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【焦瑾(油脂油料組)】成本支撐豆粕短期價格中期或回歸基本面

鉅亨網新聞中心 2014-05-27 15:10

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圖表 1：大豆7月、豆粕9月復盤

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資料來源：一德研究院

基本面上供大於求一直是今年我國蛋白市場2013/14上半年的主基調，而中國“挖空”了美國庫存使得美國國內庫存消費比來到了新低。但與基本面表現不同的是，從3月中旬以后，美豆/豆粕比價逐步走低，進入5月份之后比價加速下跌，讓我們在重新審視基本面的同時也不禁感慨國內油廠的高控價能力。遠月合約補漲后，在美豆抵抗性下跌的配合下，市場短期內將重新回到近強遠弱的行情中。而大豆港口庫存和后期到港量依舊龐大將壓制豆粕中期表現。

一、訊息真空期美豆庫存緊張事實漲跌幅同時受限

nopa公布4月壓榨數據顯示，4月份壓榨量為1.327億蒲，2013/14年度已壓榨11.76億蒲。對應usda供需報告中16.95億蒲的壓榨量，統一測量口徑后，后期平均每月壓榨1.16億蒲便可達到usda的預測。而我們看到即便是2010/11市場年度壓榨利潤為負的情況下，后四個月的平均壓榨量也達到了1.2億蒲，所以基於當前的壓榨利潤，我們認為美國供需報告的壓榨量被低估。壓榨量的低估將使得美豆庫存有潛在下調空間，從而保證美豆價格維持在高位。

圖表 2：美國現貨壓榨利潤vs.基差走勢圖

資料來源：一德研究院

另一方面，今年南美物流出貨正常，盡管前期中國大量采購美國貨使得美國結轉庫存較低，但在后期並沒有出現大量像去年一樣的采購。絕對現貨價格高企已開始有效抑制需求，貿易增量效應很難在今年發揮作用。而且南北美升貼水價差也使得美國4、5月份逐步增加南美豆的進口量而彌補其本土的低庫存，從而抑制美豆舊作價格漲幅。

新作方面，天氣市主導的遠月合約將逐步占據更大的權重。截至5月18日，大豆種植進度為33%，出芽率為9%，5年均值數值分別為38%和11%，基本處於正常播種進度。盡管從地圖上看，美國西部干旱嚴重，尚未威脅主產區。后期如果天氣正常，或者出現厄爾尼諾，將不會對美國大豆產量產生負面影響，從而整體壓制美豆價格。

圖表3：nopa大豆壓榨量 圖表4：南美出口量

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二、大豆拋儲進行時大豆到港量維持高位供應壓力大

1、貿易商哄搶國儲大豆高成交量難維持

5月14日和20日，臨儲分別兩次競價2010年大豆。兩次共拍賣60萬噸，成交率分別為92%和80.93%，共成交52萬噸。成交均價為4322元/噸和4283元/噸。5月27日，國家臨儲大豆將繼續拍賣30萬噸，不斷的釋放儲備不僅增加了市場貿易豆供應量，也進一步影響了市場對大豆整體供應充足的擔心。我們認為下次拍賣的2011年大豆，糧質差於2010年大豆，將導致成交量下降，那么近期受拍儲提振的豆一價格將承壓。

2、油脂疲軟供應充足后期豆粕壓力較大

10-4月我國進口大豆到港量為3993.9萬噸，高於去年同期1036萬噸。后期到港量依舊不減，國內大豆庫存593.71萬噸，處於高位。單純看平衡表的數字，投資規則持續偏空，但由於油脂疲軟，油廠在一定范圍可以調節國內供給，造成短時間內局部地區供應不足，尤其是在油廠壓榨利潤虧損嚴重以及下游飼料廠庫存偏低的情況下，油廠便有了挺粕的動力且效果明顯。

10-4月份我國共進口2597萬噸美國大豆，已實現中國采購美豆的93.4%。后期到港的大豆5月進口量650萬噸，6月690萬噸，7月600萬噸，8月500萬噸，主要來自南美，水分偏高的南美豆在夏季不宜保存，這將使得油廠很難再去依靠停機來控制豆粕的供給，在壓榨利潤回暖的情況下，油廠料增大開機率，后期豆粕、豆油供應壓力均較大。

3、需求回暖渠道有效補充庫存

5月份國家豬肉二次收儲對市場心理產生了提振作用，生豬價格3周上漲23%，能繁母豬養殖利潤也大幅上升，使得養殖戶壓欄惜售，部分養殖戶看好下半年豬市，仔豬補欄積極。盡管一季度禽蛋飼料同比下降10%，肉禽飼料同比下降12%，近期肉雞蛋雞價格上漲也使得后期禽料需求可期。渠道不夠飽滿始終是買家缺乏議價能力的直接表現，這在今年從3月中旬以來表現得十分明顯。在油廠停機控制供應之后，豆粕現貨價格上漲，買家追漲情緒嚴重，至4月份下游庫存已經從平均13天提高到18天。

圖表5：國內大豆、豆粕庫存圖標6：豆粕成交量