中誠信國際：2016一季度債券市場分析報告與二季度展望

主要觀點：

市場環境：二季度經濟有望小幅改善，但總體依然處於探底過程中。由於經濟改善以及債券市場供給壓力等，二季度資金需求提升，除了常規的公開市場操作，央行可能會實施一次降准以緩釋流動性。

信用風險：債券市場信用風險仍在持續發酵並開始在局部加速釋放，違約進入多發期，負面評級行動也繼續增多。在供給側改革及去產能實質推進的背景下，後續仍需關注產能過剩行業風險及民營企業公司治理風險，除此之外，短期債務償還風險、發生兌付危機企業的存續債務償還風險以及對那些級別大幅下調，且存續期債券即將到期的主體違約風險也需要特別關注。在風險加速釋放過程中，個券甄別除了要關注上述幾大風險外，還需要考慮債券違約後的回收率及回收時間。需要指出的是，盡管產能過剩行業為一季度違約與級別下調的重災區，但伴隨着債轉股、去產能等政策的實質性推進，產能過剩行業內不同資質企業的信用風險將愈加分化。

監管觀察：為了解決日益嚴重的債務問題，政府逐步落實前期地方政府債務改革措施以及債券市場簡政放權的措施，確保債務風險不會大面積爆發，同時着手解決銀行資產惡化風險，一方面加快去產能進程，使相關債務風險及早暴露，減少資產減值損失，另一方面正醞釀債轉股政策，降低企業槓杆，同時也期望銀行未來能獲得更高的資產回收率，除此之外，通過重啟不良資產證券化以及進一步發展信用衍生品市場來轉移和對沖銀行體系所承擔的債務違約風險。

市場表現：一季度債券市場供給規模繼續增加。債券發行成本在資金面的支撐下仍繼續保持低位波動態勢。隨着交易商協會、發改委各項放寬發行政策的逐步落實，企業主體發行債券面臨的政策約束有所弱化，但違約事件增多所引發的投資者負面情緒或制約部分產能過剩行業企業的發債進度，相關行業發行成本也有一定的上行壓力。債券二級市場交投活躍，銀行間市場收益率窄幅震盪調整，而交易所收益率則先升後降。展望二季度，經濟短期企穩、資金緊平衡、市場供給加大以及信用風險進一步釋放等均將對債市形成利空，市場收益率或震盪上行。

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