遠昌看市：人民幣仍有升值空間

資深評論員 、cctv證券發展研究中心副主任楊遠昌（資料圖）

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[主持人] 本周海關總署公布數據顯示，8月出口同比增長9.4%，進口同比則下降2.4%。與上月相比，出口增速有所回落，進口增速下滑幅度也進一步擴大。

[楊遠昌]好的，這條新聞的關鍵詞是匯率，匯率對於金融市場的操作有很多指引，尤其是一些全球性企業很容易因為匯率大幅波動而影響業績，特別是今年上半年人民幣突然結束此前多年的升值走勢改為大幅貶值，這讓市場各方感到意外，而這種突如其來的貶值也打亂很多企業經營計劃，同時對於選股思路也有很多新的指引。

但時至今日各方對以上半年人民幣的突然貶值仍沒有定論，大家紛紛找理由。當然我也在思考這件事，首先我的第一反應是從大的角度分析，這是我思考的一貫邏輯，而且我總是會發現有收獲，但這一次遇到了一些不一樣的東西。首先關於人民幣匯率按照大的角度分析，我會從國際匯率角度研究，特別是研究美元的匯率，當然因為我一直認為今年全球金融市場會見頂，所以美元大的趨勢問題會重新被大家所認識，這個大趨勢就是已被市場遺忘的避險價值，所以今年來說我是看多美元的，這種情況下人民幣貶值就變得情理當中，但是在6月份我又有了新的思考，當然這種思考就是人民幣貶值沒有了年初那股勁，按照道理這股勁如果沒有出來，這里面就有問題，所以我開始換一個角度思考，當然隨后人民幣的重新升值以及美元的繼續走強使得這種新的思考有其存在的價值。

當然這里面的思考首先是從大回到小，也就說關注貿易問題，也就是研究貿易順差對匯率的波動。實際上我國近幾個月進出口增速出現持續背離也使得貿易順差持續擴大，貿易順差在7月創出單月歷史新高后，8月繼續更新紀錄，8月貿易順差達到了498.3億美元。貿易順差擴大后，市場各方自然想到了人民幣會面臨升值壓力，而人民幣近期持續升值似乎也配合這個觀點。但是如果進一步研究貿易數據你就會發現這個觀點並不正確，比如從今年3月份開始貿易順差開始穩步回升，可是這段時間人民幣是貶值的。顯然貿易順差思路是無法繼續的。

所以我的思考重新回到了大的角度，只不過這一次回到的國內宏觀調控，或者說以人民幣的主動調控為假設，最終這一假設很好的解釋了上半年人民幣的貶值以及6月份以后的升值。我是這樣思考的，去年中經歷了錢荒之后，股市跌倒低點，市場對於宏觀調控強刺激的預期很高，但宏觀調控執行微刺激，我當時說過因為國際金融市場見頂在今年，所以從去年下半年來說經濟並不會遇到最糟糕情況，所以微刺激是合適的，當然去年下半年經濟開始企穩，但是問題來了，因為沒有強刺激經濟也企穩，這很容易讓人有更多想法，這會讓人想象經濟基本面非常好所以從宏觀調控的角度考慮，調控會有額外的訴求，比如說擴大匯率波動幅度，用匯率的貶值刺激一下經濟，用成本最小的方式來調控成為了一個選擇，所以我們看到了上半年人民幣的貶值，但這種貶值本質是宏觀調控認為經濟基本面良好為前提的，但是我去年中就說過，去年下半年經濟反彈后，上半年會重新面臨困難，結果我們看到了今年上半年經濟重新面臨壓力，宏觀調控突然意識到經濟遠沒有那么好看，那么用匯率的波動以低成本刺激經濟的方式出現困難，所以我們看到從6月份開始人民幣重新升值。那么按照這個邏輯繼續思考下去，經濟的困難還會被市場所認知，而按照匯率主動調控的邏輯，那么人民幣未來還將升值並創出新高。顯然這個結論可以在股市引申太多結論，這就不是我們今天討論的重點。我們要回到剛才關於宏觀調控的思考。

[主持人] 本國務院總理李克強9日在天津指出，7、8月份雖然一些指標出現波動，這在世界經濟低迷的形勢下是難免的。要看到，當前中國就業情況較好，下階段，我們將繼續保持宏觀政策的連續性、穩定性，搞好定向調控，適時適度預調微調，我們有信心、有能力實現全年主要預期目標。

[楊遠昌]好的，總理在上個月底曾經表達了類似觀點，另一方面，低迷的經濟數據讓很多人預期強刺激政策會出爐，而時隔半月總理再次表態沒有強刺激政策，依然是微調，相當於給這些人潑了涼水。當然我依然是那個觀點，我需要看到決策層的淡定，因為這是我一開始定義行情是反彈不是反轉以及明年才是大底觀點的邏輯基礎。但是具體到短期市場的影響而言，我想引用上兩周的觀點，市場的想象力會左右股市的波動，也就說在陸陸續續公布的不佳的經濟數據面前，市場還會用沖高動能，當然幅度有限。另外事不過三，因為市場的想象力很容易消失，換句話說，上二周我說過是有二三次沖高動能，而上周我也說過這周會調整，但是調整下來后，這就是一個沖高回落來回，那么后面剩下的就只有一二個沖高了。顯然后面每一次沖高都是我們警惕的時候，但是具體到下周來說，我們先得有沖高，才能有警惕。

具體到盤面波動而言，上周我已經提示過了短期大盤有整固壓力，而本周大盤也如期整固。另外從4月底開始我更多談未來會出現三個階段波動，其中第三階段是以上攻為結束，而這也被視為我在年初的高點還有高點計劃的一部分。當然這種堅持一直到7月底大盤出現飆升后，我開始思考另外一個問題也就說第三階段上沖和后面的調整是如何過渡的，8月初我把這種過渡細化了，我強調和四五六月的波動特征有點類似只不過是反的，簡而言之就是還會有二三次沖高來回，但真正向上突破的空間有限。所以從8月份開始我堅持了和4月底不一樣的思考，我堅持的是大盤以何種方式見頂的觀點，當然8月份整固以及9月初的上攻，完成了我們預想中第一次過渡，也就是二三次沖高來回的一部分，而上周我強調會進入第二次過渡，當然本周我們已經看到了過渡的上半部分也就是整固出現，當然后面的就剩下下半部分也就是上攻。

商品期貨方面，8月份之前我是樂觀的，但從8月初開始我變得謹慎，每周我就在重復一句話，也就是多看少動，控制風險，本周商品繼續受到壓制，滬銅連續回調並創下7月份低點。雖然回過頭來看8月初以來看空的堅持是正確的，但這過程並不容易，尤其是8月18日開始的這一周受商品巨頭嘉能可發表對銅市樂觀前景的看法影響滬銅突然出現上漲，但我依然堅持我的想法，我強調任何資金的力量只能引導而不是主導市場的波動，市場集合的力量才是強大的。我不會過渡解讀商品巨頭的表態。顯然目前來看以往的堅持是值得的，所以我並不打算修正原有觀點。

   楊遠昌： cctv證券資訊頻道《遠昌看市》制片人、資深評論員 、cctv證券發展研究中心副主任、cctv證券資訊頻道官網董事、2000年任職於北京東方趨勢期間創立“股票操作波動理論”。2003年在北京首創期貨推出期貨創新業務，半年期貨操盤收益率800%。對國內外金融市場有自己獨特理解。現管理多家大型企業集團年金。

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