袁志峰：比亞迪維持沽售評級

比亞迪(002594,股吧)(1211，＄41.15)於5月23日收市后公布配售1.219億股新h股，約占經擴大已發行股份總數的4.92%。每股配售價為35元，較最後收市價折讓約15%。配售所得款項凈額預計約為42億元，擬作公司一般營運資金以支援業務發展，主要為新能源汽車電池產能的擴充。此次配股在預料之中，市場並不會對此感到意外。

受益於有力的政策，比亞迪認為2014年將成為新能源汽車行業發展的關鍵一年。今年首4個月，e6及秦的總銷量分別達881臺及3,294臺。公司合共僅完成了全年銷售目標的21%。電動大巴k9陸續贏得南京、天津、大連、杭州等中國城市及眾多海外訂單。公司目前擁有1.6gwh鐵電池產能，預計僅可滿足今年需求。比亞迪計劃擴充其電池生產的產能。基於管理層的預測，每個工廠將花費大約人民幣20億元。

集資擴充產能顯示了公司對新能源汽車業務的重大信心。但由於基礎設施的缺乏及更多的生產商(尤其是一些擁有較高技術的外國品牌)選擇進入這一市場，我們仍然謹慎看待比亞迪新能源汽車的前景。即使全年銷售目標能夠被完成，新能源汽車業務對利潤的貢獻將十分有限，且有可能為負面。新工廠的投產將產生更多的相關費用(如折舊及員工成本)，這將有可能進一步對公司盈利水平產生影響。

考慮到中國汽車銷售增長的放緩及更加激烈的競爭，比亞迪的傳統汽車業務將於2014年面臨挑戰。今年首4個月，公司總汽車銷量按年下跌25%至13.79萬臺。我們認為疲弱的表現將於推出新車型后得到一定的改善(suv s7將於4-5月推出，轎車g5將於6-7月推出，小型mpv m3將於年底推出)。

我們估算配股將對每股盈利產生2.9%的攤薄。基於2014財年人民幣11.56億元的盈利預測(每股盈利人民幣0.477元)，現時股價相當於69.6倍預期市盈率，估值並不吸引。我們認為股份配售近期將對股價產生壓力。本行重申沽售評級，目標價35.45元，相當於60倍預測市盈率。