海通證券：股混基金短期避險為上

未來投資規則：股混基金短期避險為上，債基仍可積極設定

股市方面，上周我們在規則中指出對市場總體可以積極樂觀一點，因為市場不會更差且或有上行空間，同時提示投資者注意ipo正式開閘的風險。從上周市場實際的走勢看，政策利好似乎只在周一帶動市場上漲，隨后市場表現就比較弱勢，而在對ipo沖擊的影響方面，創業板顯然受傷更深。下周對市場的分析繼續沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進行：資金面方面，上周公開市場操作凈投放了440億資金，從資金價格看，銀行間7日質押回購利率略有回升但整體較為平穩，預計未來在財政存款季節性增加等影響下資金面不會有變局，維持在窄幅波動中。基本面上，上周公布的工業增加值和固定資產投資數據顯示地產在持續低迷中，工業投資下滑的趨勢也沒有改變，經濟下行的趨勢並未改變。政策面上，上周央行提出的優先滿足首次購買自住普通商品住房貸款需求的地產信貸定向放松政策帶動了地產行業超過2%的漲幅。預計未來穩增長政策可能持續出臺，但這些政策一是幅度溫和，二是定向性更強難有全盤利好政策。值得注意的是，上周五晚上央行、銀監會、證監會、保監會、外匯局聯合發布《關於規範金融機構同業業務的通知》(“127號文”)對同業業務規模進行限定，這一政策意味著非標融資面臨收縮，將降低社融總量的增長，制約經濟企穩。綜合來看，下周資金面、基本面均無重要變化，政策面上127號文對市場會有負面沖擊，ipo正式開閘風險壓進，市場無利好支撐但有利空沖擊，短期避險為上。不過對於短期靈活的投資者，通過從2013年以來上證指數的走勢看，市場底部思維仍在，目前市場2026.5的點位再繼續向下的空間似乎也有限，短期如果調整幅度過大也有短期波動性機會。分板塊看，創業板上周跌幅較深，下周除了前面分析的影響市場的幾大因素外，政策面上證監會5月16日正式發布實施的《首次公開發行股票並在創業板上市管理辦法》（首發辦法）和《創業板上市公司再融資發行管理暫行辦法》（再融資辦法）對創業板有一定政策利好。這次創業板ipo規則的修改，以及明年即將推出的“注冊制”改革都是未來市場上漲的制度基礎，對市場影響偏正面。創業板再融資放開長期能夠使小市值公司的價格波動區間收窄，避免大起大落，影響也偏正面。因此下周創業板相對主板的劣勢反而有所縮減，但政策利好偏長期，對短期股價的提振作用有限，創業板在高估值、ipo沖擊和業績不及預期共同引發的調整態勢難以扭轉。債市方面，近期債券市場依舊不乏利好，上周末監管層發布了一系列限制非標業務的檔案，總體來看就是讓非標業務更加難做，其高收益也難以持續，之前大量追逐非標資產的資金，有望向場內債券等標準化資產轉移，增加債券需求。至少在6月中旬之前，債券市場難現大幅回調，而且現在看來，6月末資金面的緊張程度也會顯著小於去年。交易型投資者可以選擇在臨近6月中旬之前逐步兌現前期浮盈，長期投資者則可以保持相對淡定的心態，債券牛市仍將延續。

基金投資方面，股混基金方面，下周建議避險為上，在風格方面近期我們一直強調政策利好略偏向價值風格， ipo等事件沖擊對成長尤其是沒有業績支撐的高估值成長股不利，市場的表現也在逐步印證我們的判斷，因此我們繼續建議投資者將目光轉移到有市場自適應能力的基金經理或者以及以優選注重個股業績增長確定性同時對估值有要求的基金經理。債券基金方面，積極強調債基的設定機會，我們對於2季度債市走強的看法一直沒有改變，在基金設定上中等倉位、久期設定較為均衡、偏固定收益風格的品種或是更好的選擇。同時提示投資者隨著6月的臨近，以及長端利率的大幅下行，可以及時兌現浮盈，關注回撤風險。但是對於投資期限較長的投資者來說，債券市場，尤其是城投債的行情還遠未結束。貨幣基金方面，短端利率在財政存款的季節效應作用下大幅上行，人民幣持續貶值或將為基礎貨幣供給帶來隱憂，另外去年錢荒時的慘烈可能導致機構提前進行資金準備，雖能平滑利率波動，但也有可能使得資金成本提前抬升，所以投資者可以逐步加大貨幣基金的設定比例。qdii基金方面，從基本面看美國經濟復甦態勢日趨明朗，依然建議關注投資美股的qdii。

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