合興包裝：集團化大客戶戰略效益凸顯 增持評級

與廣州寶潔簽署采購協議：公司公告其全資子公司天津世凱威、海寧合興與廣州寶潔有限公司簽署《采購協議》，將向廣州寶潔出售18,00萬個包裝箱，合同期限為(2+1)年，協議從2014年9月1日(生效日)開始生效，截止2017年8月31日(終止日).

集團化大客戶戰略效益凸顯：與廣州寶潔產品的長期包裝采購合作是公司多年來實施推進“集團化、大客戶”戰略的進一步體現，也是公司增強對大客戶開發能力的體現。協議簽訂后，可為公司提供穩定的市場資源，同時帶動公司其他區域業務的開拓，進一步強化公司大客戶的戰略目標及提升市場占有率。

帶動盈利水平持續回升：本次合同中與廣州寶潔合作的全資子公司天津世凱威和海寧合興，是目前單體盈利能力較為薄弱的生產基地。協議的簽訂可提高兩個子公司的產能利用率進而顯著提升盈利能力，帶動公司整體利潤率水平持續回升。

盈利預測和投資建議：我們維持前期系列報告中的觀點，看好公司集團化大客戶戰略的實施和盈利能力的改善彈性，看好瓦楞包裝行業整合、集中度提升的趨勢。預計公司2014-2016年收入增速16.7%、17.4%和16.6%；凈利潤增速36.7%、29.6%和27.1%；預計每股收益為0.37元、0.48元和0.61元；維持“增持-a”評級和目標價13.5元。

風險提示：剛性成本、費用的壓縮難度、並購項目的整合風險。