定向降準措施力度加大 專家預測釋放資金3000億

編者按：5月30日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署落實和加大金融對實體經濟的支援。會議明確，加大“定向降準”措施力度，對發放“三農”、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業金融機構適當降低準備金率。

【高層定調】央行銀監會明示政策工具包‖貨幣政策不會整體放松

【資金釋放】定向降準措施力度加大 專家預測釋放資金3000億

【媒體熱議】媒體稱定向降準是局部降雨 全面降準是普降甘霖

人民日報談定向降準：貨幣供應充足不會再現錢荒

【專家觀點】余豐慧：“定向降準”必須管住那些亂伸的手

夏斌:防經濟下滑 實施定向且結構性財政金融政策

水皮：要想有400點以上反轉 標志性事件就是降準

【焦點熱評】定向降準背后是資源錯配‖著力點在疏通"金融血脈"

【投資機會】國務院加大定向降準力度 農村金融概念股風云再起

端午節前夕，“定向降準”擴圍的訊息令金融市場充滿了躁動，貨幣政策會否“由點到面”全面寬鬆引發廣泛爭議。

5月30日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署落實和加大金融對實體經濟的支援。會議明確，加大“定向降準”措施力度，對發放“三農”、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業金融機構適當降低準備金率。

中國銀行(行情,問診)國際金融研究所副所長宗良對《第一財經日報》表示，本次“定向降準”范圍加入小微企業，針對性強，加上4月縣域機構“定向降準”釋放的資金，預計釋放資金規模會達3000億元。

當前經濟下行壓力持續存在，“定向降準”會否演變為全面降準引發市場廣泛爭議，不少機構紛紛喊話央行全面寬鬆。但接受本報采訪的經濟學家普遍認為，全面降準仍需更多數據支撐。

“加大定向降準措施力度並不意味著穩健貨幣政策取向的改變。” 央行金融市場司司長紀志宏日前解釋說，“央行會從整體上權衡考慮，將運用各種工具保持適度流動性，保持貨幣市場穩定運行。”

專家預測釋放資金3000億

5月30日的國務院常務會議提出，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長。加大“定向降準”措施力度，對發放“三農”、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業金融機構適當降低準備金率。擴大支援小微企業的再貸款和專項金融債規模。

對於本次“定向降準”，紀志宏解釋說：“‘定向降準’屬於金融支援實體經濟的正向激勵舉措，與‘全面降準’相比，它更具有針對性，有利於將金融資源更好地投放到‘三農’、小微企業等薄弱環節。”

“本次國務院會議的內容實際上是之前政策的延續。”中國銀行國際金融研究所宏觀經濟研究主管溫彬對《第一財經日報》表示，原先是對縣域的農村金融機構降準，這次“定向降準”的范圍有所擴大。

從2012年5月18日降準50個基點以來，央行再無全面調整利率和存準率政策。今年4月25日，央行下調了縣域農村商業銀行人民幣存款準備金率2個百分點，同時，還下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，此舉被市場稱為“定向降準”。

當時央行宣布，從4月25日起下調縣域農村商業銀行人民幣存款準備金率2個百分點，下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次調整后，縣域農商行、農合行分別執行16%和14%的準備金率，其中一定比例存款投放當地考核達標的縣域農商行、農合行分別執行15%和13%的準備金率。

中央財經大學金融學院教授郭田勇對本報表示，因為國務院暫未確定本次“定向降準”的幅度，預計會針對不同機構情況進行區別性“定向降準”，下調區間預計在0.5~1個百分點。

對於本次“定向降準”，宗良表示，“三農”和小微企業目前資金面比較緊，加大降準力度會取得比較好的效果。“有一定的資金量才會有效果，本次加入了小微企業，釋放的資金應該要比上一次大。”

據宗良估計，現在中國約有100萬億的存款，從全面降準的總量測算，如果降低0.5個百分點，釋放的資金量約為5000億。“現在‘定向降準’幅度沒定，但是針對性強，可以降低的幅度會大一些。”宗良認為，本次“定向降準”加入了小微企業，釋放資金預計會超過1000億，加上4月縣域“定向降準”，綜合效果看，幾乎可以達到3000億資金量的釋放。

全面降準可能性不大

由於連月來經濟數據不佳，放松貨幣支援增長的呼聲再起，多家機構甚至呼吁央行全面降準，但反對者亦大有人在。

澳新銀行大中華區首席經濟學家劉利剛表示，盡管經濟增長不斷放緩，通貨緊縮的風險不斷上升，中國企業所面臨的融資成本仍然一直處於高位。因此，相對經濟基本面而言，中國的貨幣政策可能已經過於緊縮。

光大證券(行情,問診)的一份分析報告則稱，“定向降準”或演變為隱性全面降準。降準對象從之前的縣域銀行擴大至整個銀行業，並且政策支援對象從“三農”和小微企業擴展到了其他領域，這個提法給了降準相當大的靈活度。如果央行不能利用這次機會明顯放松實體經濟的融資約束，接下來必然會促使國務院出臺顯性的全面降準。

但官方近期的表態仍在強調宏觀調控的定力。

央行行長周小川上月在清華五道口全球金融論壇上表示，從目前的情況看，宏觀調控要有定力，不會采取所謂大規模刺激政策。

就在不久前，全國人大財經委副主任委員、央行原副行長吳曉靈也曾對包括本報在內的少數幾家媒體表示，存款準備金率已經成為對沖高額外匯占款的工具，存準率的調整會引起較大震動；而我國外匯占款數額巨大，降準吐出的頭寸會對市場產生較大沖擊，所以央行不會輕易全面調整存款準備金率。

另一方面，民生證券、海通證券(行情,問診)、安信證券等機構也認為，所謂政策微調，並不意味著啟用全面降準工具。

“強調‘定向降準’則意味著‘全面降準’的可能性有所下降。‘定向降準’與再貸款都屬於調結構范疇，有利於讓銀行的信貸投放更具針對性。”國信證券宏觀分析師鐘正生說。

宗良對本報表示，從目前的情況來看，全面降準可能性不大。一方面央行有一定的猶豫，業界也擔心總體降準可能帶來一定副作用。目前來說，“定向降準”可以起到調結構的作用，哪一塊是短板就調整哪里。

業內普遍認為，關於未來“定向降準”的具體措施會在6月出臺。中國民生銀行(行情,問診)金融市場部研究中心總經理兼首席分析師李志強對本報表示，6月會出臺相關政策，可以預計“定向降準”不太可能針對大銀行，甚至也不會針對全國性的股份制銀行，可能會針對一些政策性的銀行。

申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇就當前金融形勢對《第一財經日報》表示，當前金融和經濟的背離突出顯現在兩個方面：首先是金融市場價格利率走低，一般貸款價格沒有有效降低；第二，總量資金並不緊張，但部分領域融資難問題一直有待解決。這兩個問題，通過全面降準“大水漫灌”的方法並不一定能有效解決，所以才采取了更有針對性的“定向降準”。

李慧勇認為，全面降準短期內難以看到。因為全面降準是宏觀政策的大方針，只有目前經濟政策作用無效或作用小，才有可能進行全面降準。因為貨幣政策效果一般有3個月滯后期，3個月之后，可以觀察三季度經濟數據。(第一財經日報)

央行銀監會明示政策工具包 定向降準和再貸款力度加大||中國證券報||###||2014年06月03日 00:17

中國人民銀行聯合中國銀監會日前召開會議，介紹《國務院辦公廳關於金融支援經濟結構調整和轉型升級的指導意見》下發以來的落實情況。央行人士表示，“定向降準”和再貸款力度將加大，將采取有效措施加快推進信貸資產證券化擴大試點。

堅持“總量穩定、結構優化”取向

“金融服務實體經濟，必須要堅持"總量穩定、結構優化"的取向。”央行金融市場司司長紀志宏說，經濟結構調整與轉型升級需要穩定的貨幣金融環境做支撐。央行將從總量和結構兩方面著手，首先穩定融資總量，同時加強信貸政策引導，優化融資結構，對“三農”、小微企業、戰略性新興產業、棚戶區改造、保障性住房建設等重點領域和行業著重支援。

在穩定融資總量的各項措施中，“定向降準”由於關係到拓寬金融機構涉農資金來源，一直廣受社會關注。央行從4月25日起，下調縣域農村商業銀行人民幣存款準備金率2個百分點，下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。

央行介紹，央行3月在信貸政策支援再貸款類別下創設支小再貸款，下達全國額度500億元，今後在這一基礎上會進一步擴大。

央行稱，靈活運用公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現、常備借貸便利、短期流動性調節等工具，完善中央銀行抵押品管理框架、調節好流動性總閘門，保持貨幣市場穩定、引導商業銀行加強流動性和資產負債管理，做好各時點的流動性安排，加大“定向降準”措施力度，對發放“三農”、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業金融機構適當降低準備金率，擴大支援小微企業的再貸款和專項金融債規模，通過加大呆賬核銷力度，推進信貸資產證券化、改進宏觀審慎管理等，盤活貸款存量。

降低社會融資成本

“要合理降低社會融資成本，降低實體經濟成本，接下來將從六方面入手，首先就是縮短融資鏈條，進一步規範同業、信托、理財、委派貸款等業務。”銀監會研究局副局長張曉樸說，不必要的資金“頻道”、“過橋”環節交易過於復雜、鏈條過長，容易導致風險隱患。

他介紹，還將有多項降低實體經濟融資成本政策措施出臺：一是進一步規範銀行業金融機構吸收存款行為；二是加強金融服務價格管理，開展銀行業收費專項檢查，對只收費、不服務的要堅決取消；三是建立健全融資擔保體系，降低小微企業擔保費用；四是積極穩妥發展中小金融機構，目的是促進行業充分競爭，引導金融機構通過市場競爭增加資金供給，遏制資金價格上升；五是加快發展直接融資，不斷提高直接融資比重。

為提高金融服務實體經濟的效能，央行和銀監會還就金融服務能力、金融供給能力、金融穩定做出相關政策規劃。其中，銀監會透露，銀行業金融機構的貸款審批、檢查流程、績效考核機制將繼續改進，小微企業信用體系和資訊平臺建設將繼續推進。

貨幣政策近期不會整體放松 加大定向降準非全面放松||經濟參考報||###||2014年06月03日 03:55

權威人士認為，貨幣政策近期不會整體放松

定向降準不會擴至所有銀行

金融部門將多管齊下降低社會融資成本

在一些機構“焦慮”地呼吁全面降準之時，管理層給出了“加大‘定向降準’措施力度”的答案。

李克強總理近日主持召開國務院常務會議，部署落實和加大金融對實體經濟的支援。會議指出，要加大“定向降準”措施力度，對發放“三農”、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業金融機構適當降低準備金率。

權威人士表示，加強“定向降準”並非意味著政策轉向。首先，央行近兩年一直在使用定向政策；其次，定向政策不會擴大到所有機構；第三，貨幣政策不會整體放松，而是更注重結構性調整。

[NT:PAGE=$] 定調 “定向降準”力度將加大

國務院常務會議指出，去年7月出臺的“金融十條”，對促進經濟發展、加強薄弱環節、健全金融體制等，發揮了積極作用。在當前經濟平穩運行、但下行壓力仍較大的情況下，要堅持穩健的貨幣政策，在落實好已有政策的同時，深化金融改革，用調結構的辦法，適時適度預調微調，疏通金融服務實體經濟的“血脈”。一要保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長。二要降低社會融資成本。三要優化融資結構。四要改進金融服務。五要強化風險監測監管，健全金融市場違約、破產處置機制，強化地方政府性債務管理，防范金融風險。

央行於4月25日曾分別下調縣域農村商業銀行和農村合作銀行存款準備金率2個和0.5個百分點，被市場稱為“定向降準”。事實上，“定向降準”並非新的政策工具。

“加大定向降準措施力度，可以說導向更明確、要求更具體，有利於正向激勵金融機構將信貸資源更多投向三農、小微企業等國民經濟薄弱環節，從而促進經濟結構的調整。”中國人民銀行金融市場司司長紀志宏說，加大定向降準措施力度既能增加金融機構的可貸資金，又能降低三農、小微企業的融資成本。相比此前更多指向涉農銀行，下一步的范圍或涵蓋更多與小微貸款相關、符合比例要求的金融機構。

中央財經大學中國銀行(行情,問診)業研究中心主任郭田勇在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，未來可考慮針對棚戶區改造項目定向貨幣投放，這樣既可拉動經濟增長，又可改善民生，可謂一石二鳥。他還建議，除了依據資金投向來考慮對一些銀行業金融機構定向降準，未來可考慮對財務公司等非銀行金融機構進行降準，因為財務公司基本上都是企業下設，本來就發揮了支援實體經濟的作用。

紀志宏表示，下一階段將堅持“總量穩定、結構優化”的取向。“經濟處於轉型期，所以也特別強調，要在穩定總量的同時優化結構，所以我們看到從去年以來，在產能過剩行業、地方融資平臺兩方面的貸款大幅下降。我們希望通過貨幣政策工具的靈活微調，進一步促進結構優化。”

數據顯示，金融政策在支援結構調整方面也貢獻頗多。截至4月末，服務業中長期貸款余額3.77萬億元，同比增長15.5%；相比之下，產能過剩行業中長期貸款余額2.1萬億元，同比增長5.9%，增速較去年末回落1.6個百分點。

措施 多管齊下降低融資成本

本次國務院常務會議再次明確提出，要降低社會融資成本。

對外經貿大學金融學院院長丁志杰表示，雖然大家可能關注到的更多是小微企業融資難、融資貴的現象，但實際上這是當前中國實體經濟普遍存在的一個重要問題，而且這是在貨幣和信貸投放量大的情況下發生的。因此，這一問題不能僅從銀根松、緊的角度來理解，實際上，它更多體現的是金融制度設計和政策實施中的問題。“要在一定程度上，對現有金融體系進行優化，使得金融對實體經濟的支援作用發揮出來，這個非常關鍵。”他說。

提到“融資貴”的問題，就不得不提所謂的影子銀行體系。全國人大財經委副主任吳曉靈在日前發布的報告中指出，截至2013年末，中國體系內影子銀行規模達51651億元，與2012年末的3萬多億元的規模相比，增幅明顯。這些游離在傳統金融機構貸款之外的融資渠道，在“輸血”企業的同時，更推高了企業的融資成本。

銀監會政策研究局副局長張曉樸表示，同業、委派貸款、理財、信托等一些業務交易過於復雜，融資鏈條較長，其中一些存在著不規範之處，不但蘊藏了金融風險，一定程度上損害了銀行的合規經營文化，而且也推高了企業的融資成本。

郭田勇表示，影子銀行體系之所以推高了融資成本，是因為現有的銀行受限於規模管理而導致其提供資金的能力不能充分釋放，因此，解決影子銀行問題，要有堵有疏，一方面對影子銀行融資進行規範，另一方面和定向降準政策相結合，降低一部分金融機構的準備金率，使其投放更多的信貸，間接地把融資成本降下來。

“從總體上看，今年以來企業融資成本已趨於穩定甚至略有下降，但跟前兩年比還是偏高。”張曉樸表示，下一步銀監會將會同有關部門從6個方面降低社會融資成本。這些措施包括進一步規範同業、信托、理財、委派貸款等業務。

央行表示，在穩定融資總量的同時，進一步優化信貸結構，加大有扶有控的力度。

“同時，對地方政府融資平臺、產能過剩行業、房地產行業等堅持有扶有控，不搞‘一刀切’。對於優質企業要積極扶持；對於劣質企業要加強管控。擠出低效資產占用，提高資金設定效率。”紀志宏說。

銀監會表示，下一階段，要通過加大呆賬核銷力度、推進信貸資產證券化、改進宏觀審慎管理等，盤活貸款存量；要降低社會融資成本。規範同業、信托、理財、委派貸款等業務，縮短融資鏈條。降低小微企業擔保費用；優化融資結構。改進金融服務。強化風險監測監管，健全金融市場違約、破產處置機制，防范金融風險。

厘清 加大“定向”力度非全面放松

中央雖然提出加大“定向降準”措施力度的要求，但這並不意味著政策取向的改變。“貨幣政策不能進行整體性的放松。現在市場不是缺錢，而是結構不合理。”郭田勇說。

此前，由於中央“適時適度預調微調”的表態頻頻出現，市場對於未來貨幣政策全面放松的預期有明顯的升溫，尤其多家外國投行，更是做出降準時機已到的預測。但是，此次加強“定向降準”的表態，將弱化市場“全面降準”的預期。

“加大‘定向降準’措施力度並不意味穩健貨幣政策取向的改變。”中國人民銀行金融市場司司長紀志宏表示，央行會從整體上權衡考慮，將運用各種工具保持適度流動性，保持貨幣市場穩定運行。

郭田勇表示，如果貨幣政策“撒胡椒面”，不分對象地誰都給錢，那么資金未必流到政策想要引導的領域，反而可能流到產能過剩或房地產等領域，造成事倍功半的后果。

招商證券(行情,問診)研究發展中心宏觀研究主管謝亞軒表示，主動作為的貨幣政策堅持全面不放松，一是為了留有政策空間以應不時之需，二是現階段全面降準對提高銀行體系信用創造能力有效性偏低。

丁志杰說，過去外匯占款一度成為投放基礎貨幣唯一的渠道，在外匯占款新增量減少之后，貨幣當局有兩種選擇，第一種是降準，把過去凍結的基礎貨幣釋放出來，第二種是開拓更多的國內投放基礎貨幣的渠道，如央行最近運用的一些工具。“我個人認為，在這兩種選擇之中，央行從成本等方面原因考慮，更愿意選擇后者。”他說。

“定向降準”的背后是資源錯配||新京報||###||2014年06月03日 03:21

前幾年頻繁降準的時候，國有大銀行的信貸資金大多投向了政府的重大投資項目，甚至投向了房地產等領域，導致房地產調控長期未能見效。

5月30日召開的國務院常務會議在重申執行穩健貨幣政策的同時，還提出要加大定向降準的措施力度，對發放“三農”、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業金融機構適當降低準備金率。這表明，雖然在可預期未來內全面降低銀行存款準備金率的可能已被排除，但進一步實施差別化降準則有望成為現實。

定向降準，是央行在最近兩年推行的一種貨幣管理手段，並且已有過多次實踐，在國有大行維持現行存準率不變的情況下，地方上的小型銀行已經多次降準，最近的一次是在4月25日，央行分別下調了縣域農村商業銀行和縣域農村合作銀行存準率2和0.5個百分點，降準的力度不可謂不大。通過多次定向降準，目前國有大行和地方小行的存準率已經有很大不同，地方小行的存準率遠遠低於國有大行。

對不同的銀行實行差別化的存準率，體現了貨幣政策的靈活性。而貨幣政策之所以會有這樣的選擇，其理由在於目前處於社會基層的小微企業很難得到國有大行的信貸支援，導致在經濟增速減退的背景下，小微企業的持續運作十分困難，因此，對地方小行給予較為寬鬆的貨幣政策，是期望能夠讓它們承擔起支援小微企業資金需求的責任，而地方小銀行由於其實力比較小，因此讓它們掌握較高比例的信貸資金，不致像國有大銀行一樣會造成過多流動性蔓延於整個經濟體系導致資產泡沫泛濫的問題。但它的問題在於，這種定向降準模式是否能如愿，卻充滿疑問。

既然小微企業普遍出現資金緊張問題，為什么它們只能得到地方小行的信貸支援，而實力雄厚的國有大行卻不能對其作出同樣的行動？最近一兩年執行的定向降準，一直以地方小銀行為對象，不僅如此，政策面上還加強了對民間金融的支援力度，其政策意圖顯然也是基於民間金融和以民間資本為主體的小微企業“血緣”相近，從而通過壯大民間金融的力量來給小微企業以更多的信貸支援。但盡管如此，一個現實的問題是，小微企業的資金緊張問題始終未能得到妥善的解決，這只能證明，支援小微企業的發展，僅僅依靠地方小行，可能起不到多少作用。

目前，國有大銀行對降準也產生了很熱切的期待，按理來說，在它們的信貸資金額度有所增加后，如果能夠投向於小微企業，那么經濟運行中最為薄弱的環節就能夠得到有力的“輸血”。但央行不打算開這個口子，這表明其對國有大行的信貸投向不放心。事實上，前幾年頻繁降準的時候，國有大銀行的信貸資金大多投向了政府的重大投資項目，甚至投向了房地產等領域，導致房地產調控長期未能見效。如果按純粹市場化的標準來看，國有大銀行這樣做也許有它的道理，相對來說，小微企業的經營不穩定，信貸風險自然高於有國家政策保證的重大投資項目。但正是從這一點來說，我們看到了國有大銀行社會責任的缺失。

相比於以民營為主體的民間金融，國有大銀行由於是國資控股，在社會責任的行使上理應承擔更多的職能。但是，國有大銀行卻只顧著自己賺錢，將自己整成了一個“最賺錢行業”。很顯然，我國的貨幣政策在堅持“定向降準”的同時，還必須督促國有大行切實履行其社會責任，將信貸投向的重點扭轉到小微企業這方面來，而不是只能依賴地方小行來完成這一使命。

定向降準是“局部降雨” 全面降準是“普降甘霖”||證券日報||###||2014年06月03日 02:12

去年7月份出臺的“金融十條”已快滿一年，5月30日召開的國務院常務會議為了讓其更好發揮作用，提出了五條措施。其中第一條是加大“定向降準”措施力度，對發放“三農”、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業金融機構適當降低準備金率。

“定向降準”是定向微刺激政策中威力最大的政策之一。微刺激是今年才出現的新名詞，用以區別應對2008年國際金融危機時推出的4萬億元的刺激計劃，也形象的說明了當下中國經濟的微妙形勢。

國家發改委宏觀經濟研究院副院長陳東琪日前在國新辦新聞發布會上表示，政府今年以來的多種微刺激手段保證了財政政策積極、貨幣政策穩健，符合經濟發展需要，有效果。這是官方首次承認微刺激存在並且合理。

今年以來推出的各項微刺激政策，都力求在改革中實現穩增長。如5月9日國務院發布的資本市場新“國九條”，旨在更好發揮資本市場優化資源設定的作用，促進創新創業、結構調整和經濟社會持續健康發展；推進鐵路等基礎設施建設、縣域農商和農合銀行定向降準、推進棚戶區改造等措施，有助於將資金用在“刀刃”上從而實現經濟穩增長；穩外貿政策將提升外貿質量和競爭力，兼具了穩增長和調結構；規範金融機構同業業務更多地是為了有效防控金融風險。

在當前經濟平穩運行，但下行壓力仍較大的情況下，要堅持穩健的貨幣政策，在落實好已有政策的同時，深化金融改革，用調結構的辦法，適時適度預調微調，疏通金融服務實體經濟的“血脈”。這是此次國務院會議精神的主旨所在。定向降準只是疏通金融服務實體經濟“血脈”的方法之一。

央行金融市場司司長紀志宏表示，定向降準屬於金融支援實體經濟的正向激勵舉措，與全面降準相比，它更具有針對性，有利於將金融資源更好地投放到“三農”、小微企業等薄弱環節。

對於如何優化融資結構，紀志宏稱，對於優質企業要積極扶持，對於劣質企業要加強管控。擠出低效資產占用，提高資金設定效率。他強調，對地方政府融資平臺、產能過剩行業、房地產行業等堅持有扶有控。

業界普遍認為，強調定向降準則意味著全面降準的可能性有所下降。定向降準與再貸款都屬於調結構范疇，有利於讓銀行的信貸投放更具針對性。

瑞穗證券首席經濟學家沈建光則堅持“全面降準已經勢在必行”的判斷。他稱，如果沒有全面降準，其他所有刺激措施的效果將大打折扣。

那么，央行為什么不愿意全面降準呢？沈建光認為大致有三個原因，一是希望進一步倒逼改革，二是全面降準與目前去杠桿的努力不符，三是政府對經濟的判斷過於樂觀。

興業銀行(行情,問診)首席經濟學家魯政委也認為全面降準有必要。他認為，一方面外匯占款等自然注入流動性偏少，需要央行主動釋放流動性來平補；另一方面只有公開全面降準才有利於貨幣市場和債券市場的中長端利率回落，進而降低企業的融資成本。

可以做個形象的比喻，定向降準是“局部降雨”，全面降準則是“甘霖普降”。前者是官方為實現經濟穩增長而采取的措施，是微刺激政策，作用明顯；后者是有識之士為經濟長期穩增長開出的“藥方”，普惠所有金融機構后，實體經濟融資成本下降也就有了堅實基礎。

對於處於轉型升級關鍵時期的中國經濟來說，需要定向微刺激政策，但也需要普降甘霖的措施。在第二季度經濟運行數據明朗后，也許全面降準是否有必要就會變得徹底明朗。

余豐慧：定向降準須管住那些亂伸的手||每日經濟新聞||###||2014年06月03日 00:55

5月30日召開的國務院常務會議指出：加大“定向降準”措施力度，對發放“三農”、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業金融機構適當降低準備金率。

在堅持穩健貨幣政策的同時，適時適度預調微調，是今後一個時期貨幣政策的主基調。筆者認為，這將包括兩方面內涵：首先，向盤活資金存量為主要流動性，這是適時適度預調微調的重點。

其次，適時適度預調微調要求貨幣政策精準操作，采取一對一微刺激措施。針對“三農”金融資源缺乏問題，央行對農村商業銀行和農村合作銀行采取定向降低存款準備金率措施；針對棚戶區改造所需資金，央行對國開行和建行定向發放專項再貸款。而“定向降準”將是貨幣政策預調微調精準操作的重要手段之一。

這次國務院常務會議要求：“定向降準”前提條件是達到 “一定比例”，那么，達到什么比例呢？2013年7月初，國務院辦公廳發布的《關於金融支援經濟結構調整和轉型升級的指導意見》指出：力爭全年小微企業貸款增速不低於當年各項貸款平均增速，貸款增量不低於上年同期水平；力爭全年“三農”貸款增速不低於當年各項貸款平均增速，貸款增量不低於上年同期水平。

筆者認為，下一步“定向降準”的范圍，與小微貸款相關，只要上述比例達標的商業銀行都是“定向降準”對象。目的在於解決經濟中最為弱勢，金融資源可獲得性最低的“三農”和小微企業融資難問題。關鍵在於確保“定向降準”的貨幣資金切實進入到“三農”和中小微企業里，切實疏通金融服務實體經濟的“血脈”。

這就必須給中小微企業和 “三農”創造一個寬鬆的發展環境，使其對金融資源具有足夠的吸引力。中央大力度放權市場，降低中小微企業門檻，給中小微企業大力度減稅，這次又下決心進一步減少和規範涉企收費、減輕企業負擔，看住向企業亂伸的手，降低經營成本、激勵投資創業，嚴查亂收費、亂罰款和攤派等行為。這些舉措對於提高中小微企業對金融資源的吸引力大有裨益。

“定向降準”一定要注意貨幣資金流向房地產領域，進而推高地價、房價，徹底毀掉當前已經形成的房地產泡沫消融的形勢。這種“定向降準”不是醫治實體經濟的良藥，而是整個宏觀經濟的毒藥。

一定要防止“定向降準”演變為全面降準。對按照“達到一定比例”的降準條件，幾乎所有銀行特別是大型銀行都能通過自己“統計”而達到要求。最終可能使得所有商業銀行都成為“定向降準”的對象，“定向降準”一旦演變成“全面降準”，就等於全面放水貨幣。

筆者認為，貨幣政策工具一定要慎用存款準備金數量手段。存款準備金的貨幣乘數效應太高，對經濟殺傷力太大，特別是在目前市場不差錢情況下，降準更要慎之又慎。美國已經多年棄用準備金工具，而改為價格手段的利率和對經濟影響平和的公開市場操作數量工具。

貨幣工具是在有效需求不足，經濟生產處在可能性邊界以內，沒有達到生產潛力時才管用，才會有正面刺激效應。否則，必將帶來較大的負面作用。中國經濟目前下行壓力大，是長期超過生產潛力而出現的必然回落。在這種情況下，擴張的貨幣政策或導致國民經濟中實際產出不變而房價、物價大幅上漲。

應對目前中國經濟下行壓力增大最好的宏觀政策選擇是財政稅收手段，而不是貨幣工具。

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人民日報談定向降準：貨幣供應充足不會再現錢荒||人民日報海外版||周小苑||2014年06月02日 09:06

融資規模合理增長 “定向降準”加大力度

貨幣供應充足 不會再現“錢荒”（熱點聚焦）

隨著6月份銀行迎來年中考核，市場再次引發“錢荒”的擔憂。國務院日前召開常務會議指出，要保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長，並加大“定向降準”措施力度，對符合結構調整、滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行適當降低準備金率，同時擴大支援小微企業的再貸款和專項金融債規模。專家認為，在“定向降準”提出后不久，此次國務院再次強調對此加大力度，再加上當前銀行間市場資金利率持續走低，顯示出貨幣供應充足，今年將難再現“錢荒”。

融資結構不斷優化

去年6月金融市場發生的“錢荒”讓外界擔憂今年貨幣信貸增長或將放緩。但實際上，各金融部門堅決貫徹穩健的貨幣政策，保持貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長。截至今年4月末，廣義貨幣供應量（M2）增速為13.2%；前4個月，社會融資規模達7.18萬億元，人民幣貸款新增3.79萬億元。

不僅社會融資規模穩步增長，金融市場的融資結構也在不斷優化。根據央行數據顯示，截至4月末，服務業中長期貸款余額同比增長15.5%，增速較去年末增長1.8個百分點；相比之下，產能過剩行業的中長期貸款余額同比增長只有5.9%，增速較去年末回落1.6個百分點。

針對市場對“錢荒”的擔憂，央行在5月份連續三周向市場凈投放貨幣，為防止“錢荒”再現打下預防針。統計顯示，5月份公開市場央票和正回購合計到期資金為5630億元，央行累計回籠3890億元，當月實現凈投放1740億元。而4月份央行在公開市場的凈投放規模僅為10億元。

業內人士指出，目前銀行流動性較為充裕，市場利率保持較低水平。在央行主動引導流動性供給的作用下，曾在去年困擾銀行間市場的“錢荒”事件在今年發生的概率明顯走低。

引導資金投向實體

盡管再次發生“錢荒”的風險已經不大，但仍要積極預防“錢荒”向實體經濟蔓延。對此，國務院常務會議指出，在落實好已有政策的同時，深化金融改革，用調結構的辦法，適時適度預調微調，疏通金融服務實體經濟的“血脈”。要降低社會融資成本，規範同業、信托、理財、委派貸款等業務，清理不必要的資金“頻道”、“過橋”環節，縮短融資鏈條。還要優化融資結構，堅持有扶有控，加大對國家重點建設、企業改造、服務業等的支援。

“當前融資難、融資貴已成為困擾企業發展的重要問題。除了與企業自身有關，也與金融市場發展的不規範有關，其中一些同業、信托、理財等銀行業務演變成錢生錢的遊戲，導致企業融資水平的水漲船高。”交通銀行(行情,問診)首席經濟學家連平認為，此次國務院會議明確規範同業、信托等業務，意在打通融資頻道，拉低融資成本，讓金融服務實體經濟的血脈更加通暢。

“金融服務實體經濟，必須要堅持‘總量穩定、結構優化’的取向。”央行金融市場司司長紀志宏說，經濟結構調整與轉型升級需要穩定的貨幣金融環境做支撐，央行接下來將從總量和結構兩方面著手，首先穩定融資總量，同時加強信貸政策引導，優化融資結構，對“三農”、小微企業、戰略性新興產業、棚戶區改造、保障性住房建設等重點領域和行業著重支援。

“定向降準”瞄準“三農”

事實上，針對實體經濟的資金扶持，此次國務院常務會議提出，加大“定向降準”措施力度，對發放“三農”、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業金融機構適當降低準備金率。與央行在4月25日宣布的“定向降準”相比，此次“定向降準”的結構、導向政策更加明確。

“‘定向降準’屬於金融支援實體經濟的正向激勵舉措，與‘全面降準’相比，它更具有針對性，有利於將金融資源更好地投放到“三農”、小微企業等薄弱環節，從而促進經濟結構的調整。”紀志宏表示，此舉既能增加金融機構的可貸資金，又能降低“三農”、小微企業的融資成本，同時也能起到一定的穩增長作用，從而在調結構、促改革、惠民生協同並進中穩增長。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，“定向降準”政策的初衷很好，如果能把資金流向定在農村和中西部地區，同時確保資金不外流或流向樓市等，將會給實體經濟帶去利好，不過這要靠進一步出臺政策和細則來保障。

貨幣政策持續微調 定向降準機構或擴容||每日經濟新聞||###||2014年06月03日 01:17

隨著時間進入2014年年中，決策層進一步明確了貨幣政策的方向。5月30日召開的國務院常務會議提出，加大“定向降準”措施力度，對“三農”、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業金融機構適當降低準備金率。

在實施范圍上，有望適用“定向降準”的銀行業金融機構不再限於“符合要求的縣域農村商業銀行和合作銀行”。

“這個時間點的選擇，顯示決策層對實體經濟的把握是精準的。如在二季度的最後一個月得以實施，對穩定下半年的經濟目標來說不會太晚。”一位市場人士對《每日經濟新聞》記者表示。

定向降準范圍擴容

與4月25日實施的“定向降準”相比，此次國務院常務會議提出的“定向降準”將支援的范圍擴大至“三農”和小微企業。而在實施范圍上，有望適用“定向降準”的銀行業金融機構不再限於 “符合要求的縣域農村商業銀行和合作銀行”，而是“三農”、小微貸款達到一定比例的銀行，均有可能享受“定向降準”的優惠政策。央行金融市場司司長紀志宏日前對媒體表示，當前，我國經濟運行總體平穩，但下行壓力依然存在。加大“定向降準”措施力度在調結構的同時，也能起到一定的穩增長作用，從而在調結構、促改革、惠民生協同並進中穩增長。

從得到金融支援的角度看，“三農”與小微企業一直相對弱勢。小微企業雖然數量龐大，但由於金融資源的分配結構問題，一直不是主要金融機構的關注重點。

國家統計局日前公布的數據顯示，2014年5月，中國制造業采購經理指數（PMI）為50.8%，比上月上升0.4個百分點，已連續3個月回升，預示我國制造業繼續穩中向好。但從企業規模上來看，小型企業PMI為48.8%，與上月持平，仍位於臨界點以下。

“小微企業數量眾多，對於解決就業和經濟活力有巨大貢獻，但因為他們的融資需求分散，銀行出於風險和成本考慮，要做小微企業需要很大的決心。”一位商業銀行人士對《每日經濟新聞》記者表示。

全面降準預期下降

目前，相關政府部門對小微企業規模的認定存在分歧，但從此前經驗來看，單筆貸款額度可能是符合條件小微貸款的主要特征。2011年，銀監會發文允許商業銀行的金融債券所對應的擔負500萬元及其以下的小微型企業貸款不納入存貸比考核范圍，允許商業銀行將單戶授信500萬元以下的小微型企業貸款視同零售貸款計算風險權重。

“至於比例的劃定和考核標準，需要等待政策進一步的落實。”上述市場人士認為，央行等有關部門或將出臺一套系統的管理方案來對此次“定向降準”進行精確的操控。

5月30日召開的國務院常務會議還提出，要保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長。截至今年4月末，廣義貨幣供應量（M2）增速為13.2%；前4個月，社會融資規模達7.18萬億元，人民幣貸款新增3.79萬億元。

相比往年，這一貨幣增速並不算高，同時多項經濟數據顯示，目前宏觀經濟正在進入下降頻道。多家外國投行還發聲預期中國央行將全面降準。

值得注意的是，有關“定向降準”的訊息一出，使得市場對全面降準的預期有所下降，上述市場人士認為，此后決策層可能更希望引導資金有針對性的寬鬆，而非全面的寬鬆，包括定向降準、公開市場操作在內的政策微調將成為常態。

水皮：要想有400點以上反轉 標志性事件就是降準||華夏理財||###||2014年06月03日 06:55

目前的股市，存量資金僅夠上證指數在底部徘徊，守住2000點已經勉為其難，如果想有400點以上的反轉，必須靠增量資金入場才行。

焦慮不是病，但是無處不在。

宏觀焦慮還是來自於GDP，7.5%正在成為政府決策的桎梏，以一季度和二季度的表現看，7.5%的難度還是相當大的，要不要刺激的討論正在讓位於刺激硬度大小的把握，而如何看現在的貨幣政策也成為市場爭論的焦點。

何時降準？

沒有答案。

但是所有的人都正在拼命尋找答案。李克強總理說要適時預調微調，專家馬上預言貨幣政策就要調整，降準箭在弦上。而周小川在基層銀行觀察強調穩健的貨幣政策要執行到底，媒體馬上說降準短期沒有希望。

一頭霧水。

貨幣政策何去何從，立竿見影影響的是資本市場，水皮雜談曾反復指出，A股如果想有突破行情，標志就是降準。降準的意義首先是意味著流動性寬鬆，其次意味著融資環境的改善，最後反映到股市上就是新的增量資金的產生。

目前的股市，存量資金僅夠上證指數在底部徘徊，守住2000點已經勉為其難，如果想有400點以上的反轉，必須靠增量資金入場才行。這也是“新國九條”頒布至今，指數沒有任何起色的難言之隱。

不錯，道瓊斯指數已經快創新高了，2007年10月，道指不過是14198點，而今天已經是16735點，而上證指數同年同月曾經創下6124點的輝煌，如今卻只有三分之一的殘軀掙扎求生，但是如果對比市值，尤其是流通市值，我們就要接受現實，2007年高點時期，A股流通市值是8萬億，而今天已經是22萬億，市值擴大了2.7倍，這里有全流通的因素，更有中小板創業板大躍進的因素。如果按可比口徑計算，A股流動市值和當年保持不變，上證指數現在的可能點位應該是16000點左右，所以在存量資金有限的情況下，守住2000點也是不容易的事情。

對於2000點認識也是不同。

李大霄認為中國歷史上第一輪真正意義上的牛市就要從此起步了。因為上證50的PE現在只有7.4倍，PB只有1.3倍，股息率平均已經達到4%，AH的溢價指數達到100，價值投資的時代已經到來。而徐彪則認為，數據表明，歷史上的每一輪牛市都是和經濟周期同步的，並不是每一輪企業的盈利周期都會產生持續性的上升牛市，但是如果不處在企業盈利周期，牛市就根本不可能。花榮則表示，看好今年的股市機會，但是正在持幣觀察，機會來自於自貿區概念的擴大，國企改革的推進，定向增發和新股的短線供不應求。李大霄大家都熟悉，英大證券的研究所所長，鉆石底的發明者，徐彪則是華泰證券(行情,問診)研究所的首席規則分析師，花榮則是一個自由操盤手，李大霄和徐彪同為券商研究員看法大相徑庭，花榮作為老狐貍只做機會主義者，他們在新浪論壇上的交鋒或許能反映市場的焦慮。

適應新常態，保持平常心，說起來容易，做起來很難，具體到貨幣政策調整上，最大的可能不是全部寬鬆而是定向寬鬆，打擊非標的結果，央行重新掌握貸款的分配權，但是資金是否會順從則是另一回事，讓市場設定資源不可避免和行政干預發生衝突，這些都是新常態回避不了的。

難免焦慮。

風水輪流轉，水往低處流。

過去十年中國社會積淀在房地產領域的資金數以萬億計，短期內完成搬家是不可能的。轉換會有相當長的過程，但是增量則相對樂觀，所以，市場是有預期的，萬事俱備，只欠降準。

6月是個時間視窗。

去年鬧“錢荒”是在6月，今年寬鬆的拐點也可能在6月。

注：在雜談成稿之后的5月30日18點多，中國政府網發布訊息稱，當天國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，確定進一步減輕企業負擔，部署落實和加大金融對實體經濟的支援，明確提出加大“定向降準”措施力度。會議提出了加大金融扶持實體經濟力度五點意見：一要保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長；二要降低社會融資成本；三要優化融資結構；四要改進金融服務；五要強化風險監測監管，健全金融市場違約、破產處置機制，強化地方政府性債務管理，防范金融風險。

夏斌：防止經濟下滑 實施定向且結構性財政與金融政策||金融界網站||何俊妮||2014年06月01日 15:53

金融界網站訊 5月28日，著名經濟學家、國務院參事夏斌在做客金融界網站訪談類節目《金融街(行情,問診)會客廳》時表示，在目前中國經濟轉型關鍵時刻，面臨由於經濟增速下降而引起的多方面問題，在應對方式上，應考慮在非常時期有非常政策。選擇重點應從簡單的數量政策轉向量、價兩方面的，帶有定向的結構性政策，降低利率水平，降低全社會的融資成本。他認為，定向的結構性財政政策和結構性信貸政策的如何合理運用將是下一步經濟運行的關鍵。

夏斌指出，目前經濟增速已經下降，使得多年積累的經濟中的泡沫問題顯現，如果結構沒有理順就去全面降準，錢又會流到不該去的地方，有活力的企業、中小企業和民營企業還是融不到資，小微企業“融資難、融資貴”的老問題仍不會解決。

他提出現在要能夠保持"三期”疊加時期社會、經濟穩定的底線，必須加快改革，這就要求不能用原來的手段、思維來解決，簡單地放銀根。什么是有針對性的結構性財政政策和結構性金融政策、信貸政策，大有研究和選擇的余地。他比喻說，“如果說要多投放一些貨幣，那它絕對不能撒胡椒面，每個人都有，因為這樣一來肯定是該關閉的低效企業還是關閉不了，該扶持的創新企業還是可能得不到資金。所以要有選擇的投放。”