月的下跌勢頭，其中主要經濟體德國、意大利、西班牙、荷蘭的經濟敏感指數均出現增長。在歐美發達經濟體陸續復甦的作用下，我國出口形勢也出現了好轉，4月中國出口美國和歐盟分別同比增長12.03%和15.13%。總體來看，在受政策引導的基建投資和外需的共同拉動下，我國經濟將總體趨穩，但受內需相對疲弱的影響下行壓力猶存。

債券市場：貨幣環境、政策取向利好債市

債券市場方面，結合上文所述，雖然包括出口在內的部分經濟指標開始好轉，但是整體經濟基本面尚未真正改善，不過，這將繼續對債券市場構成正向支援。流動性方面，盡管政府始終強調維持穩健貨幣政策不變的大方向，但是定向寬鬆跡象實際已經有所顯現。《2014年第一季度中國貨幣政策執行報告》中，對於貨幣政策的措詞從前期的“保持定力，精準發力”，演變成了“保持定力，主動作為”，可見，貨幣政策在主基調沒有改變的基礎上，主動性有所增強。而且，近期央行連續三周通過公開市場操作正回購的縮量來釋放流動性，盡管規模有限，但是從持續性上來看，也是在主動營造一個略偏寬鬆的導向，以防止去年年中錢荒的再現。結合前期的定向降準、再貸款等微調政策，從總體環境上來看，目前市場流動性將利好債市的發展。

5月中旬，央行、銀監會、證監會、保監會及外管局五部委聯合下發了規範金融機構同業業務的127號文，同一天，銀監會也下發了140號文，以規範商業銀行同業業務治理。隨著相關治理工作細則的陸續出臺，非標業務的壓縮將為信貸、企業債券等等表內融資提供更多空間，對於非標的管控會提升債券設定需求，對整體市場構成一定利好。而且，從融資數據上來看，隨著政府對於影子銀行監管的加強，4月份，社會融資呈現信貸、債券等表內融資比例上升之勢，預計未來這一趨勢有望得以延續。

總體來看，無論是經濟基本面、貨幣環境還是政策取向，均保持著有利於債券市場的趨勢，因此設定機會依舊存在。就細分市場而言：

利率債方面，隨著房地產銷量的回落以及部分產能過剩企業去杠桿的推進，融資需求有望下滑。與此同時，資金供給方面卻依然有保障，外匯占款增速雖有所放緩，但仍處於正增長區間，加上國家各項定向微刺激政策的陸續落實，資金面預計不會出現像去年一樣的緊張狀況。綜合資金供需雙方來考慮，長期來看利率仍存在一定的向下空間，利率債投資機會依舊向好。短期來看，由於資金面大概率趨穩，因而近期個別經濟數據的好轉以及通脹水平的回升雖然會帶來一定的壓力，但影響相對有限。

信用債方面，在政府釋放穩增長信號、定向寬鬆的背景下，錢荒的疑慮已經可以打消，經濟下行的幅度也有所緩和，再加上前期出臺的99號文提高了信托公司剛性兌付的積極性和可能性，總體在一定程度上緩解了投資者對於信用風險的擔憂。但是，6月份是信用債評級的高峰，從過去一年的經濟現狀預判，本輪評級下調事件將陸續發生，信用風險尚未完全釋放。因此，應保持審慎的態度，關注高評級企業債和城投債等信用產品。

基金投資規則：維持債基的重點設定，謹防低評級信用風險

基於以上分析，我們認為債券市場投資機會仍然存在，但也需適當回避部分低評級品種短期波動的可能。落實到基金投資上，建議6月份依然維持前期對於利率債還有高評級信用債投資較多的基金品種的持續關注，選擇對於債市機會把握較好的基金進行投資，與此同時，考慮到風險對沖的需要，建議繼續搭配收益穩健的貨幣市場基金。

具體來看，最近一個月以來，政府從前期定向降準到貨幣政策報告的發布，再到近期的國務院常務會議，已多次釋放穩增長、定向寬鬆信號。央行也表現出了維護市場流動性的意愿，近期公開市場正回購操作明顯縮量，連續凈投放資金。因此，不論是從政策層面還是實際執行來看，總體資金面的寬鬆格局有望延續。而經濟基本面方面正如前文所述，盡管近期pmi數據有所回升，但是從市場反應來看，並未對行情產生太大影響，可見經濟增長偏弱依然是市場的主流觀點。加上上周五李克強總理在內蒙古考察時指出，當前“經濟下行壓力仍然較大”，也印證了市場對於經濟基本面的認識。總體來看，經濟基本面離真正扭轉尚存在距離，而流動性環境相對寬鬆，這些都將對債券市場構成利好，從而使得重點投資於債市的債券型基金品種投資機會值得關注。我們建議6月可以繼續延續上月的投資規則，即維持投資組合中債券型基金較高的設定比例，但對於低評級信用類品種短期波動的可能也應當警惕。在類別上更多關注對於利率債或是高評級信用債投資比例較高的基金，具體產品方面，建議關注國投中高等級債、新華純債添利、中銀增利債券等基金品種。

國投中高等級債a（代碼000069）：該基金是一只純債基金，招募說明書中規定，投資於信用等級為aa 級或以上的中高等級非國家信用債券的比例不低於基金資產的80%。實際運作也是如此，該基金自成立以來的歷次季報顯示，投資標的均主要集中在高評級企業債，特別是今年一季度末企業債市值占資產凈值比例達126%以上。從該基金的投資風格結合當前債市環境來看，可考慮通過設定其來主動把握短期債市機會。

新華純債添利a（代碼519152）：該基金成立於2012年年底，自成立以來始終偏愛企業債的投資，最新一期季報顯示，該基金企業債市值占資產凈值比高達213.53%。就歷史運作情況來看，新華純債添利基金對於個券機會的把握能力較強，投資效果較佳。今年以來（截止2014.5.30）該基金凈值增長9.32%，在702只（不含理財債基，a、b份額各算一只）債券型基金中排名第21，並且各個月份的收益情況較為穩定。

中銀增利債券（代碼163806）：該基金資產設定風格穩定，始終重點設定企業債，其次是中期票據、政策性金融債，絕大多數券種都在aaa級別，安全性較高。該基金成立於2008年，沒有進行過基金經理變更，業績穩定性始終較高，今年以來（截止2014.5.30）該基金凈值增長6.34%，在702只（不含理財債基，a、b份額各算一只）債券型基金中排名第84，總體獲益穩健。

另外，考慮到債券市場特別是信用債市場潛在波動的可能，在構建投資組合時，我們建議始終搭配貨幣市場基金產品，以中和組合風險水平並增強組合流動性。對於具體標的的選擇，依然遵循從產品規模入手，選擇規模相對較大且業績穩定的品種的原則，具體建議關注南方現金增利。

南方現金增利貨幣(202301,基金吧)a（代碼202301）：2014年一季度末該基金a、b份額合計資產規模已達983.06億元，較大的規模可以降低申購贖回時造成的流動性沖擊，同時可以提高資金使用效率，從而有助於提升產品業績。從業績表現來看，今年以來（截止2014.5.30）南方現金增利貨幣a累積萬份收益225.60，在同業200只（a、b份額各算一只）基金中排名第20，具備良好的獲益能力和穩定性。