總理講話基調出現明顯變化 政策放松力度或加大

和訊網訊息 5月22-23日，李克強總理在內蒙古進行考察調研。高盛高華中國區經濟學家宋宇對和訊網分析了此行的細節。宋宇認為，總理在談及貨幣政策時基調出現明顯變化，分析稱政策有望進一步放松，並可能緩沖短期內經濟面臨的下行風險。

關於貨幣政策，總理表示政府將維持審慎穩健的政策立場，並仍然強調進行金融體制改革，同時盤活金融系統和實體經濟內的資金存量。宋宇認為總理講話比過去透露出更大的支援力度，包括提到要“運用適當的政策工具”、“適時適度預調微調”、保持貨幣信貸“合理”增長、“營造良好的金融環境”。盡管其中很多內容並非首次提及，但在近期政策聲明略顯溫和的情況下組合使用這些措辭顯然是更進了一步。

總理還談到他對污水處理、垃圾處理和地下管網設施的看法。對此，宋宇認為，這可能成為未來政府投資的關鍵領域之一。多年來中國地下管網等設施投資不足，因此亟需升級。例如，即便在北京、深圳等一線城市，近年來遇到暴雨時仍會出現內澇。這些項目有利於改善民生，並且也是穩增長的有力支撐。總理還提到清潔能源的發展，內蒙古在這方面有巨大的潛力。

總理總結了當前企業面臨的困難：融資難和蓋章難。這一困境被形容為要么“沒錢花”，要么“有錢不能花”。宋宇認為這可能是未來政策調整的重點，不過需要注意的是，自新領導班子上任以來，這方面已有多項政策調整，如簡化行政審批，尤其是發改委關於固定資產投資項目的審批。

宋宇認為總理的講話表明政策放松的可能性加大，理由是最近兩個月環比實體經濟增速較1-2月份溫和走強（而非走弱）。但是實體經濟增速仍低於潛在水平，所以產出缺口自年初以來持續下降。尤其需要指出的是，房地產領域自2014年以來需求保持疲軟，該領域為中國短期gdp增長帶來了最大的下行風險。負面微觀資訊的增加更多地反映了產出缺口的下降，而不是gdp增速的變化。

貨幣政策放松的可能性有所加大，具體包括： 放松信貸額度；放松貸存比考核。政府可以調整貸款和存款的計算口徑，而非該比率本身；宋宇認為政府會最終取消貸存比考核，因為中國正在轉而使用巴塞爾iii等國際通行的金融業監管標準；人民銀行進行更多的公開市場操作和再貸款，以保證金融系統擁有充裕的流動性；下調存準率和基準利率。

不過宋宇仍然認為降準的可能性較小，因為降準將發出一個高調的貨幣放松的信號，而且難以與政府"以改革促增長"的思路結合。而是財政和行政放松措施也可能加快跟進。4月份財政支出同比增幅僅為1%，遠低於3月份時的22%，這可能部分解釋了4月份固定資產投資增速的放緩。在剛剛過去的周末，國內媒體報導稱住建部已向國務院匯報了房地產市場的情況。可能有更多的支援性措施出臺，例如調整購房首付款比例要求和按揭利率等，同時也可能放寬購房過程中的戶籍要求措施等。

需要著重指出的是，當前中國經濟的疲軟態勢在很大程度上受制於自我施加的限制規定，例如接近20%的存準率、75%的貸存比上限，這當中大型銀行面臨的要求更加嚴格、以動態差別準備金率形式實施的嚴格信貸額度、相對高企的名義利率，目前基準貸款和存款利率分別為6%和3%、住房抵押貸款的發放限制以及整個系統面臨的層層行政審批制度等。鑒於此，宋宇對於二季度gdp同比增長7.5%的預測所面臨的下行風險加大，從一季度后到三季度外需將有所反彈，而且中國政府會以更大的力度推行改革放松的舉措。