京東今日在美上市 發行價19美元超預期

京東商城CEO 劉強東

市場影響：京東今日上市定價19美元超預期 7股有望騰飛

據華爾街日報報導，中國在線零售商京東（JD.com Inc.）首次公開募股（IPO）發行價超預期，表明該交易一反近來科技類股IPO需求疲弱現象。

京東與其現有股東以每股19美元的價格出售了9，370萬份美國存托憑證，籌資18億美元，之后可能向承銷商出售更多股份。京東原先預計每股價格在16至18美元之間。

由於投資者越來越懷疑那些增長迅猛但仍處於初期階段的公司的價值，近幾周美國科技類股IPO市場有所降溫。Dealogic數據顯示，最近六宗IPO交易有三宗發行價低於市場定價區間。京東的美國競爭對手亞馬遜（Amazon.com Inc.）的股價年初至今下跌了24%。

監管備案檔案顯示，京東經營著中國規模最大的在線直銷業務。與美國的亞馬遜類似，京東也是從廠家和經銷商那里購買產品，將其存放在倉庫里，然后在自己的網站上對外銷售。

京東商城已確定將於5月22日正式在納斯達克證交所掛牌上市，交易代碼為JD。京東搶在阿里之前上市，為自己贏得了先機。京東商城是中國最大的自營式電商，在中國電子商務企業中，京東擁有最大規模的物流基礎設施。在2011年完成C輪融資后，京東CEO劉強東表示“京東將在未來3年投資100多億加強物流系統建設”。預計在上市之后，作為京東核心競爭力的一部分，物流必將獲得更大的發展。

京東掀起互聯網風暴

京東已確定將於5月22日正式在納斯達克證交所掛牌上市，交易代碼為JD。京東最新commit的招股書顯示，京東IPO的發行價區間為16美元-18美元，預計將發行9369萬股ADS和1405萬股超額配售權，最高可融資19.39億美元。如以發行價區間計算，京東的估值在218.7億美元-246.6億美元之間；如以上市首日10％的保守漲幅計算，京東的市值將在280億美元左右。由此，京東將成為市值第三的中國互聯網公司，前兩名分別為騰訊和百度。

招股書還披露了其截至2014年一季報的財務數據.2014年一季度，京東凈營業收入為226.57億，相較於去年的137.25億同比增長65.1％；凈利潤則為虧損37.95億，去年同期凈利潤則為1300萬。

此次37.95億的巨虧是京東招股書中所披露的單季度最大虧損。不過有投行人士認為這完全不會影響京東認購，京東在香港的第一場路演十分成功，認購已經超過三倍。並且，37.95億是由於董事會授予京東CEO劉強東的一份股權支出，屬於期權費用，美國會計準則要求對期權進行公允價值評估，即將期權未來會給公司帶來的費用進行預測並折成現值入賬，進而這份費用就被算作支出成為虧損。如果不按美國通用會計準則而按照國內會計準則計算，京東第一季度的調整后凈虧損相較於2013年四季度有所收窄。

與虧損收窄遙相呼應的是京東各項經營數據的持續增長。2014年一季報數據顯示，京東活躍用戶賬號數量達到3340萬，去年同期為1660萬，同比增長101.2％；完成的訂單數為1.293億單，去年同期為5760萬單，同比增長124.47％；GMV為441億，去年同期為240億，同比增長83.75％；凈GMV為359億，去年同期為198億，同比增長83.31％。

華創證券TMT分析師何苗認為，目前240億美元左右的估值對於京東來說仍然是低估的，預計京東在未來五年營業收入增速都會在30％以上，五年后應該可以盈利。

中國電子商務研究中心網絡零售部主任莫岱青表示，京東、阿里這對競爭對手已經在多個領域開展較量，如B2C、O2O、移動電商、物流、金融、通信等等，上市對兩者來說應該是新的起點，競爭仍然在延續。不過阿里的IPO交易規模將十分龐大，或會吸納非常多的資金轉場，對其他電商造成的沖擊不可避免。因此京東搶在阿里之前上市，也為自己贏得了先機。京東上市一方面可以獲得未來發展所需的資金，另一方面也能阻擊阿里巴巴，畢竟在阿里巴巴占據多數市場份額的情況下，能夠最終盈利才是王道。

易觀智庫分析師林文斌預計，2013年中國B2C市場天貓 、京東、騰訊的份額合計已經達到73.1％，馬太效應已經在加劇。京東和阿里上市后，“雙超”的局面將更加明顯。

物流存較大發展空間

京東漂亮的運營數據要歸功於強大的物流處理能力。從2004年上線開始，京東就陸續在北京、上海、廣州設立物流配送中心。貨物從供應商到顧客的全過程都由京東經手，都在IT系統的監控和支援之下，都能與供應商實現庫存數據共用。

京東的物流系統不僅龐大，而且高效。借助這個系統，京東可以在43個城市實現“下單當日投遞”，在265個城市實現“下單次日投遞”，兩者合計占訂單總量的70％。

借助強大的物流，京東商城為越來越多的第三方產品提供服務、收取傭金。在2013年1039億的總交易金額中，第三方商品占369億，占比達35.5％；傭金比率逐年提高，2011年是4.0％，2013年達到6.3％。到2014年一季度末，第三方賣家數量達到2.9萬家。

今年以來，物流中心繼續擴張。京東一季報顯示，西安從分揀中心升級為物流中心，面積從23575平方米擴大到35761平方米；標準倉庫增加了烏魯木齊、襄陽、鎮江；211工程增加了咸陽、德陽、常熟、揚州、嘉興、太倉。此前京東招股書中只有6個物流中心，分別為北京、沈陽 、上海、成都、武漢、廣州。

京東CEO劉強東早在2011年就提出投資100億建物流系統。后來，劉強東在多個場合表示，融資的70％將用於物流體系建設，物流和研發占總費用的70％。據招股檔案披露，京東融資逾18億美元，折合人民幣約116億。按劉強東的說法，此次融資用於京東物流的投資應在70億元以上。

另外，5月19日，沙特投資公司王國控股公司與羅斯柴爾德家族簽署了“京東·Rothschild·易搜易淘電商開放平臺”戰略合作協議。雙方宣布，將通過線上線下銷售、供應鏈、移動互聯網入口等的整合，共同打造城鄉資源無縫對接頻道，構建城鄉一體化“易搜易淘電商全供應鏈一體化共業平臺——京東王國”。

業內專家認為，通過與羅斯柴爾德家族的合作，京東城鄉一體化雙向物流配送和零售服務網絡將進一步完善，與京東2014年重要戰略之一的“渠道下沉”形成完美契合。同時，易搜易淘電商開放平臺依托京東集團提供的數以百萬計的商品貨源，亦能夠為易搜易淘平臺上數以萬計的銷售渠道商城站長提供豐富的貨源，達到上游和中游的無縫銜接，真正實現大數據大融合。

A股市場影響

京東的每一個動作都容易引起資本市場的關注，A股市場中，怡亞通（行情，問診）是京東重要的供應璉合作伙伴；億陽信通（行情，問診）的"發寶網”與京東完成平臺對接；用友軟件（行情，問診）與京東聯手為電子商務提供一站式服務；中興通訊（行情，問診）提供互聯網思維的終端產品和通信服務；齊心文具（行情，問診）與京東商城簽訂《齊心-京東十億采購額戰略意向書》；老板電器（行情，問診）與京東商城結為戰略合作伙伴。

值得一提的是，日前，京東宣布了零售業o2o（從線上到線下）戰略，與上萬家便利店合作，消費者線上購物有望實現"1小時達”，甚至"15分鐘達”。

業內分析認為，此舉針對阿里，京東力爭利用其物流優勢擴大電商地盤。怡亞通作為京東重要的供應璉合作伙伴，在物流領域優勢凸出，更值得關注。

事實上，京東一直以來都在物流方面投入巨大，除了在全國各地版面倉儲基地外，還建立了龐大的自有物流隊伍。而就在不久前，騰訊與京東達成合作后，另一家以物流見長的電商網站易迅網所有的物流資源也並入京東，進一步增強了京東在物流方面的優勢，“這也將為京東帶來更多的可能性。”業內人士表示。

據媒體早前報導，京東商城把近年獲得的融資中的大部分都投入了物流和技術研發建設項目中。按其規劃，未來3年將投資50億~60億元進行物流建設。

當然，對於已經長成B2C巨鱷的京東創始人劉強東來說，在他眼里，物流版面深度和用戶體驗程度幾乎可以畫等號。他曾在讀沃爾瑪創始人自傳時發現，全流程業務的公司做到最後都是物流公司，沃爾瑪就是全球最大的物流公司。

現在，京東的自營配送已覆蓋130個城市，一二級城市基本上大部分覆蓋了，72％訂單實現自主配送。“未來每隔600公里有一座京東倉儲配送中心，到年底會實現150個城市自行配送，明年初步規劃是350個城市。”劉強東說，他的目標是在3年之內實現500到800個城市自行配送，那個時候其物流覆蓋能力將超過訂單數的95％。

怡亞通2013年年度報告顯示，公司實現營業收入115億元，增長53.8％；歸屬於上市公司股東的凈利潤2億元，增長59.6％；每股收益0.21元；公司深度供應鏈業務業務量占總業務量的24％，但貢獻83％的營業收入和46％的毛利潤。該業務的增長對業績正面帶動作用明顯。 漫步者（行情，問診）:聯合京東發布電視音響新品

漫步者5月21日午間公告，公司將於2014年5月22日聯合北京京東世紀貿易有限公司在北京798·尤倫斯當代藝術中心舉行“新一代電視音響——漫步者新品發布會”。

全新電視音響產品“魔號e225”采用獨特的2.2式聲學結構、可傳輸高品質數字音頻信號、擁有無線藍牙功能和多種操作模式。“魔號e225”的海外版已上市。公司還將在發布會展示未來會面市的基於e225的2.1與5.1頻道概念產品。

“魔號e225”將於2014年5月22日由京東獨家首發銷售，並已於5月19日開始預約銷售，截止5月21日11時已有超過80萬人預約訂購。

漫步者表示，“魔號e225”是公司新一代電視音響的首款產品，對於豐富公司產品線，以及對未來電視音響、家居音響的發展將起到積極作用。“魔號e225”的銷售情況將取決於市場的接受程度和消費需求，尚無法預測對2014年度及以后經營業績的影響。

怡亞通:業績符合預期，股權激勵確保業績無憂

怡亞通 002183

研究機構：國金證券（行情，問診）分析師：賀國文 撰寫日期：2014-04-14

業績簡評

2013年公司實現營收116.23億元，同比增速53.85％；歸屬母公司凈利潤2.00億元，同比增速59.6％，對應EPS0.21元，基本符合我們的預期。

經營分析

業績增長主要來自於深度380平臺、供應鏈金融業務增長:

深度380平臺:2013年業務量為45億元，同比增長67％，我們判斷，增長主要來自於新業務拓展以及13年再投資設立或並購42家項目公司。

供應鏈金融服務:2013年業務為1.09億元，同比增速53％，這主要由於在小貸業務注冊資本增長的條件下（2012年2億元增加至目前的7億元），公司大力開拓業務所致。

此外，我們判斷，公司13年定增6.1億元通過節省財務費用也有助於業績增長。

380平臺和供應鏈金融業務仍是主要增長點:

深度380平臺:快消品牌對於渠道整合決定了380平臺的長期成長性；我們認為，380平臺正處於快速發展期，考慮到公司業務開拓的較強執行力並且13年新投資的42家公司將在14年體現出其全年的業務量，預計380平臺14年業務量有望達到85億元，同比增速90％。

供應鏈金融服務:考慮到小貸行業的旺盛需求，以及目前較最大貸款余額10.5億元尚有較大增長空間，預計該業務仍將快速發展，預計14年主營收入將從13年1.1億元增至1.8億元，同比增長64％。

股權激勵確保業績無憂:2013年11月公司通過股權激勵方案，行權目標2014-2015年凈利潤不低於2.28億元、2.96億元，並且本次激勵實施對象較多，總共314人，我們認為，該方案的實施有助於提升業績的確定性。

盈利調整與投資建議

我們預測公司2014-2016EPS分別為0.25元、0.33元、0.44元，同比增速22.9％、32.0％、34.2％，目前對應估值30×14PE，23×15PE，17×16PE，維持“增持”評級。

老板電器:一季度業績繼續高增長

老板電器 002508

研究機構：中航證券 分析師：韓雪 撰寫日期：2014-04-29

事件:

公司公布2014年一季報:2014年一季度公司實現營業收入6.5 億元，同比增長43.2％；歸母凈利潤0.85 億元，同比增長49.5％，業績繼續保持高速增長。

點評:

中高階的廚電龍頭企業，品牌影響力穩固。目前廚電市場的集中度低，中怡康數據顯示，2013年公司吸油煙機、燃氣灶、消毒柜零售額占比分別為22.7％、20％、16％。在消費升級趨勢下，高階廚電品牌有望進一步提升市場占有率。

業績符合預期，盈利能力穩步提升。受益於高毛利產品和高毛利渠道占比提升，2014 年一季度公司毛利提升為56.4％，環比上升了2個百分點。考慮到公司未來毛利率較高的網購渠道的占比有望進一步提升，加上新品帶來的產品結構改善，未來公司盈利能力有望維持提升的趨勢。

公司繼續大力拓展新興渠道，有望在進一步擴大市場份額的同時，提升毛利率。線下渠道穩定增長，渠道多元化進一步深入，線上渠道和工程精裝修銷售渠道占比有望提升，進而提升毛利率。另外，銷售費用、管理費用同比上升56％、34％，表明費用預提較為充分。

盈利預測與投資建議:公司增長邏輯不變，維持公司“買入”的評級。我們預計公司2014-2016年每股收益分別為2.03/2.76/3.67元，當前股價對應的動態PE為18.01/13.28/9.99X。

中興通訊:知識產權戰略成就4g時代領跑者

中興通訊 000063

研究機構：國泰君安證券 分析師：宋嘉吉 撰寫日期：2014-04-28

維持“增持”評級，目標價20.75 元。公司通過多年積累，逐步搶占專利制高點，構筑競爭護城河，從原先在IPR 領域的被動防御轉向主動防御。我們維持對公司2014-15 年EPS 分別為0.83、1.07 元的預測，給予25 倍估值（行業平均30X），維持“增持”，目標價20.75 元。

事件:央視新聞聯播、焦點訪談連續報導公司在知識產權領域的成就。

4 月26 日，央視以較長的篇幅連續報導了中興通訊在知識產權領域的實力:1）從2013 年12 月至14 年3 月，公司連續贏得三起美國337調查終裁勝訴；2）據WIPO（世界知識產權組織）的統計數據，2011-2012年，中興的全球專利申請數位居前一，2013 年中興通訊憑借2309 件專利位居全球PCT 專利申請第二，僅次於松下；3）公司已擁有5 萬多件全球專利申請，其中1.6 萬件已授權，而涉及標準LTE 基本專利（Essential Patent）超過800 件，全球占比達13％，連續三年穩步提升。

知識產權決定未來市場地位。我們認為，通訊設備業的競爭已經從原先的產品、市場范疇升級到知識產權的高度。成本方面，通常終端產品中專利成本占8％-10％，系統設備中專利成本約占6％-7％，專利保護不力必將受制於人。市場方面，在歐美地區，涉及侵權產品將會面臨禁售風險，對區域拓展造成嚴重威脅。因此，知識產權將會決定企業的綜合地位。4G 時代，中興經過多年來的積累，有望逐步從專利的被動防御轉向主動防御，搶占行業競爭的制高點，這也是我們一直強調其與2G、3G 時代最大的不同點。

風險提示:主設備招標價格下滑；終端市場競爭加劇。

用友軟件:收入確認階段性滯后，不改全年業績預期

用友軟件 600588

研究機構：中金公司 分析師：盧婷 撰寫日期：2014-05-05

業績回顧

中端業務結構性調整，導致利潤虧損幅度大於去年同期1、公司2014年一季度實現營收4.79億元，同比下降9.6％；歸屬於母公司凈利潤虧損9085.39萬元，虧損額較之去年同期增加了5097.28萬元。虧損的主要原因是公司分拆中端業務（U8），成立用友優普獨立經營，組織調整及渠道版面導致收入階段性滯后所致。

2、從收入端看，除了中端業務收入受到組織結構調整而下滑以外，高階和低階業務收入都有增長，特別是基於UAP平臺的高階業務受益於軟件國產化趨勢增長較快。由此我們推斷，經濟形勢對用友的影響並不惡劣，因為低階業務對經濟敏感度最高，而去年全年低階業務同比下滑6％，今年一季度略有增長，說明情況正在好轉。

3、毛利率略有提升，費用仍有增長。一季度公司毛利達到57.95％，較之去年同期提升了1.73個百分點；但較之收入的下滑，銷售費用仍微增0.94％，管理費用增長3.14％（含股權激勵成本），財務費用增長14.68％。

4、由於收入同比下滑，從而導致增值稅退稅減少，營業外收入確認9855萬元，較之去年同期減少1710萬元。

發展趨勢

1、業績方面，高階及行業客戶將受益於軟件國產化趨勢，增長無虞；中端優普在完成組織結構調整后，對業績的拖累將在二季度減輕；小微業務我們預計將維持緩慢增長的態勢。

2、云轉型及新業務方面，UAP2.1產品已經上線；新版會計家園及工作圈正在積極推廣中；移動轉售和互聯網金融業務也正在穩步推進。

盈利預測調整

我們維持公司2014/2015年EPS分別為0.71/0.92元。

估值與建議

SAP等軟件巨頭全面投入云計算的懷抱，再次說明云計算是企業級計算的確定變化趨勢。傳統軟件巨人的轉型將有效教化用戶，並推動用戶對云計算的認知與接受，進而加快云計算的推廣。我們仍然看好云計算行業的發展趨勢及其在中國的落地，首推用友軟件。經過前期回調后，目前股價對應公司2014/2015年EPS估值僅為19x/14x。維持強烈推薦，繼續看好。

風險提示

（1）云轉型不及預期；（2）估值回調風險。

億陽信通。公司是國家四部委聯合認定的“國家規劃版面內重點軟件企業”，主要從事電信管理軟件、資訊安全、增值業務、智慧交通等方面的行業應用軟件開發、解決方案提供和技術服務，是中國最大的應用軟件開發和整合商之一。經過十多年的自主創新和技術積累，公司在電信運營支撐系統（OSS）等領域處於同行業的領先地位，公司擁有自主知識產權的GSM/CDMA/3G網絡管理系統的領先度和市場份額名列全國第一。公司通過與北京郵電大學的產學研全面合作，聯合微軟、IBM等國際知名公司，實現了在人才、技術、市場、研發、資金等方面的強強聯手，使公司保持強勁的創新發展動力。公司在國內建立了覆蓋全國31省的營銷網絡及本地技術服務體系，在美國、德國、中亞、中東等國家和地區設有分支機構。

齊心文具。公司是中國最大的辦公用品集團之一，集研發、生產、銷售為一體，主營產品包括檔案管理用品、辦公設備、辦公文具、紙制品、書寫工具、包裝用品、展示用品以及學生用品等多種系列產品的綜合辦公用品供應商。現有共11萬平方米的潮陽和觀瀾兩大生產基地，是目前國內最大的檔案管理用品生產商和高科技數碼產品生產基地以及紙制檔案夾生產基地。產品不僅在產品功能、顏色、外觀造型等方面領先，而且還大膽嘗試新材料和新技術的應用，每年都有多項專利產品，齊心產品已獲得50多項國家專利，是中國文具行業最有價值的品牌之一。