農行付兵濤：m2增速與社會融資規模和存款走勢為何分化

銀行業資深研究員付兵濤

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近日，央行公布4月貨幣信貸數據，m2增速回升，而社會融資規模和央行口徑的“各項存款”（主要包括居民存款、非金融性公司存款和財政存款，為避免概念混淆，下面簡稱一般性存款）增速下降，引起市場較多關注。

一、m2與社會融資規模、存款走勢分化

4月貨幣信貸和社會融資保持平穩增長，企業中長期貸款保持較高規模，主要數據呈現“一升兩降”特征：m2增速從3月末的12.1%回升到13.2%，社會融資規模從3月份的2.09萬億元下降到1.55萬億元，一般性存款增速從3月末的11.4%下降到10.9%。m2與社會融資及一般性存款增速出現分化。

一是m2與社會融資規模走勢分化。m2與社會融資規模分別對應金融體系的負債端和資產端，m2增速變化與社會融資規模一般同方向變化，但4月份兩者走勢出現分化。4月m2增速環比回升1.1個百分點，社會融資規模環比下降5396億元。在社會融資規模內部，人民幣貸款、外幣貸款、委派貸款、信托貸款以及未貼現銀行承兌匯票環比下降，企業債券融資和股票融資環比增加。

二是m2與一般性存款增速分化。4月m2增速回升，作為m2主要構成部分的一般性存款增速卻繼續回落。4月末一般性存款余額同比增長10.9%，為改革開放以來最低增速（1992年以前僅與年末增速比較）。4月人民幣存款環比減少6546億元，同比多減5545億元。其中居民存款減少1.23萬億元，同比多減2959億元。

二、m2與社會融資規模走勢分化源於社會融資的結構變化

一是表外融資表內化拉高m2增速。今年以來強化非標資產監管，社會融資回歸標準化，銀行融資也大量從表外轉向表內。銀行表內資產擴張一般會增加貨幣創造，提高m2增速。二是銀行增加有價證券投資拉高m2增速。貨幣創造來自銀行信貸投放、外匯占款和有價證券投資等。4月人民幣貸款少於去年同期，金融機構新增外匯占款1169.21億元，不及去年同期規模的一半，也不是推動m2增加的主要因素。m2增速回升與銀行有價證券投資增多有關。4月銀行新增有價證券投資1327.5億元，與一季度全部新增規模相當，推動m2回升，這也與4月企業債券融資增多一致。三是社會融資重復計算減少，拉低融資規模增速。因非標資產運作引起的金融交易環節增多，容易導致社會融資重復計算。如企業通過正規渠道融資后，再購買信托產品，將同時增加企業融資和信托貸款。非標監管的強化減少了交易環節和重復計算，拉低了社會融資規模增速（4月份信托貸款和委派貸款環比分別下降654億元和857億元）。

三、m2增速與一般性存款增速走勢分化源於m2結構變化。m2主要由三部分構成：現金（m0）、一般性存款（扣除財政存款）和非銀行金融機構同業存款（主要包括證券、基金、租賃、信托等金融機構在銀行的同業存款，部分銀行理財存放銀行，也被歸為同業存款）。其中，4月m0環比僅增286億元，同比增長5.4%，顯著低於m2增速。現金（m0）變化不足以解釋m2與一般性存款走勢分化。因此，m2與一般性存款走勢分化，主要源於組成m2的非銀行金融機構同業存款與一般性存款之間的比例變化。具體來說，就是存在兩各方面的驅動因素，導致非銀行金融機構同業存款多增，而一般性存款少增。

一方面，銀行理財向一般性存款轉化規模減少，向同業存款轉化規模增多。受非標資產占比和存款波動性方面金融監管的強化，以及銀行加大日均存款考核而弱化時點考核等因素影響，今年以來，銀行理財在季末、月末時點向一般性存款轉化的勢頭明顯放緩。一季度末居民和非金融性公司存款同比少增4300億元。隨著銀行理財產品規模不斷擴大，理財產品投向銀行同業存款的規模越來越大（目前銀行理財規模超過12萬億元，相當比例投向銀行同業存款）。

另一方面，貨幣市場基金規模繼續擴張，進一步將銀行一般性存款轉化為同業存款。數據顯示，今年3月末貨幣市場基金資產凈值為1.54萬億元，比2013年末增加6530億元，增幅接近73.9%。盡管4月份貨幣市場基金收益率小幅下降，但貨幣市場基金規模整體上仍在擴張。

    （作者付兵濤，2002年畢業於北京大學光華管理學院，目前為中國農業銀行戰略規劃部研究員，文章僅代表個人觀點）

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