英傑華環球投資:新興債行情旺，聚焦高息國家利差優勢

新興債高殖利率及利差優勢吸金，看好委內瑞拉、烏克蘭、阿根廷等高息國家貢獻超額報酬

新興債資金回補力道續旺，上周再獲淨流入11億美元，已是連續第七周獲資金追捧。英傑華基金總代理第一金投顧表示，自三月以來新興國家股債市跌深反彈，無論當地貨幣新興債或強勢貨幣新興債皆呈資金淨流入，新興債指數也自三月中開始彈升，統計今年以來(至5/19)新興政府債漲幅高達6.5%，成為表現最佳債種(如下圖)，超越歐美高收益債、新興股市、美股表現。

英傑華基金總代理第一金投顧表示，美國經濟數據好壞參半，但聯準會持續穩步縮減每月購債規模。美國10年期公債殖利率回落至2.5%左右區間震盪，投資人風險胃納度緩步上升，資金持續淨流入新興債市，貢獻今年新興債亮眼報酬。

雖然經歷第一季強勁反彈後新興債殖利率已略下修，但新興債目前相對仍高的殖利率及利差優勢仍優於其它債券類別:目前新興債強勢貨幣約5.9%殖利率、新興當地貨幣債6.8%殖利率，仍優於高收益債5.6%、新興企業債5.4%、全球投資級債2.8%殖利率；再從利差優勢來看，同樣為投資等級的美國公司債及新興債，新興債利差空間高於美投資級債達75bps以上，這樣的利差缺口是近一年多來最大，新興債利差優勢將持續彰顯投資吸引力。

美林五月份信用策略經理人調查顯示，看好新興債未來12個月可獲取較高報酬的比率顯著提高，從三月份7%增加到五月份19%。英傑華基金總代理第一金投顧表示，美債殖利率表現平穩，當前利率環境仍有利新興債市表現，預估美國利率上揚將落在2015年，今年利率上揚風險將不會是主導新興債表現的主因，新興債的報酬來源會更著重在個別國家因素所推動。

英傑華新興市場債券投資團隊分析，新興國家舉債程度較成熟國家低且持續下滑，新興市場財政赤字佔GDP2%遠低於成熟國家的6%，但新興國個別差異大，擇優汰弱選債策略將是關鍵。目前看好委內瑞拉、阿根廷、烏克蘭等高息國家主權債利差優勢將持續推動新興債超額報酬表現。烏克蘭、委內瑞拉及阿根廷等評等較低的新興國家，利差較過去六個月損益兩平點擴大程度顯得具投資價值，且這些國家債券平均存續期也較低，相對受利率風險影響有限。以長期回歸分析顯示，阿根廷、烏克蘭和委內瑞拉的等新興國家高收益債券的次指數目前交易利差比其隱含價值高出100個基本點，預估這些國家今年內利差將有逐步收斂的潛力，也將帶動新興債券表現優於其他固定收益資產類別。

阿根廷政經情勢改善，自去年10月起投資者對阿根廷債市態度轉趨積極，三月該國債券反彈逾9%，根據美林預估，阿根廷與國際法庭的仲裁爭議最快將於六月有結果，不確定因素即將消除，從匯市及外匯存底來看，政經狀況有改善跡象。英傑華新興市場債過去出清阿根廷部位，隨情勢好轉已建立些許阿根廷公債部位。

過去市場對烏克蘭政治危機多採取防禦性配置，但預期該國公債技術面因子持續改善，建議可增持烏克蘭部位；另外值得關注的，羅馬尼亞經濟和財政正向展望，建議加碼該國歐元計價債券。羅馬尼亞受惠於市場對歐洲央行即將採取寬鬆貨幣政策以對抗通縮的預期而持續走揚。

土耳其週四(5/22)將召開利率會議，由於擔憂資金快速流出，土耳其2014年初大幅升息4%，使隔夜拆款利率來到12%，隨經常帳逐漸好轉，近期土耳其主權債CDS大幅下降近100bps，而根據泰勒法則推測，土耳其央行有降息4碼的空間，對債市而言貨幣政策趨於寬鬆，將有利債市上漲。

英傑華新興市場債券基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息可能涉及本金) 【第一金投顧獨立經營管理】本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中。投資人索取公開說明書或投資人須知，可至各銷售機構或境外基金資訊觀測站查詢。本基金之主要投資風險除包含一般固定收益產品之利率風險、流動風險、匯率風險、信用或違約風險外，惟因新興國家的債信等級普遍較已開發國家為低，故其承受之信用風險亦相對較高，尤其需考慮該新興國家經濟基本面與政治面波動因素，均會影響其償債能力與債券信用品質。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券。投資人以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。基金之使本金發生虧損。投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，基金以往的績效不代表未來投資之表現，投資人應慎選投資標的。