國泰君安丁丹：行業增長穩定

摘要:

首次覆蓋，給予行業增持評級。長期看，老齡化、疾病譜變化、居民醫療保健消費水平增長、行業內生性技術進步等多重因素共同推動醫藥行業持續、穩定增長。但作為受到高度監管的民生行業，政策擾動不可避免，未來招標降價、醫保控費等高壓政策繼續向縱深推進，預計2014年醫藥工業收入增速放緩至15~18%。

制藥板塊:產品線儲備推動企業發展分化。短期看制藥板塊仍受降價和醫保控費等政策壓制，但不破不立，辯證看待:上述規範行業運行秩序的政策亦是倒逼產業加速優勝劣汰，倒逼企業回歸產品線驅動的良性增長軌道，目前的產品線儲備將區分未來5年處方藥企業發展趨勢。醫療器械/醫療服務板塊:政策甜蜜期、產業整合期、企業混戰期、龍頭成長期。器械/服務業在多個扶植性政策推動下進入“政策甜蜜期”，但產業本身還處在發展水平不高、競爭剛開始從分散走向集中度提升的“產業整合期”，大部分企業仍處於先拼規模再找利潤的“混戰期”。初具實力的準龍頭公司有望內生外延並舉，迎來一輪快速“成長期”。

醫藥板塊估值分化明顯，已合理反映發展趨勢。根據整體法下的wind一致預期，醫藥板塊2014PE26X，整體合理，但相對全部A股溢價184%，處於歷史高位，向上彈性有限。其中:中藥23X，化學制劑26X，原料藥20X，生物制劑32X，醫藥商業20X，醫療器械38X，醫療服務49X，已合理反映市場對各子行業發展趨勢分化的預期。

本次報告新增覆蓋公司及評級。首次覆蓋:恒瑞醫藥(行情,問診)（增持）、益佰制藥(行情,問診)（增持）、康緣藥業(行情,問診)（增持）、麗珠集團(行情,問診)（增持）、太安堂(行情,問診)（增持）、眾生藥業(行情,問診)（增持）、康恩貝(行情,問診)（增持）、東阿阿膠(行情,問診)（謹慎增持）、愛爾眼科(行情,問診)（謹慎增持）、樂普醫療(行情,問診)（謹慎增持）。

風險提示。招標降價、反商業賄賂等政策擾動長期存在並可能實質性影響行業增長；目前的板塊整體估值水平可能尚未充分反映行業增速放緩的趨勢。