中國房地泡沫比互聯網糟糕得多

這一輪科技股熱潮與十多年前的“互聯網泡沫”有頗多相似之處，但也有很多不同，而且並不像上一輪如此瘋狂。

本報記者 黃鍇 天津報導

阿里巴巴的首次公開募股（IPO）將創下史上最高的融資紀錄。此前，阿里公佈了每股60-66美元的IPO發行價指導區間，估值最高將達1698億美元。但外媒Questor認為，阿里巴巴的高估值很可能是個泡沫，建議英國投資者遠離。

事實上，今年以來，關於新一輪互聯網泡沫的討論就從未停止。從市場表象來看，這一輪科技行業的熱潮與十多年前的“互聯網泡沫”有頗多相似之處：公司估值高、初創企業擁有大量活躍用戶——卻並未實現盈利。

於是，在市場不斷創出新高的同時，投資者的擔憂也紛至沓來。不過，在光速安振中國創業投資基金聯合創始人兼董事總經理曹大容眼裏，當前互聯網的火熱並不代表正在經歷第二次泡沫。“情況並沒有想象的那麼糟，”他在9月11日舉辦的夏季達沃斯論壇上表示，“就阿里巴巴來，它的IPO估值是比較合理的，可能有一點點泡沫，但不是太嚴重。”

泡沫重演？

10年前，美國“互聯網泡沫”破滅不久，整個行業陷入低谷，哀鴻遍野。而此后十年，美國科技企業也經歷重生，並再現繁榮。無論是谷歌、蘋果還是亞馬遜、Facebook，市值紛紛超過千億美元。Twitter、Uber、Snapchat等大批中小型企業，也成為投資者競相追捧的明星公司。

據彭博數據顯示，美股科技板塊二季度整體盈利同比增長12.3%，創下一年來的最高水平。在標普500指數十大行業中，科技板塊也成為5月中旬以來表現最好的板塊，累計漲幅接近9%。此外，納斯達克綜合指數今年以來累計上漲7.9%，同期標普500指數上漲6.6%，道瓊斯指數隻上漲1%。

阿里巴巴在美國的上市路演同樣反應熱烈。在HVF公司創始人兼CEO馬克斯·列夫琴看來，阿里巴巴的高估值有其基本面的支撐。他表示，“阿里巴巴占了中國80%的電商市場份額，去年增長達46%，像這樣的新興企業，估值還是比較合理的。”

上海交通大學上海高級金融學院副院長朱寧則認為，評估高科技企業的價值，應該看這種技術對人們的健康和生活帶來多大的影響。“互聯網公司的股價，相對還在合理空間。事實上，中國房地業的泡沫比互聯網糟糕得多。”

盡管這一輪的科技股上漲與上一輪互聯網泡沫有不少相似之處，但從市場角度看，這一輪繁榮與上世紀90年代的互聯網泡沫仍有很多差異。

一個明顯現象是，這一輪市場行情並不像上一輪互聯網泡沫如此瘋狂。2000年3月10日，納斯達克指數創下5048.62點的高位，較一年前整整上漲了1倍多，而目前，納斯達克的上漲幅度較上一年漲幅約20%上下。並且，納指在今年二季度還出現過顯著調整。

此外，上一輪泡沫中出現的公司大多缺乏切實可行的品和服務，很多隻有一個看似新穎的創意，卻依然能獲得投資者的青睞。但這種狀況在本輪科技潮中並不常見。盡管大量的初創公司還未實現盈利，但商業模式卻獲得了專業投資者的認可，大量的用戶和流量在未來有望轉化為實際收入。

還有，這輪助推科技和網絡股上漲的力量以機構投資者為主，風險投資和基金等在這一輪上漲中起到了主導作用。相比之下，上一輪繁榮期吸引了大量的個人投資，媒體報導了人們甚至辭掉工作專職炒股的現象。當所有人都在參與投資時，離泡沫破裂自然也就不遠了。

風險與挑戰

除了阿里巴巴外，不少中國的互聯網企業也將美國市場視為IPO最具戰略意義的市場。今年以來，新浪微博、京東、聚美優品等互聯網公司扎堆赴美上市，中概股今年在美的融資總額也將創下歷史新高。

即便受到市場熱捧，投資者依然不能對高估值的科技公司掉以輕心。畢竟，互聯網的部分領域或個別公司，存在一定的估值泡沫。對於某些新的概念，市場的炒作可能過熱。

典型的例子是Facebook。自其上市后，股價便不斷下跌，用戶增長乏善可陳。而層出不窮的社交媒體和電商類公司，同樣存在虛假繁榮的現象。

“現在社會上有一種法叫做贏家通吃，這種思維讓企業有更多機會創造泡沫。”朱寧稱。在他眼裏，一旦公司在資本市場的估值太高，管理層和員工就會生自負的情緒，這並不利於公司的長久發展。在各種熱捧中，一旦管理層做錯了決策，就會對公司生毀滅性的打擊。

朱寧同時指出，政府應該為行業巨頭設立一定的疆界，“具體要看這些大公司如何為社會創造效益。”

值得一提的是，市場流動性的變化同樣可能會對科技股的估值生影響。2008年金融危機以來，貨幣寬鬆政策大行其道，流動性空前巨大，其中一部分成為互聯網泡沫膨脹的“原動力”。但現在，一切都在面臨拐點——假使出現全球性的政策拐點，包括互聯網經濟在內的許多火熱現象都會被打回“原形”。

此外，有業內人士稱，技術創新的紅利眼下正消磨殆盡。如今，几乎各個領域都充斥無數的應用，創新正逐漸衰竭，其所帶來的是價格競爭和大量的收購兼併。這些競爭反過來又壓縮了互聯網公司的空間和利潤。這些因素紛紛制約互聯網企業持續獲得高市盈率。

不過，馬克斯·列夫琴對這種情況顯得並不擔心。“應該，大多數泡沫都會持續5到10年的周期。”他在達沃斯論壇上表示，“但如果我們在更長的時間周期內觀察市場，這種短期的波動就不會造成太大影響。”