眾祿：漫談貨幣市場基金收益節點性飆升

9月以來，多只貨幣市場基金年化收益率攀升，截至9日，排名靠前三只：廣發現金寶、易方達貨幣、中信建投貨幣年化收益率分別達到8.98%、7.80%、7.21%。與之相對的，今年以來，隨著流動性的寬鬆，貨幣市場基金平均年化收益率持續下降，從去年12月的5.11%降至今年9月份的4.40%。而從排名靠前的貨幣市場基金來看，其年化收益率表現並不遜色，同樣的情況出現在今年六月份。

貨幣市場基金收益的提升基本有三方面的原因：一、流動性緊張推高市場利率，帶動貨幣市場基金收益率提升。例如：2010年10月至2012年2月，2013年6月至2013年12月，這一原因下，貨幣市場基金收益率提升是普遍的，而且具有一定的持續性。

二、流動性由緊轉松，債券收益提升，貨幣市場基金兌現浮盈，提升收益，這一現象通常在市場利率由高位下降時出現。例如：2008年底、2012年6月、2014年6月， 這一原因下，貨幣市場基金收益提升具有時點性，且基金之間差距比較大。

三、贖回份額較多，在基金浮盈較多時增厚收益。這一原因通常導致個別基金收益率在某個時點大幅提升，之后回歸正常，場內貨幣市場基金更易在股指大漲時出現這樣的情況，如今年6月份的易方達保證金收益，9月份的廣發現金寶。

我們發現，貨幣市場基金兌現浮盈推高收益，往往發生在季末、年中、年末等資金緊張的節點，而從短期理財品種來看，其收益率相對平穩，在資金緊張節點的收益率波動並沒有貨幣市場基金那么大，這在一定程度上說明，節點資金緊張固然推升貨幣基金收益，但贖回的增加促使貨幣市場基金兌現浮盈，更能解釋貨幣市場基金節點收益的大幅上漲。

在流動性緊張的階段，貨幣市場基金更容易通過出借流動性獲利，受到資金沖擊的影響也越小，因此規模大的基金較容易取得好收益；而在流動性相對寬鬆的階段，規模對於貨幣市場基金的貢獻度下降，選擇債券能力強的基金較容易取得好收益。

9月份面臨季末以及隨后的國慶節，資金季節性緊張，加上近期股指上漲，貨幣市場基金贖回量有所增加，這將繼續使貨幣市場基金收益被動提升。場內基金、銀行存款占比較低、組合久期較長的基金都有可能出現在收益榜前列。

（眾祿基金研究中心 王晶/文）