好買基金：關注封閉式債基的投資機會

相較於普通基金，在收益分配方式等多方面有特殊設置的封閉式基金具有獨特魅力。一方面，封閉式債基在管理中無需考慮投資者申贖因素，管理人不需要留備現金或者高流動性品種應對贖回需要，因此有較高的資金使用效率，可以享受一定的流動性溢價。另一方面，由於資金封閉運作，基金管理人不需要過分考慮短期凈值波動 可能帶來的大量贖回壓力，管理目標可以從更長期的角度出發，基金可以享受一定的波動性溢價。此外，這類產品在折溢價上的博弈也時時顯露投資機會。封閉式債基整體收益穩健、風險較低，對於穩健型投資者是很好的投資設定。並且封閉式債基近期全部處於折價狀態，值得投資者關注，封閉式債基的基本情況如下表：

數據來源:wind，好買基金研究中心，數據時間2014-5-14

單從持有到期來說，封閉債基折價率收窄帶來的額外收益具有較高的確定性。表中測算出的預期年化收益率是結合由基金持有重倉債券對應到期收益率估算出的債基到期收益率和折價率來計算的。14年到期的4只封閉式債基到期時間不超過9個月，折價率通常較低，測算的預期收益率均超過了12%。15、16年到期的封閉債基平均預期年化收益率為9.36%和10.16%。封閉式債基目前的折價水平提供了非常強的吸引力，建議中長期低風險投資者重點關注。

封閉式債基另外一部分收益來源分別是債市上漲收益，這也是目前投資封閉式債基的最大邏輯。我們認為未來債市依然向好。原因如下：

其一，經濟減速運行，制造業景氣度短期難言好轉。經濟通脹的回落表明經濟總需求正在萎縮，體現為名義gdp增速的大幅下降，而這正是目前債市上漲的最大支撐。

其二，政策面：1. 央行在加強債市交易監測的同時，擬放寬境外機構市場準入條件。此舉有望引入“活水”，有助於增加人民幣債券需求；2. 央行正就解禁乙類戶征求意見，此前被禁止在銀行間債市開戶的信托、券商資管、基金專戶恢復開戶已指日可待；3. 過去由於同業資產大量轉出表外，完全規避了資本占用，也使得非標資產收益率居高不下。一行三會及外管局發布的127號文將進一步規範同業業務。非標資產在數量和收益上的收縮將是趨勢。金融機構特別是銀行將增加債券等標準化資產的設定。從需求端來說利好整體債市。

其三，資金面邊際改善。m2同比增速基本位於13%的政策調控目標，貨幣政策大幅收緊的概率較小。央行發布的14年中國金融穩定報告，指出未來將繼續實施穩健貨幣政策，保持貨幣信貸和社會融資規模的平穩適度增長；克強總理的表態也為政策的延續打上了雙保險（放心保）。定向降準意味著未來仍會是差異化的政策，貨幣以結構性寬鬆為主。但在匯率貶值以及美國經濟持續好轉的背景下，外生流動上方面仍然會面臨一定的壓力。總體上，未來長端利率趨降但過程緩慢。綜合來看，債市慢牛行情或將持續。